CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/12/26–2026/1/9） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨1.81%，其中南华农产品指数上涨1.19%，南华能化指数上涨1.05%，南华贵金属指数上涨0.47%，南华有色金属指数上涨5.67%，南华黑色指数上涨2.36%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，量价好于基本面。 3、【回顾展望】 上周市场延续反弹趋势，各板块普涨，趋势类策略有所修复。 本周市场市场趋势有所延续，但整体市场波动增大，阶段性反转增多，趋势类策略或因持仓周期有所分化。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 2025年12月26日至今，股票市场震荡向上，大小盘分化，截至本周五收盘，上证50上涨2.92%，沪深300上涨2.18%，中证500上涨8.02%，中证1000上涨6.89%。 中国12月RatingDog服务业PMI保持扩张，但新出口订单重陷收缩。1月5日，最新公布的 RatingDog中国通用服务业经营活动指数为52.0，略低于11月份的52.1，仍高于50.0分界线，显示中国服务业活动保持扩张，当前此轮扩张期也因此延续至三年。不过，由于新出口业务量下降，新出口订单在11月短暂回升后再入收缩区间。对于未来一年的经营前景，企业乐观度改善，升至9个月来最高。 央行明确2026年重点工作。2026年中国人民银行工作会议1月5日-6日召开，会议强调，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用。强化金融市场监管执法，持续打击金融市场违法违规活动。强化虚拟货币监管，持续打击相关违法犯罪活动。稳步发展数字人民币。 中国12月外汇储备规模环比上涨0.34%，中国央行连续第14个月增持黄金。截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34%。中国央行数据显示，中国12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第14个月增持黄金。2025年金价创46年最大涨幅，包括中国在内的多国央行的增持，是重要的直接因素，而央行的行为不会仅仅考虑投资收益率，乱世买黄金，这背后体现了七十年代以来以美元为基石的世界货币信用体系的摇摇欲坠，以及更大格局的世界政治体系的脆裂之声。 1.2商品市场 2025年12月26日至今，商品市场趋势延续，有色领涨： 能化：南华能化指数上涨1.05%。石脑油：近期关于国内石脑油流通环节征收消费税讨论增加，此举措若落地将直接增加国内乙烯裂解装置的运行成本，部分国内工厂已有降负传闻，但实际落地情况尚不明确，对于石脑油来说，此举将构成中长期利空，但伴随市场对减产预期发酵，下游衍生品价格以及利润反弹较多，这引发了近端亚洲裂解装置采购石脑油需求，短期石脑油偏强。后续关注国内石脑油流通环节全面征收消费税落地情况，尽管烯烃以及芳烃工厂能够先征后返，但下游烯烃行业在本身亏损背景下或对原料成本增加反应更为直接，部分乙烯裂解减产情况将增加。 有色：南华有色金属指数上涨5.67%。铜：多重预期驱动，铜价走强。从供应端看，全球地缘政治持续动荡，引发对铜矿供应的担忧。特朗普宣称美国企业将投资数十亿美元修复委石油基础设施，暴露资源控制意图。市场担心其可能挤压其他国家在核心产区的权益，增加区域铜矿供应断裂的风险，从而提升全球铜矿供应的干扰率。同时，2026年中国进口铜精矿长单TC为0美元/吨，大幅低于2025年水平，这是铜精矿供应紧张的显性化。从消费端看，长期铜消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑不断强化。AI算力中心建设是长期趋势，新项目的最新募资和落地进一步提振了投资者信心。市场预计2026-2028年美国将新增超30GW算力容量，推动AIDC向吉瓦级集群、高密液冷与低碳能源转型。同时，AI算力中心相关建设将享受审批绿色通道与能源补贴，推动超高压输电、储能设施与数据中心协同建设，加剧电力与铜、铝等金属的需求。此外，新能源行业、欧洲电网改造以及东南亚、南亚等地区依然是驱动铜消费增加的重要力量。整体来看，基于基本面长期向好的预期，铜价可能持续坚挺或者上涨。 贵金属：南华贵金属指数上涨0.47%。白银：我们观察近日白银有几个变化：1、由于此前国内投机情绪集中涌入、以及下游备货等行为，国内现货升水高企，但近期有所缓和；海外白银租赁利率明显回落，1M从8%以上回落至4.5%左右，且结构从back转为contango。2、价差方面，尽管伦纽维持升水，但内外价差有所收敛，国内溢价持续挤出。3、资金层面，交易所对白银风控加码，限制最大开仓数量，打压多头热情。此外，1月8日BCOM权重调整即便市场规模有限，但在多空均有犹豫的高位下对多空博弈的砝码 影响可能高于理性判断，且美国最高法院周五将对特朗普关税是否合法做出裁决，可能成为大逻辑上判断白银现货矛盾关键的证伪因素。 种种迹象表明，多头持续拉升价格的压力逐渐加大，现货紧俏短期在元旦后达到小高峰，资金面基本面均出现泄力迹象，继续突破上行的条件越来越苛刻。故我们判断，从策略维度上看，白银趋势做多策略具备离场的价值。 我们讨论是否代表了白银趋势已经结束、或者已到趋势空头机会？首先，在大宏观环境水温仍然偏暖（经济数据稳步向好，资金流动性宽裕，货币政策预期稳定）的情况下，商品趋势底部应是不断抬升的；其次目前地缘政治格局紧张，对资源的争抢仍然是长周期利多逻辑；最后，我们前期反复提及的白银现货矛盾依旧存在，暂未出现逆转。故我们判断，白银此轮回落调整并不代表着长趋势结束，但是1、目前的点位盈亏比不佳，调整没有结束；2、仍然需要现货继续发酵，重新带着期货上涨。 黑色：南华黑色指数上涨2.36%。价格面临前高压制，突破前谨慎追涨。焦煤供给端存在收紧扰动，煤焦价格表现偏强。铁水复产和钢厂冬储补库预期仍存，铁矿价格高位震荡。钢材供需宽松，但成本有支撑盘面价格反弹。技术上，黑链指数、螺纹钢、热卷和焦炭合约面临前高压力，追涨或许要等价格突破后。 铁元素端：长期有压力短期看高位震荡。中长期压力在于终端需求表现平平，矿石供应逐渐宽松，以及铁矿石库存持续高位累库。短期看，铁水复产和钢厂冬储补库预期仍存，铁矿库存虽然偏高，但谈判未见突破，中品矿库存流动性紧张，价格短期偏强震荡。 碳元素端：中长期看供应收紧，价格重心抬升。近期市场传闻有部分煤矿因未能完成保供任务，被调出了保供名单，产能面临被核减。此事件改变了市场对未来煤炭供应格局的整体预期。自2021年煤炭保供以来，市场习惯政策支持下的产能增加。此次事件传递了政策从“增产保供”向“控量提质”转变的信号。市场担忧，未来可能有更多不符合标准的核增产能被核减，导致实际有效供应减少。虽然本身涉及的产能规模有限，但其引发的政策收紧预期，改变了交易逻辑。 铁合金端：锰硅供需延续宽松格局，上游合金厂库存偏高，去库压力较大，盘面升至高位面临卖保压力，中期来看期价仍将回落至成本线附近，操作上谨慎追涨。硅铁供应和库存压力适中，焦煤反弹叠加陕西用电成本存在上调预期，短期盘面有望维持高位震荡。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周（2025/12/26-2026/01/09）商品市场成交金额较节前有所上行、持仓金额较节前略有下行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史99分位，持仓金额处于历史99.8分位。整体市场成交活跃度略有上行，对量化CTA策略的盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周（2025/12/26-2026/01/09）商品20日动量较节前上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨1.81%，其中南华农产品指数上涨1.19%，南华能化指数上涨1.05%，南华贵金属指数上涨0.47%，南华有色金属指数上涨5.67%，南华黑色指数上涨2.36%。 价格水平方面，本周（2025/12/26-2026/01/09）相对节前有所上行：南华商品指数处于历史99分位，其中南华农产品指数处于81分位，南华能化指数处于历史69分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于100分位；南华黑色指数处于52分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周（2025/12/26-2026/01/09）因子分化，量价好于基本面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周下跌0.13%；在贵金属、有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌0.01%，截面动量下跌0.11%；时序动量在有色金属、农产品板块有所盈利，在贵金属、能源化工、黑色板块呈现亏损；截面动量在能源化 工、农产品板块有所盈利，在贵金属、有色金属板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.04%；在黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属、农产品板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.48%；在贵金属、有色金属、农产品板块有所盈利，在能源化工、黑色板块呈现亏损； 仓单：本周下跌1.09%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.12%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损； 利润：本周下跌1.57%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场延续反弹趋势，各板块普涨，趋势类策略有所修复。 本周（2025/12/26-2026/01/09）市场趋势有所延续，但整体市场波动增大，阶段性反转增多，趋势类策略或因持仓周期有所分化。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收