国泰君安期货所长早读

所长早读 2026-01-09 今日发现 白银高位回落，提示短期价格压力 观点分享： 我们观察近日白银有几个变化：1、由于此前国内投机情绪集中涌入、以及下游备货等行为，国内现货升水高企，但近期有所缓和；海外白银租赁利率明显回落，1M从8%以上回落至4.46%，且结构从back转为contango。2、价差方面，尽管伦纽维持升水，但内外价差有所收敛，国内溢价持续挤出。3、资金层面，交易所对白银风控加码，限制最大开仓数量，打压多头热情。此外，1月8日BCOM权重调整即便市场规模有限，但在多空均有犹豫的高位下对多空博弈的砝码影响可能高于理性判断，且美国最高法院周五将对特朗普关税是否合法做出裁决，可能成为大逻辑上判断白银现货矛盾关键的证伪因素。 种种迹象表明，多头持续拉升价格的压力逐渐加大，现货紧俏短期在元旦后达到小高峰，资金面基本面均出现泄力迹象，继续突破上行的条件越来越苛刻。故我们判断，从策略维度上看，白银趋势做多策略具备离场的价值。 我们讨论是否代表了白银趋势已经结束、或者已到趋势空头机会？首先，在大宏观环境水温仍然偏暖（经济数据稳步向好，资金流动性宽裕，货币政策预期稳定）的情况下，商品趋势底部应是不断抬升的；其次目前地缘政治格局紧张，对资源的争抢仍然是长周期利多逻辑；最后，我们前期反复提及的白银现货矛盾依旧存在，暂未出现逆转。故我们判断，白银此轮回落调整并不代表着长趋势结束，但是1、目前的点位盈亏比不佳，调整没有结束。2、仍然需要现货继续发酵，重新带着期货上涨。 所长首推 黑色：价格面临前高压制，突破前谨慎追涨。 焦煤供给端存在收紧扰动，煤焦价格表现偏强。铁水复产和钢厂冬储补库预期仍存，铁矿价格高位震荡。钢材供需宽松，但成本有支撑盘面价格反弹。技术上，黑链指数、螺纹钢、热卷和焦炭合约面临前高压力，追涨或许要等价格突破后。 铁元素端：长期有压力短期看高位震荡。中长期压力在于终端需求表现平平，矿石供应逐渐宽松，以及铁矿石库存持续高位累库。短期看，铁水复产和钢厂冬储补库预期仍存，铁矿库存虽然偏高，但谈判未见突破，中品矿库存流动性紧张，价格短期偏强震荡。 碳元素端：中长期看供应收紧，价格重心抬升。近期市场担忧有部分煤矿因未能完成保供任务，被调出保供名单，产能面临被核减。此事件改变了市场对未来煤炭供应格局的整体预期。自2021年煤炭保供以来，市场习惯政策支持下的产能增加。此次事件传递了政策从“增产保供”向“控量提质”转变的信号。市场担忧，未来可能有更多不符合标准的核增产能被核减，导致实际有效供应减少。虽然本身涉及的产能规模有限，但其引发的政策收紧预期，改变了交易逻辑。 铁合金端：锰硅供需延续宽松格局，上游合金厂库存偏高，去库压力较大，盘面升至高位面临卖保压力，中期来看期价仍将回落至成本线附近，操作上谨慎追涨。硅铁供应和库存压力适中，焦煤反弹叠加陕西用电成本存在上调预期，短期盘面有望维持高位震荡。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分14黄金：避险情绪回升6白银：高位回调6铜：LME库存减少，价格回落受限8锌：高位回落10铅：LME库存减少，限制价格回落12锡：高位松动13铝：市场情绪降温14氧化铝：供应过剩未改14铸造铝合金：跟随电解铝14铂：ETF持仓流出，存在抛压16钯：整体跟随铂，略微偏强16镍：现实压力背负与周期转变叙事博弈，宽幅震荡18不锈钢：现实基本面拖累，盘面博弈印尼政策为主18碳酸锂：库存转增，回调采买需求支撑价格20工业硅：逢高布空思路22多晶硅：悲观情绪较浓22铁矿石：估值偏高，谨慎追多24螺纹钢：市场情绪扰动，盘面宽幅震荡25热轧卷板：市场情绪扰动，盘面宽幅震荡25硅铁：多空盘面博弈，警惕持仓风险27锰硅：多空盘面博弈，警惕持仓风险27焦炭：事件发酵，高位震荡29焦煤：事件发酵，高位震荡29原木：震荡反复31对二甲苯：单边高位震荡市，关注月差正套33PTA：高位震荡市33MEG：上方空间有限，中期仍有压力33橡胶：宽幅震荡2026010935合成橡胶:震荡中枢上移37LLDPE：标品排产维持偏低，进口利润修复明显39PP：丙烯强于乙烯，一季度PDH检修预期较强40烧碱：偏弱震荡41纸浆：震荡运行2026010942玻璃：原片价格平稳44甲醇：震荡运行45尿素：短期震荡运行47苯乙烯：短期震荡49 纯碱：现货市场变化不大51LPG：关注地缘扰动52丙烯：需求平稳，现货小幅探涨52PVC：偏弱震荡55燃料油：偏强震荡，下方仍有支撑56低硫燃料油：夜盘上行，外盘现货高低硫价差小幅反弹56集运指数（欧线）：轻仓试多02做交割；04空单持有57短纤：短期震荡市2026010960瓶片：短期震荡市2026010960胶版印刷纸：逢高布空61纯苯：短期震荡为主63棕榈油：等待利空出尽，关注宏观情绪影响64豆油：单边区间为主，关注月差机会64豆粕：震荡，等待下周USDA报告66豆一：调整震荡66玉米：关注现货68白糖：区间整理为主69棉花：跟随整体市场情绪波动2026010970鸡蛋：远月情绪转弱72生猪：需求存负反馈，供应进入预增量阶段73花生：震荡运行74 2026年1月9日 黄金：避险情绪回升 白银：高位回调 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国财长贝森特：美联储不应推迟降息，美国将取消对部分委内瑞拉实体制裁，预计特朗普1月决定美联储主席人选。 2、美联储理事米兰：预计2026年将降息约150个基点，利率“明显高于中性水平”。3、美国劳动力市场未显明显压力，上周首次申请失业救济人数环比微增至20.8万，低于预期的21.2万。4、1000家企业“围攻”白宫：要求退还千亿美元关税，最高法院本周五或公布裁决定生死；贝森特称即便裁决不利也不会影响关税收入。5、美国参议院程序性投票通过决议，寻求限制特朗普对委继续动武。6、特朗普：希望未来能访问委内瑞拉，美国将持续多年“管理”委并开采其油储。7、特朗普称美国必须“拥有”整个格陵兰；媒体称美官员周四与丹麦会谈试图对“接管”格陵兰的表态降温。 【趋势强度】 黄金趋势强度：-1；白银趋势强度：-1 2026年01月09日 铜：LME库存减少，价格回落受限 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，特朗普：希望未来能访问委内瑞拉，美国将持续多年“管理”委并开采其油储；美参议院程序性投票通过决议，寻求限制特朗普对委继续动武。（华尔街见闻） 贝森特：美联储不应推迟降息，美国将取消对部分委内瑞拉实体制裁，预计特朗普1月决定美联储主席人选；特朗普就人选表示心里已有决定。美联储理事米兰：预计2026年将降息约150个基点，利率“明显高于中性水平”。（华尔街见闻） 产业方面，12月29日，巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车，迈出了投产前的关键一步。（SMM） 卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂成功出产首批阳极铜，2026年预计生产38万吨-42万吨矿产铜，中值为40万吨，代表了冶炼厂总产能的80%。 智利国家铜业公司（Codelco）2025年的铜产量为133.2万吨，较2024年产量略有提高。（SMM） 标普全球：到2040年全球铜需求将大幅增长AI和国防领域驱动。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260109 锌：高位回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.贝森特：美联储不应推迟降息，美国将取消对部分委内瑞拉实体制裁。美国财长贝森特称，进一步降息是“实现更强经济增长的唯一缺失要素”；美财政部将监督委内瑞拉资产出售，并根据国务卿指示，将所得款项返还委方。贝森特预计，特朗普1月决定美联储主席人选，称目前仍有四个候选人，其中只有贝莱德高管里德尔还未接受面试。（华尔街见闻） 2.美国劳动力市场未显明显压力，上周首次申请失业救济人数环比微增至20.8万，低于预期21.2万。美国上周首申人数继续处于历史低位区间。持续申请失业救济人数在前一周增加5.6万人，攀升至191.4万人，表明失业者找到新工作的难度增加，长期失业风险正在累积。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260109 铅：LME库存减少，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 特朗普：希望未来能访问委内瑞拉，美国将持续多年“管理”委并开采其油储；美参议院程序性投票通过决议，寻求限制特朗普对委继续动武。（华尔街见闻） 贝森特：美联储不应推迟降息，美国将取消对部分委内瑞拉实体制裁，预计特朗普1月决定美联储主席人选；特朗普就人选表示心里已有决定。美联储理事米兰：预计2026年将降息约150个基点，利率“明显高于中性水平”。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年1月9日 锡：高位松动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com唐文豪（联系人）期货从业资格号：F03152608tangwenhao@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、特朗普：希望能访问委内瑞拉。2、美联储：美国一年期通胀预期上升至3.42%，前值3.2%。3、俄罗斯外交部：“志愿联盟”和乌克兰为“战争轴心”。4、世界黄金协会：2025年全球黄金ETF创下年度资金流入历史新高。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260109 铝：市场情绪降温氧化铝：供应过剩未改铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1. 1000家企业“围攻”白宫：要求退还千亿美元关税，最高法院本周或定生死。随着美国最高法院即将对特朗普政府关税案作出终审裁决，上千家企业（从零售巨头Costco到工业领军者美国铝业）已发起诉讼，要求推翻政策并索回已缴税款。此案不仅关乎高达1330亿美元的潜在退款，更将重新定义总统行使紧急权力的法律边界，其结果对全球供应链与贸易政策具有深远影响。（华尔街见闻） 2.贵金属继续调整，白银跌超3%；重要商品指数再平衡周四开启，两大投行预言“白银两周内调整”，高盛“关键还是伦敦”。彭博大宗商品指数（BCOM）年度再平衡将从1月8日盘后开始，持续至14日，TDSecurities预计，未来两周内将有77亿美元白银卖盘涌入市场，相当于COMEX白银市场未平仓合约总量的13%，可能引发价格大幅回调。德银分析指出，按未平仓合约规模计算，白银将承受最大的再平衡抛售压力其次是铝和黄金，再平衡需求最大为WTI原油。高盛认为，只要伦敦库存紧张局面未缓解，极端价格波动将持续存在。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：-1；氧化