中国制造业PMI季刊（第60期）

2024年四季度PMI制造业已逐渐复苏 政策展望中国将加大对经济的政策支持，并在短期内公布具体政策细节 2025年一季度预测GDP同比增长4.8%，PMI在荣枯线左右上下波动 香港科技大学利丰供应链研究院 钱慧敏主管helenchin@ust.hk 江志宗经理williamkong@ust.hk 中国物流与采购联合会 陈忠涛czt@clic.org.cn 钱慧敏主管电邮:helenchin@ust.hk 2024年四季度PMI走势反映国内制造业已逐渐复苏 江志宗经理电邮: williamkong@ust.hk 季度观察 •大中型企业持续扩张，小型企业继续收缩，但开始稳定下来•制造业生产稳定增长•整体市场需求回升•随着购进价格下降，制造商下调产品出厂价格•制造业就业略有下降 香港科技大学利丰供应链研究院香港九龙清水湾香港科技大学李兆基商学大楼电邮:ustlfsci@ust.hk 政策展望 •2024年12月举行的两个重要会议表明，中国2025年经济政策的定调是“更加积极有为”•我们预期中国政府将继续加大对经济的政策支持，并在未来几周内公布具体政策细节，这将有助于中国经济化解内外部不利冲击 2025年一季度预测 •我们预测制造业生产将平稳增长•受春节假期影响，PMI将在荣枯线左右上下波动•工业增加值同比增长将达5.0%-5.5%•GDP同比实际增长率将达4.8%•出口将录得低个位数同比增长•由于近期全球商品价格反弹，加上2024年一季度的比较基数较低，工业生产者购进价格指数和工业生产者出厂价格指数（PPI）的同比增长率将上升 陈忠涛czt@clic.org.cn中国物流与采购联合会 本期内容： 2024年四季度PMI走势反映国内制造业已逐渐复苏4从PMI看不同规模企业的表现8从PMI看制造业生产9从PMI看整体市场需求11从PMI看上游和中游价格13从PMI看制造业就业16 1.2024年四季度PMI走势反映国内制造业已逐渐复苏 由于近期的经济刺激措施将继续提振企业信心，有助中国应对经济挑战，我们预测2025年一季度中国GDP实际同比增长率将达4.8%。 2024年四季度的中国制造业 中国制造业采购经理指数（PMI）由9月的49.8上升至10月的50.1和11月的50.3，12月回落至50.1。PMI指数于整个季度维持在扩张区间，表明中国制造业近期已逐渐复苏。（见图表1） 生产活动在整个季度继续稳定扩张，10月至12月期间，生产指数保持在52.0之上。总体市场需求上升推动了生产扩张：新订单指数由10月的50.0上升至11月的50.8和12月的51.0。 出厂价格指数在整个季度位于荣枯线之下，反映工业品价格持续下滑。原材料价格下跌是产品价格下降原因之一：购进价格指数自11月起跌入收缩区间后，一直保持在荣枯线以下。 图表2显示了各分类指数对PMI的影响。2024年四季度PMI的上升很大程度上是由于新订单指数（占PMI30%的权重）和生产指数（占PMI25%的权重）上升。在12个分类指数中（供应商配送时间指数除外），生产指数、新订单指数和生产经营活动预期指数在过去三个月中一直处于扩张区间。而新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、主要原材料库存指数、进口指数、出厂价格指数及就业指数在整个季度则处于收缩区间。（见图表3） 政策展望 2024年12月举行的两个重要会议为2025年宏观政策定调。 2024年12月9日召开的中共中央政治局会议提出了“适度宽松的货币政策”、“更加积极的财政政策”和“加强超常规逆周期调节”等新提法，表明2025年中国宏观政策基调出现重大转向，由过去十年的“积极的财政政策和稳定的货币政策”组合，转向更加积极主动的政策方针。 中央经济工作会议在2024年12月11日至12日举行，对2025年宏观政策的定调是“更加积极有为”，并对政策细节给出了前瞻性指引。会议要求，今年经济工作要坚持稳中求进、以进促稳，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加地方政府专项债券发行使用。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。 展望未来，我们预期中国政府将继续加大对经济的政策支持，并在未来几周内公布具体政策细节，这将有助于中国经济化解内外部不利冲击。 对2025年一季度的预测 最新的经济刺激措施将推动经济增长和工业制品出口增加，预计中国工业生产在短期内将继续保持稳定增长。总体而言，我们预测，2025年一季度工业生产同比增长将达5.0%-5.5%。同时，受春节假期影响，PMI将在荣枯线左右上下波动。 图表4将2020年1月以来的季度GDP实际增长率和月度PMI进行对比。由于近期一揽子刺激经济增长政策将继续提振企业信心，有利于中国经济回暖，我们预测2025年一季度中国GDP实际同比增长率将达4.8%。 2.从PMI看不同规模企业的表现 大中型企业扩张 尽管小型企业持续收缩，近月以来收缩速度有所放缓，是小型企业走向稳定的积极迹象。 大型企业PMI由10月的51.5降至11月的50.9，12月进一步降至50.5。PMI指数处于荣枯线以上，但在整个四季度持续下跌，反映大型企业扩张速度减慢。同时，中型企业PMI由10月的49.4上升至11月的50.0，12月进一步升至50.7，反映中型企业近期已恢复扩张。 小型企业收缩速度放缓 小型企业PMI由10月份的47.5反弹至11月的49.1，12月回落至48.5。最新指数仍处于收缩区间，但收缩速度较5月至10月有所放缓，反映近期小型企业的收缩情况已稳定下来。（见图表5） 3.从PMI看制造业生产 制造业稳定扩张 生产指数一直显著高于荣枯线，10月至12月在52.0和52.4之间上下波动，反映近期制造业生产活动稳定扩张。（见图表6） 2025年一季度制造业生产预计将保持稳定增长 随着近期出台一揽子刺激经济增长政策以及工业制品出口增加，我们预测2025年一季度的工业增加值的同比增长将保持稳定，维持于5.0%-5.5%。 图表7显示了生产指数与工业生产增加值同比增长之间的相关性（有滞后）。随着近期出台一揽子刺激经济增长政策以及工业制品出口增加，我们预测2025年一季度的工业增加值的同比增长将保持稳定，维持于5.0%-5.5%。然而，国内制造业企业仍要面对许多严峻的挑战，包括中美贸易战升级的可能性、发达经济体增长缓慢、政府致力减少工业碳排放以及国际市场竞争激烈等。 4.从PMI看整体市场需求 整体市场需求回升 新订单指数由10月的50.0上升至11月的50.8和12月的51.0。最新指数重回扩张区间，反映近期整体市场需求稳步回升。 同时，新出口订单指数由10月的47.3上升至11月的48.1和12月的48.3，反映近期新出口订单减速放缓。(见图表8） 外部需求持续复苏，25年一季度出口形势向好 Withasluggish globaleconomy,weforecastthatChina’s exports willregister a high single-digit year-on-year dropin 3Q23.随着外部需求增加，以及中国出口商赶在美国对华加征关税之前“抢出口”，我们预测，中国出口在2025年一季度将录得低个位数同比上升。 图表9将新出口订单指数和中国出口同比增长率进行比较。从图表10可见，新出口订单指数与外部经济情况密切相关。经济合作与发展组织（OECD）发布的G20综合领先指标1于近期数月连续上升，反映中国出口的外部需求持续复苏。此外，中国出口商赶在美国对华加征关税之前“抢出口”，将提振国内出口。总而言之，我们预测，中国出口在2025年一季度将录得低个位数同比上升。 5.从PMI看上游和中游价格 上游价格下跌减轻制造商成本压力 购进价格指数由10月的53.4下跌至11月的49.8，12月进一步跌至48.2。指数跌破荣枯线，表明近期主要原材料购进价格下跌。中国制造商的主要原材料购进成本继续下降。 为了解中国制造企业的购进成本受全球商品价格的影响程度，图表12将购进价格指数和路透商品研究局指数进行对比。2 原油和金属价格在10月至12月下跌，是中国制造商原材料成本下降的主因。 制造业企业下调产品的出厂价格 出厂价格指数由10月的49.9下跌至10月的47.7和12月的46.7。指数自6月以来一直处于收缩区间，表明国内制造商近期持续下调成品的出厂价格。3 2025年一季度购进和出厂价格同比增长率预计将上升 我们预测2025年一季度工业生产者购进价格指数和PPI的同比增长率将上升，原因是近期全球商品价格反弹，以及2024年一季度比较基数较低。 图表14显示购进价格指数是上游价格的领先指标。为了展示购进价格指数与中游价格的联系，我们在图表15中将购进价格指数和工业生产者出厂价格指数（PPI）4的同比增长进行对比。 展望未来，我们预测2025年一季度工业生产者购进价格指数和PPI的同比增长率将上升，原因是近期全球商品价格反弹，以及2024年一季度比较基数较低。 6.从PMI看制造业就业 制造业就业略有下降 从业人员指数在过去数月持续处于低位，在48.0至48.4之间上下波动。这显示制造业就业近期保持小幅下降趋势。（见图表16） 图表17显示中国制造业的就业颇为依赖外贸出口。图表18和19反映了就业情况的变化在多大程度上受到了制造业和整体经济的影响。由于外贸出口和中国整体经济稳定增长，我们预测制造业的就业情况在2025年一季度将稳定下来。 由于外贸出口和中国整体经济稳定增长，我们预测制造业的就业情况在2025年一季度将稳定下来。 关于中国制造业采购经理指数 中国制造业采购经理指数（PMI）是衡量每个月中国制造业经济活动的先行性指数。该指数由中国物流与采购联合会和国家统计局联合发布，英文版采购经理指数报告由香港科技大学利丰供应链研究院起草和发布。 调查机构每个月向全国3,200家制造企业发放调查问卷，本文所提供的数据是由企业对其采购活动和供应情况的答复汇编而成。中国物流与采购联合会对数据搜集程序不作任何声明，也不披露任何具体企业的数据。在使用PMI进行决策时，应将该数据与其他经济数据进行比较。 接受问卷调查的3,200家制造企业涉及31个行业大类，分布在中国的东部、东北部、中部和西部。调查采用按规模大小成比例的概率（Probability Proportional to Size）抽样方法，意味着抽样企业主要按每个行业的增加值占比，以及对每个地理区域的代表性挑选。 调查涵盖13个分类指数：生产、新订单、新出口订单、积压订单、产成品库存、采购量、进口、购进价格、原材料库存、出厂价格、从业人员、供应商配送时间和生产经营活动预期。分类指数高于50时，反映该分类指数总体上升；低于50，则反映总体下降。 制造业PMI是由5个经季度调整的分类指数加权计算而成的综合指数：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。PMI高于50时，反映制造业总体扩张；低于50，则反映总体收缩。 目前有超过20个国家和地区利用国际标准的方法进行PMI的调查和汇编。 关于我们 中国物流与采购联合会 中国物流与采购联合会，是国务院政府机构改革过程中，经国务院批准设立的中国唯一一家物流与采购行业综合性社团组织，总部设在北京。联合会的主要任务是推动中国物流业的发展，推动政府与企业采购事业的发展，推动生产资料流通领域的改革与发展，完成政府委托交办事项。政府授予联合会外事、科技、行业统计和标准制修订等项职能。中国物流与采购联合会是全国现代物流工作部际联席会议成员单位，是亚太物流联盟和国际采购联盟的中国代表，并与许多国家的同行有着广泛的联系与合作。 香港科技大学利丰供应链研究院 香港科技大