中国制造业PMI季刊（第62期）

2025年三季度PMI制造业下行压力持续，但有所趋缓 政策展望中国在2025年四季度将加大政策支持力度 2025年四季度预测GDP同比增长将放缓至4.5%，PMI将维持在荣枯线之下 香港科技大学利丰供应链研究院 钱慧敏主管helenchin@ust.hk 江志宗经理williamkong@ust.hk 中国物流与采购联合会 陈忠涛czt@clic.org.cn 钱慧敏主管电邮:helenchin@ust.hk 2025年三季度PMI走势反映国内制造业下行压力持续，但有所趋缓 江志宗经理电邮: williamkong@ust.hk 季度观察 •大型企业加快扩张，中小型企业继续收缩•制造业生产加快扩张•整体市场需求开始回稳•尽管购进价格上涨，制造商继续下调产品出厂价格•制造业就业略有下降 香港科技大学利丰供应链研究院香港九龙清水湾香港科技大学李兆基商学大楼电邮:ustlfsci@ust.hk 政策展望 •7月30日，中共中央政治局召开会议。会议强调，宏观政策要持续发力、适时加力。•中美贸易战持续，我们预计中国政府在2025年四季度将加大政策支持力度，这将有助于中国经济应对充满挑战的外部环境。 2025年四季度预测 •由于全球贸易战以及中国政府致力于解决重点行业的生产过剩问题，制造业生产增长将放缓•PMI将维持在荣枯线之下•工业增加值同比增长将下跌至5.0%•GDP同比实际增长率将放缓至4.5%•出口将与去年同期持平•工业生产者购进价格指数和工业生产者出厂价格指数（PPI）将继续处于荣枯线以下，但由于中国政府正着力解决重点行业的生产过剩问题，两个指数将有所改善 陈忠涛czt@clic.org.cn中国物流与采购联合会 本期内容： 2025年三季度PMI走势反映国内制造业下行压力持续，但有所趋缓4从PMI看不同规模企业的表现8从PMI看制造业生产9从PMI看整体市场需求11从PMI看上游和中游价格13从PMI看制造业就业16 1.2025年三季度PMI走势反映国内制造业下行压力持续，但有所趋缓 由于中美贸易战导致中国出口和制造业生产放缓，我们预计，2025年四季度中国GDP实际同比增长率将放缓至4.5%。 2025年三季度的中国制造业 中美贸易战和谈判仍在持续进行，为中国的出口及工业生产带来重大不明朗因素。受此影响，中国制造业采购经理指数(PMI)于整个季度维持在收缩区间，7月跌至49.3，然后回升至8月的49.4及9月的49.8。 虽然PMI自4月以来连续六个月处于荣枯线以下，表示制造业继续面临下行压力。但指数在9月轻微反弹，反映下行态势开始趋缓。（见图表1） 三季度，制造业生产加速，产出指数由7月的50.5升至9月的51.9。总体市场需求上升，新订单指数由7月的49.4反弹至9月的49.7，反映市场需求开始回稳。 出厂价格指数在整个季度位于荣枯线之下，反映工业品价格持续下滑。同时，购进价格指数7月至9月保持在荣枯线之上，表示原材料价格上涨。 图表2显示了各分类指数对PMI的影响。自7月起PMI的反弹很大程度上是由于生产指数（占PMI25%的权重）和就业指数（占PMI20%的权重）上升。在12个分类指数中（供应商配送时间指数除外），产出指数、购进价格指数及生产经营活动预期指数在整个季度一直处于扩张区间。而新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、主要原材料库存指数、进口指数、出厂价格指数及就业指数则处于收缩区间。（见图表3） 政策展望 7月30日，中共中央政治局召开会议。会议强调，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。 这些表述意味着中国政府不仅会维持现有的经济支持政策，还可能根据情况变化推出新措施。这在当前中美贸易战的不明朗背景下显得尤为重要。 展望未来，我们预计中国政府在2025年四季度将加大政策支持力度，这将有助于经济应对充满挑战的外部环境。 对2025年四季度的预测 美国总统特朗普威胁从11月1日起对中国进口商品加征100%关税，而即将在亚太经济合作组织（APEC）峰会上可能举行的“习特会”以及正在进行的中美贸易谈判的结果存在很大不确定性。假如美国进一步加征关税，将对中国出口及工业生产带来压力。尽管我们预计中国政府在必要时会加大政策支持力度，但这些措施见效需时，也只能抵消关税带来的部分负面影响。总体而言，我们预计中国2025年四季度国内工业同比增长将回落至5.0%，PMI指数将于整个季度处于收缩区间。 图表4将2020年10月以来的季度GDP实际增长率和月度PMI进行对比。由于中美贸易战导致中国出口和制造业生产放缓，我们预计，2025年四季度中国GDP实际同比增长率将放缓至4.5%。 2.从PMI看不同规模企业的表现 大型企业扩张速度加快 近年来，大型企业的表现优于中小型企业。随着中美贸易战加剧，由于中小企业更侧重出口，我们预计这一趋势将延续下去。 大型企业PMI于2025年三季度维持在荣枯线之上，由7月的50.3升至8月的50.8，6月进一步升至51.0，反映大型企业扩张速度加快。 中小型企业生产经营困难 反之，中型企业PMI由7月的49.5跌至8月的48.9，9月进一步跌至48.8。同时，小型企业PMI由7月的46.4回升至8月的46.6，9月进一步升至48.2。 中小型企业指数于整个季度处于荣枯线之下，反映中小型企业持续收缩，生产经营困难。不过，9月小型企业PMI达至四个月以來高点，反映小型企业的收缩情况已减慢。（见图表5） 3.从PMI看制造业生产 制造业生产加快扩张 生产指数由7月的50.5升至8月的50.8，9月进一步升至51.9。整个季度内指数持续保持在扩张区间并进一步上升，反映近期制造业生产活动加快扩张。（见图表6） 2025年四季度制造业生产将放缓 由于部分未来需求被提前释放，本季度出口预计将放缓。此外，外部环境及美国关税政策带来不确定性；中国政府正致力于解决重点行业中的生产过剩，均将对中国的出口和制造业带来压力。因此，我们预计2025年四季度中国的工业生产增加值同比增长将放缓至5.0%。 图表7显示了生产指数与工业生产增加值同比增长之间的相关性（有滞后）。过去数月，中国制造业生产因“抢出口”而获得短暂提振。然而，随着部分未来需求被提前释放，出口预计将在未来几个月放缓。美国总统特朗普威胁从11月1日起对中国进口商品加征100%关税，也将对中国的出口和制造业带来压力。此外，中国政府正致力于解决重点关键行业中的生产过剩和“内卷式”竞争问题。总体而言，我们预计2025年四季度中国的工业生产增加值同比增长将放缓至5.0%。中国制造商面临的其他挑战包括：美国加收关税导致全球经济放缓、政府致力减少工业碳排放以及国际市场的激烈竞争。 4.从PMI看整体市场需求 整体市场需求开始回稳 新订单指数由7月的49.4上升至8月的49.5和9月的49.7。虽然市场需求继续下降，指数在9月已回升至接近荣枯线，反映市场需求开始回稳。 同时，新出口订单指数由7月的47.1上升至8月的47.2和9月的47.8，反映近期新出口订单减少的速度放缓。(见图表8） 中国2025年四季度出口将与去年同期持平 Witha sluggish globaleconomy,weforecastthatChina’s exports willregister a high single-在中美贸易战下，我们预测中国2025年四季度的出口将与去年同期持平。 图表9将新出口订单指数和中国出口同比增长率进行比较。从图表10可见，新出口订单指数与外部经济情况密切相关。经济合作与发展组织（OECD）发布的G20综合领先指标1于近期连续上升，反映中国出口的外部需求增加。然而，出口商在过去数月“抢出口”导致部分未来需求被提前释放；美国总统特朗普威胁从11月1日起对中国进口商品加征100%关税，关税政策存在较大不确定性；加上全球经济短期内将受到美国关税上调的影响，这些因素均对中国的出口造成压力。因此，我们预计外需将转弱。总体而言，我们预测中国2025年四季度的出口将与去年同期持平。 5.从PMI看上游和中游价格 上游价格上涨增加国内制造商成本压力 购进价格指数由7月的51.5升至8月的53.3，9月维持在53.2的高位。指数于整个季度维持在荣枯线以上，表明近期主要原材料购进价格持续上涨，这将增加中国制造商的成本压力。（见图表11） 为了解中国制造企业的购进成本受全球商品价格的影响程度，图表12将购进价格指数和路透商品研究局指数进行对比。2 制造业企业继续下调产品的出厂价格 出厂价格指数由7月的48.3反弹至8月的49.1，9月回落至48.2。指数自2024年6月以来一直处于收缩区间，表明国内制造商近期持续下调成品的出厂价格。与此同时，原材料成本不断上升，表示制造商的利润空间正在收窄。（见图表13） 2025年四季度购进和出厂价格的下行压力将有所缓解 我们预计2025年第四季度工业生产者购进价格指数和PPI的同比增长率将继续处于荣枯线以下，但将略有改善。这是因为中国政府着力解决重点行业中的生产过剩和“内卷式”竞争问题。 图表14显示购进价格指数是上游价格的领先指标。为了展示购进价格指数与中游价格的联系，我们在图表15中将购进价格指数和工业生产者出厂价格指数（PPI）3的同比增长进行对比。 展望未来，我们预计2025年第四季度工业生产者购进价格指数和PPI的同比增长率将继续处于荣枯线以下，但将略有改善。这是因为中国政府着力解决重点行业中的生产过剩和“内卷式”竞争问题，有可能带动上游和中游价格回升。 6.从PMI看制造业就业 制造业就业略有下降 从业人员指数在过去数月持续处于低位，6月到9月在47.9到48.5区间上下波动。这显示制造业就业近期保持小幅下降趋势。（见图表16） 图表17显示中国制造业的就业颇为依赖外贸出口。图表18和19反映了就业情况的变化在多大程度上受到了制造业和整体经济的影响。由于预期外贸出口和整体经济放缓，我们预测制造业的就业情况在2025年四季度将保持疲软。 由于预期外贸出口和整体经济放缓，我们预测制造业的就业情况在2025年四季度将保持疲软。 关于中国制造业采购经理指数 中国制造业采购经理指数（PMI）是衡量每个月中国制造业经济活动的先行性指数。该指数由中国物流与采购联合会和国家统计局联合发布，英文版采购经理指数报告由香港科技大学利丰供应链研究院起草和发布。 调查机构每个月向全国3,200家制造企业发放调查问卷，本文所提供的数据是由企业对其采购活动和供应情况的答复汇编而成。中国物流与采购联合会对数据搜集程序不作任何声明，也不披露任何具体企业的数据。在使用PMI进行决策时，应将该数据与其他经济数据进行比较。 接受问卷调查的3,200家制造企业涉及31个行业大类，分布在中国的东部、东北部、中部和西部。调查采用按规模大小成比例的概率（ProbabilityProportional toSize）抽样方法，意味着抽样企业主要按每个行业的增加值占比，以及对每个地理区域的代表性挑选。 调查涵盖13个分类指数：生产、新订单、新出口订单、积压订单、产成品库存、采购量、进口、购进价格、原材料库存、出厂价格、从业人员、供应商配送时间和生产经营活动预期。分类指数高于50时，反映该分类指数总体上升；低于50，则反映总体下降。 制造业PMI是由5个经季度调整的分类指数加权计算而成的综合指数：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。PMI高于50时，反映制造业总体扩张；低于50，则反映总体收缩。 目前有超过20个国家和地区利用国际标准的方法进行PMI的调查和汇编。 关于我们 中国物流与采购联合会 中国物流与采购联合会，是国务院政府机