中国制造业PMI季刊（第61期）

2025年二季度PMI制造业下行压力持续，但有所趋缓 政策展望中国在2025年下半年将加大经济刺激力度 2025年三季度预测GDP同比增长将放缓至4.8%，PMI将维持在荣枯线之下 香港科技大学利丰供应链研究院 钱慧敏主管helenchin@ust.hk 江志宗经理williamkong@ust.hk 中国物流与采购联合会 陈忠涛czt@clic.org.cn 钱慧敏主管电邮:helenchin@ust.hk 2025年二季度PMI走势反映国内制造业下行压力持续，但有所趋缓 江志宗经理电邮: williamkong@ust.hk 季度观察 •大型企业复苏，中小型企业继续收缩•制造业生产5月起恢复扩张•整体市场需求开始稳定下来•随着购进价格下降，制造商下调产品出厂价格•制造业就业略有下降 香港科技大学利丰供应链研究院香港九龙清水湾香港科技大学李兆基商学大楼电邮:ustlfsci@ust.hk 政策展望 •4月25日中共中央政治局召开会议。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。•中美贸易战下，我们预计中国政府在2025年下半年将加大刺激经济的力度，这将有助于中国经济应对充满挑战的外部环境 2025年三季度预测 •由于全球贸易战以及中国政府致力于解决某些行业的生产过剩，制造业生产增长将放缓•PMI将维持在荣枯线之下•工业增加值同比增长将下跌至5.0%•GDP同比实际增长率将跌至4.8%左右•出口将出现低个位数同比下跌•工业生产者购进价格指数和工业生产者出厂价格指数（PPI）将继续处于荣枯线以下，但由于中国政府致力于解决某些行业的生产过剩，两个指数将在2025年三季度有所改善 陈忠涛czt@clic.org.cn中国物流与采购联合会 本期内容： 2025年二季度PMI走势反映国内制造业下行压力持续，但有所趋缓4从PMI看不同规模企业的表现8从PMI看制造业生产9从PMI看整体市场需求11从PMI看上游和中游价格13从PMI看制造业就业16 1.2025年二季度PMI走势反映国内制造业下行压力持续，但有所趋缓 由于中美贸易战导致中国出口和制造业生产放缓，我们预计，2025年三季度中国GDP实际同比增长率将跌至4.8%左右。 2025年二季度的中国制造业 4月以来，中美贸易战反反复复，为中国的出口及工业生产带来重大不明朗因素。受此影响，中国制造业采购经理指数(PMI) 4月跌至49.0的收缩区间，然后回升至5月的49.5和6月的49.7。 虽然指数连续三个月处于荣枯线以下，表示国内制造业继续面临下行压力。但指数自5月起略为回稳，反映下行态势已有所趋缓。（见图表1） 生产活动在4月轻微收缩后，自5月起再次扩张，产出指数5月升至荣枯线以上的50.7，6月进一步升至51.0。总体市场需求上升推动了近期的生产增长：新订单指数由4月的49.2上升至5月的49.8和6月的50.2。 出厂价格指数在整个季度位于荣枯线之下，反映工业品价格持续下滑。原材料价格下跌是产品价格下降原因之一：购进价格指数自3月以来保持在收缩区间。 图表2显示了各分类指数对PMI的影响。自4月起PMI的反弹很大程度上是由于生产指数（占PMI25%的权重）和新订单指数（占PMI30%的权重）上升。在12个分类指数中（供应商配送时间指数除外），仅生产经营活动预期指数在过去三个月中一直处于扩张区间。而新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、主要原材料库存指数、进口指数、购进价格指数、出厂价格指数及就业指数在整个季度则处于收缩区间。（见图表3） 政策展望 4月25日中共中央政治局召开会议。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。本次会议并提出“根据形势变化及时推出增量储备政策”。这些表述意味着2025年下半年的宏观政策将更加积极宽松。 5月7日，中国人民银行宣布一系列货币宽松政策以加强宏观调控，支持经济发展。包括降低政策利率0.1个百分点，降低金融机构的存款准备金率0.5个百分点。 展望未来，我们预计中国政府在2025年下半年将加大刺激经济的力度，这将有助于经济应对充满挑战的外部环境。 对2025年三季度的预测 中美关税战为期90天的休战期将于8月10日结束，两国正在进行的贸易谈判结果也存在很大不确定性。假如美国进一步加征关税，将对中国出口及工业生产带来压力。尽管我们预计中国政府将加大政策支持力度，但这些措施见效需时，也只能抵消关税带来的部分负面影响。总体而言，我们预计中国2025年三季度国内工业同比增长将回落至5.0%，PMI指数将于整个季度处于收缩区间。 图表4将2020年7月以来的季度GDP实际增长率和月度PMI进行对比。由于中美贸易战导致中国出口和制造业生产放缓，我们预计，2025年三季度中国GDP实际同比增长率将跌至4.8%左右。 2.从PMI看不同规模企业的表现 大型企业自5月起逐渐复苏 近年来，大型企业的表现优于中小型企业。随着中美贸易战加剧，由于中小企业更侧重出口，我们预计这一趋势将延续下去。 大型企业PMI由4月的49.2升至5月的50.7，6月进一步升至至51.2。PMI指数自5月起保持在荣枯线以上，反映大型企业近期持续复苏。 中小型企业生产经营困难 中型企业PMI由4月的48.8下跌至5月的47.5，6月反弹至48.6。同时，小型企业PMI由4月的48.7升至5月的49.3，6月回落至47.3。 中小型企业指数仍处于荣枯线之下，反映近期中小型企业生产经营困难。（见图表5） 3.从PMI看制造业生产 制造业生产自5月起恢复扩张 生产指数由4月的49.8上升至5月的50.7，6月进一步升至51.0。自5月起指数回到扩张区间，反映近期制造业生产活动复苏。（见图表6） 2025年三季度制造业生产放缓 抢出口效应预计将有所消退；美国关税政策的不确定性也将对中国的出口和制造业带来压力；此外，中国政府正致力于解决某些行业中的产能过剩和“内卷式”竞争问题。因此，我们预计2025年三季度中国的工业生产增加值同比增长将放缓至5.0%。 图表7显示了生产指数与工业生产增加值同比增长之间的相关性（有滞后）。过去数月，中国制造业生产因”抢出口“而获得短暂提振。然而，随着部分未来需求被提前释放，抢出口效应预计将在未来几个月消退。美国关税政策的不确定性也将对中国的出口和制造业带来压力。此外，中国政府正致力于解决某些行业中的产能过剩和“内卷式”竞争问题。总体而言，我们预计2025年三季度中国的工业生产增加值同比增长将放缓至5.0%。中国制造商面临的其他挑战包括：美国加收关税导致全球经济放缓、政府致力减少工业碳排放以及国际市场的激烈竞争。 4.从PMI看整体市场需求 整体市场需求开始稳定下来 新订单指数由4月的49.2上升至5月的49.8和6月的50.2。最新指数在6月重回扩张区间，反映整体市场需求开始稳定下来。 同时，新出口订单指数由4月的44.7上升至5月的47.5和6月的47.7，反映近期新出口订单减速放缓。(见图表8） 全球贸易战下预计中国2025年三季度出口下滑 Witha sluggish globaleconomy,weforecastthatChina’s exports willregister a high single-在中美贸易战背景下，我们预测2025年三季度的出口将录得低个位数同比下跌。 图表9将新出口订单指数和中国出口同比增长率进行比较。从图表10可见，新出口订单指数与外部经济情况密切相关。经济合作与发展组织（OECD）发布的G20综合领先指标1于近期数月连续上升，反映中国出口的外部需求增加。然而，由于出口商在过去数月“抢出口”导致部分未来需求被提前释放，且中美关税战为期90天的休战期将于8月10日结束，美国关税政策存在较大不确定性，加上全球经济短期内将受到美国关税上调的滞后影响，对中国的出口造成压力，我们预计外需将逐渐转弱。总体而言，我们预测中国2025年三季度的出口将录得低个位数同比下跌。 5.从PMI看上游和中游价格 上游价格下跌减轻国内制造商成本压力 购进价格指数由4月的47.0跌至5月的46.9，6月反弹至48.4。指数维持在荣枯线以下，表明近期主要原材料购进价格持续下跌。中国制造商的主要原材料购进成本继续下降。 为了解中国制造企业的购进成本受全球商品价格的影响程度，图表12将购进价格指数和路透商品研究局指数进行对比。2 制造业企业继续下调产品的出厂价格 出厂价格指数由4月的44.8跌至5月的44.7，6月反弹至46.2。指数自2024年6月以来一直处于收缩区间，表明国内制造商近期持续下调成品的出厂价格。3 2025年三季度购进和出厂价格的下行压力将有所缓解 我们预计2025年第三季度工业生产者购进价格指数和PPI的同比增长率将继续处于荣枯线以下，但将略有改善。这是因为中国政府致力于解决某些行业中的产能过剩和“内卷式”竞争问题。 图表14显示购进价格指数是上游价格的领先指标。为了展示购进价格指数与中游价格的联系，我们在图表15中将购进价格指数和工业生产者出厂价格指数（PPI）4的同比增长进行对比。 展望未来，我们预计2025年第三季度工业生产者购进价格指数和PPI的同比增长率将继续处于荣枯线以下，但将略有改善。这是因为中国政府致力于解决某些行业中的产能过剩和“内卷式”竞争问题。 6.从PMI看制造业就业 制造业就业略有下降 从业人员指数在过去数月持续处于低位，在48.0左右上下波动。这显示制造业就业近期保持小幅下降趋势。（见图表16） 图表17显示中国制造业的就业颇为依赖外贸出口。图表18和19反映了就业情况的变化在多大程度上受到了制造业和整体经济的影响。由于预期外贸出口减少和中国整体经济放缓，我们预测制造业的就业情况在2025年三季度将保持疲软。 由于预期外贸出口减少和中国整体经济放缓，我们预测制造业的就业情况在2025年三季度将保持疲软。 关于中国制造业采购经理指数 中国制造业采购经理指数（PMI）是衡量每个月中国制造业经济活动的先行性指数。该指数由中国物流与采购联合会和国家统计局联合发布，英文版采购经理指数报告由香港科技大学利丰供应链研究院起草和发布。 调查机构每个月向全国3,200家制造企业发放调查问卷，本文所提供的数据是由企业对其采购活动和供应情况的答复汇编而成。中国物流与采购联合会对数据搜集程序不作任何声明，也不披露任何具体企业的数据。在使用PMI进行决策时，应将该数据与其他经济数据进行比较。 接受问卷调查的3,200家制造企业涉及31个行业大类，分布在中国的东部、东北部、中部和西部。调查采用按规模大小成比例的概率（Probability Proportional to Size）抽样方法，意味着抽样企业主要按每个行业的增加值占比，以及对每个地理区域的代表性挑选。 调查涵盖13个分类指数：生产、新订单、新出口订单、积压订单、产成品库存、采购量、进口、购进价格、原材料库存、出厂价格、从业人员、供应商配送时间和生产经营活动预期。分类指数高于50时，反映该分类指数总体上升；低于50，则反映总体下降。 制造业PMI是由5个经季度调整的分类指数加权计算而成的综合指数：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。PMI高于50时，反映制造业总体扩张；低于50，则反映总体收缩。 目前有超过20个国家和地区利用国际标准的方法进行PMI的调查和汇编。 关于我们 中国物流与采购联合会 中国物流与采购联合会，是国务院政府机构改革过程中，经国务院批准设立的中国唯一一家物流与采购行业综合性社团组织，总部设在北京。联合会的主要任务是推动中国物流业的发展，推动政府与企业采购事业的发展，推动生产资料