【贵金属周报（AU、AG）】黄金稳健上涨，白银加速冲高

国贸期货贵金属与新能源研究中心2025-12-29 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周金银同步上涨，双双再创历史新高；其中银价表现尤为强劲，周度涨幅超18%，年内累计涨幅超170%。主要影响因素分析如下：（1）宏观层面，虽然美国三季度GDP增长强劲、周度申请失业金人数回落等，削弱美联储1月降息预期，但特朗普称1月将公布美联储主席候选人以及强调低利率，市场普遍对于明年降息持乐观态度，美元指数和美债收益率偏弱运行，流动性宽松预期继续支撑贵金属回升。此外，地缘政治局势的再度紧张，也对贵金属价格构成一定支撑。（2）基本面方面，白银、铂、钯等现货维持偏紧，加上其“战略金属”定位不断发酵，在供需结构失衡下，资金不断涌入，与此同时海外适逢假期，流动性相对不足，从而助推价格弹性继续释放并呈现加速上涨态势。其中伦敦银突破79美元/盎司，周度涨幅高达18%，年内累计涨幅高达174%，沪银突破19000元/千克关口，周度涨幅高达19%。（3）价差结构方面，上周沪银较伦敦银溢价大幅走扩，国内白银TD价格亦再度升水期货，上期所白银库存再度去库，均表明国内白银现货较为紧缺，也对国内银价的加速上涨构成助推。此外，随着近期白银价格的加速上涨，国内金银比价已经降至53附近，国外金银比价降至57附近，均创2013年以来低位水平，侧面反映当下白银相较黄金已经不再低估。 ◆展望后市：短期贵金属价格料维持偏强运行，但目前白银市场已经出现较为明显的“轧空”迹象，仍需警惕过快上涨可能引发的阶段性调整风险，尤其是本周国内将迎来元旦假期，需警惕资金获利了结风险。策略上，多单可择机逐步止盈，未进场短期建议观望为主。 ◆中长期观点：我们认为贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将不断加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势仍旧复杂、全球央行购金延续等，都将会继续支撑黄金价格中枢继续稳步上移。 行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 并 未 显 著 下 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 就 业 仍 处 于 降 温 态 势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第13个月增持黄金储备：中国央行：中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。◆全球央行仍维持净购金：2025年前三季度，全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%。尽管全球央行购金步伐有所放缓，但购金需求前景仍有望维持。如，三季度虽然金价大幅上涨，但全球央行的购金步伐环比有所改善，环比增长了27.85%至219.9吨。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。