贵金属（Au、 Ag）专题报告：黄金稳步上行、白银加速上涨

投资观点：中长期看涨，短线注意回调风险 贵金属（Au、Ag） 报告日期2026-01-14 专题报告 进入2026年，贵金属价格延续强劲上涨态势。受地缘政治风险持续和美联储独立性危机提振，黄金价格稳健上行；白银在宏观利好、低库存、现货偏紧格局不改等多因素共振下，资金情绪助推其价格弹性持续释放、加速上涨，且国内白银价格的涨势更为凌厉，内外价差持续扩大，并于1月14日早间进口窗口一度打开。 国贸期货研究院白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 展望后市：在全球地缘冲突扩散化、美联储仍有降息预期、美联储独立性挑战、美国财政债务继续扩张、白银现货偏紧等多因素支撑下，贵金属价格中长期仍有上涨空间，策略上仍以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主。 短期来看，当下贵金属市场投机过热，波动加剧；在交易所频繁出台风控措施以降低市场杠杆背景下，短线的回调风险仍不容忽视，建议控制仓位。后续，需继续密切关注伊朗局势进展、美联储主席鲍威尔调查和新任主席人选、特朗普关税裁决、美国232调查结果等一系列事件。尤其是关键矿产第232调查的最终报告已经于2025年10月12日提交，近期有一定概率会公布调查结果，若最后公布的结果显示白银或白银主要进口国被豁免关税，可能引发白银贸易流的改变并对市场情绪构成一定冲击。 个人建议，仅供参考！ 数据来源：Wind 往期相关报告 1、降息预期和避险共振，贵金属强势反弹202509012、双双历史新高后，贵金属何去何从？202510133、供应担忧持续发酵，银价再创历史新高202512014、金银双双再创历史新高，后市如何？20251226 1行情回顾：黄金稳步上行、白银加速上涨 进入2026年，贵金属价格延续强劲上涨态势。受地缘政治风险持续和美联储独立性危机提振，黄金价格稳健上行，再创历史新高，伦敦现货黄金站上4600美元/盎司，沪金主力站上1030元/克关口。白银方面，在宏观利好和现货持续偏紧的基本面共振下，资金情绪助推其价格弹性持续释放、加速上涨，持续刷新历史新高；其中伦敦现货白银日突破91美元/盎司关口，年内累计涨幅超25%；沪银主力突破22900元/千克关口，年内涨幅超30%。自去年四季度以来，在国内白银库存持续处于低位、现货紧张持续、投资者掀起购银热潮下，国内白银价格的涨势更为凌厉，内外价差持续扩大，并于1月14日早间进口窗口一度打开。截至1月14日上午，沪银较伦敦银（不计算增值税）溢价已经高达2600元/千克以上，且上海黄金交易所白银TD价格较伦敦银（计算增值税）的价差盘中也一度出现正数，约10元/千克，这意味着白银进口窗口一度打开。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2影响因素分析 近期，无论是黄金的稳步上行，还是白银的加速上涨，本质上是源于宏观因素的驱动和基本面利好的共振。宏观层面主要在于地缘政治风险加剧、美联储独立性危机、美联储降息预期强化等，基本面上主要在于低库存和现货持续偏紧格局等。 2.1避险溢价是年初以来贵金属延续强劲涨势的主要驱动 进入2026年，地缘政治风险持续加剧和美联储独立性危机卷土重来，显著提振市场避险需求，从而驱动黄金、白银共振上涨。一方面，元旦假期美国军事袭击委内瑞拉并抓捕其总统马杜罗及其夫人，这一行动直接引发美洲地缘局势动荡，成为今年以来贵金属上涨的重要导火索。随后，特朗普对于美洲、格陵兰岛及伊朗等地区的地缘局势均发表较为激进言论，市场担忧地缘冲突全球化可能性正不断加大，从而大幅推升避险需求，利好贵金属价格。尤其是随着伊朗国内抗议性活动愈演愈烈，市场自上周以来就对美国或介入军事打击伊朗的担忧不断加剧。最新消息显示，特朗普称已取消所有与伊朗官员的会谈、美国国务院也再次要求美国公民离开伊朗，均表明美伊局势存在进一步升级的可能，进一步助力贵金属价格加速上涨。 另一方面，美联储独立性危机卷土重来，也从避险方面对贵金属价格构成进一步提振。1月12日早间，据《纽约时报》：联邦检察官就美联储总部翻修工程对美联储主席鲍威尔展开刑事调查。特朗普在2025年就多次因降息问题公开批评美联储主席鲍威尔，已经大幅削弱美联储的独立性，此次美国司法部针对在任主席刑事调查料将继续对美联储独立性构成挑战，因此从避险和美元信用走弱的角度继续对贵金属价格构成提振。 但美国司法部对在任美联储主席提起刑事调查的这一举措也可能会引发“适得其反”的风险，尤其是美联储主席鲍威尔随后发表的强硬表态，或意味着他可能在今年主席届满后不会辞去美联储理事职务，同时也有迹象显示美国参议院可能会因这一调查而推迟确认新任美联储主席的提名，这些都可能会对市场构成扰动风险。此外，出于对央行独立性的担忧，后续不美联储内部官员在对未来货币政策的表态会整体偏鹰派。 综上，我们认为短期地缘政治风险全球化扩散态势的持续和美联储独立性危机仍会继续从避险属性支撑贵金属价格偏强运行。后续需密切关注伊朗局势紧张和美联储在任主席的调查进展及新任主席的提名确认进展等。 2.2非农弱平衡和核心通胀低于预期，2次降息的基准情形仍利好贵金属 最新公布的美国就业、通胀数据显示，美国就业市场仍处于疲软态势、核心通胀低于预期，巩固美联储年内降息2次的基准情形；宽松的货币政策环境为贵金属价格的上涨提供有力支撑，尤其是昨日晚间公布的美国12月核心CPI低于预期成为了当下贵金属加速上涨的又一催化剂。 （1）美国12月非农弱平衡：美国12月非农新增就业人数5万人，低于预期，且10、11月数据遭到大幅下修，11月非农就业人数从6.4万人下修至5.6万人，10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，两个月合计下修7.6万人。至此，2025年美国非农就业人数累计仅增加58.4万人，较2024年的200万人大幅下滑；私营部门雇主平均每月新增就业岗位6.1万个，这是2003年以来经济未陷入衰退情况下的最低增速，这一系列数据均表明美国就业市场的疲软态势。另一方面，虽然12月失业率下滑至4.4%，薪资增速有所反弹，但劳动力参与率同步回落至62.4%，或表明失业率的回落与劳动力供给减少有关，职位空缺人数的走弱也佐证企业招聘放缓。因此在当下资金情绪高涨下，贵金属市场优先交易非农低于预期的利好，同时劳动力市场供需双弱格局也仍支持美联储2026年继续降息，也对贵金属构成支撑。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （2）美国12月核心通胀低于预期，美联储降息预期略有强化。美国12月CPI环比增长0.3%、同比增长2.7%，持平预期，同时持平于前月四年来最低水平；美国12月核心CPI环比增长0.2%，低于预期，核心CPI同比增长2.6%，低于预期，且为2021年3月以来最低水平。核心通胀数据的放缓，对近期持续走弱的降息概率构成一定提振；通胀数据公布后，市场对于美联储3月降息的概率有所升温，市场开始博弈一季度降息的可能性，从而成为了当下贵 金属价格加速上涨的又一催化剂。据CME利率观测工具显示，美联储1月降息的概率仅为2.8%，3月降息概率约为27%，6月降息的概率约为70%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.3基本面和资金情绪继续助推银价弹性释放，金银比价持续走低 本轮贵金属价格的上涨，黄金、白银呈现出不同的节奏，核心环境在于库存环境的错配。主要的原因是美国启动“232调查”并把白银列入关键矿产清单名录，使得白银面临被加征关税的风险，因此大量的白银被运往并囤积在美国，导致纽约、伦敦库存错配，并在去年10月这一趋势达到顶峰，引发“挤仓”风险。随后白银因伦敦、纽约、上海等地库存环境的错配，“挤仓”风险持续，叠加资金青睐、投资需求激增，银价弹性持续释放，涨势相较黄金更为 凌厉，金银比价持续走低，创10年新低。截至1月14日，SHFE金银比价为45.72，COMEX金银比价为52.89。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 进入2026年，白银现货偏紧格局并未有所改善。海外方面，伦敦白银现货租赁利率维持7%-8%的偏高水平、伦敦现货白银溢价纽约白银；COMEX白银的交割数量仍在攀升、纽约库存继续下降，且1、2月合约持仓数量走高，表明在当下市场环境下，海外白银实物仍旧紧缺。国内方面，上期所白银库存仍在持续去库、白银现货持续升水期货、期货月间价差处于BACK结构且有加深迹象，均反映了目前国内白银市场的现货的偏紧格局。在现货偏紧格局均未改善的背景下，加上宏观利好、资金情绪青睐，助推银价弹性持续释放，今年以来银价涨幅就已经远超黄金，且国内投机热情更加高涨下，沪银涨幅高于外盘。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3后市分析 展望后市，在全球地缘冲突扩散化、美联储仍有降息预期、美联储独立性挑战、美国财政债务继续扩张、白银现货偏紧等多因素支撑下，贵金属价格中长期仍有上涨空间，策略上仍以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主。但短期来看，当下贵金属市场投机过热，波动加剧；在交易所频繁出台风控措施以降低市场杠杆背景下，短线的回调风险仍不容忽视，建议控制仓位。后续，需继续密切关注伊朗局势进展、美联储主席鲍威尔调查和新任主席人选、特朗普关税裁决、美国232调查结果等一系列事件。尤其是关键矿产第232调查的最终报告已经于2025年10月12日提交，美国商务部和总统特朗普有90天时间采取行动（这一时期可能会被延后，具体公布时间待定）。鉴于90天已过，近期美国有一定概率会公布调查结果；若最后公布的结果白银或白银主要进口国被豁免关税，可能引发白银贸易流的改变并对市场情绪构成一定冲击。 分析师介绍： 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期