贵金属周报（AU、AG）：金银整体走强，白银涨幅更甚

国贸期货贵金属与新能源研究中心2025-12-01 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周贵金属价格整体上涨，其中白银受供应担忧加剧影响，外盘周度涨幅超过10%。主要影响因素分析如下：（1）虽然俄乌地缘有一定缓和预期、美国周度初请失业金人数降至4月中旬以来最低水平、美国9月公布的经济数据中规中矩，但美国经济褐皮书显示特朗普政府关门对消费者购买产生负面影响，因此市场仍普遍预计尽管10月关键数据缺失，美联储12月仍有较大概率降息，从而对贵金属价格构成一定支撑，同时白银的挤仓风险也进一步驱动金银价格上行。（2）白银方面，受供应担忧加剧影响，白银市场的挤仓风险不断发酵，加上海外感恩节假期，市场流动性较差以及CME交易系统发生宕机，进一步放大市场投机情绪，从而推动银价大幅上涨，伦敦、纽约、上海三地银价全线再创历史新高，国际银价周度涨幅更是高达12%。（3）价差方面，内盘金价受人民币汇率升值影响，较外盘折价幅度加深。白银方面，国内期货月间价差由C转B后，近期在银价大幅上涨背景下，B结构加深。 ◆后市展望：短期在白银挤仓背景下，贵金属价格料维持偏强运行。但需要注意，进入12月需密切关注COMEX12月白银的交割情况和上期所库存的变化，上周白银纽约库存继续回落，但上期所库存有所回升，未来一旦供应紧缺程度有所缓解或纽约12月交割量并未有市场传闻的那么大，那么银价仍有可能面临剧烈波动的风险。故策略上，短期多单可继续持有，但未进场者，黄金仍可逢低做多，白银建议谨慎参与。 ◆中长期观点：我们认为贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将不断加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势仍旧复杂、全球央行购金延续等，都将会继续支撑黄金价格中枢继续稳步上移。 01行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 并 未 显 著 下 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 就 业 仍 处 于 降 温 态 势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第12个月增持黄金储备：中国10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。 ◆全球央行仍维持净购金：2025年前三季度，全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%。尽管全球央行购金步伐有所放缓，但购金需求前景仍有望维持。如，三季度虽然金价大幅上涨，但全球央行的购金步伐环比有所改善，环比增长了27.85%至219.9吨。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。