贵金属周报（AU、AG）：黄金关税扰动，贵金属或高位运行

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【贵金属周报（AU、AG】 黄金关税扰动，贵金属或高位运行 国贸期货宏观金融研究中心2025-08-11 白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 周度观点摘要 周度逻辑分析：（1）上周贵金属价格整体延续偏强运行，周线均收涨。上涨的支撑主要来自于：一是，关税的扰动，美国新一轮关税落地以及美国对印度再加征25%关税并称可能会对购买俄罗斯石油的国家加征额外关税，提振避险需求，支撑金价；二是，特朗普任命美联储临时理事及媒体开始透露美联储主席候选人范围，加上近期美国经济数据表现较弱，9月降息概率继续攀升至90%附近，也对贵金属价格构成一定提振。三是，中国央行连续第9个月增持黄金，以及市场一度传出美国将对1公斤及100盎司金条加征关税，均从情绪上对金价构成提振。（2）但是黄金市场短期也可能会面临一些扰动，如美、俄领导人会晤在即，有白宫官员澄清金条进口不应征收关税，都可能会短期限制金价的上行力度。（3）展望后市，我们认为虽然俄乌地缘缓和预期和黄金不加征进口关税可能给金价带来短期扰动，尤其伦敦-纽约价差料快速收窄；但美联储9月降息概率较高等，料可支撑金价延续高位 运行，建议多单继续持有或以回调做多为主。白银方面，短期在市场风偏好较高下， 银价或延续偏强运行；但中期或仍以基本面逻辑为主，对待上方空间仍需谨慎。 策略建议：黄金多单持有或逢低做多；白银观望或卖虚值看跌期权为主。 中长期观点：看涨。美联储9月仍有较大概率降息、全球地缘局势仍旧动荡复杂、逆全球化加剧和美元信用削弱支撑全球央行仍会维持净购金等因素支撑下，金价长期仍有上涨空间。 黄金相关数据指标跟踪 指标单位本期上一期周度变化周度涨跌幅伦敦现货黄金美元/盎司3398.5793362.64035.9391.07% 沪金主力元/克787.80770.7217.082.22% 基差（TD-期货，取15点整价格）元/克-4.37-3.84-0.5313.80% 内外价差（TD-伦敦，取15点整价格）元/克-0.853.12-3.97-127.24% 黄金SPDR-ETF持仓量吨959.64953.086.560.69% COMEX黄金非商业净多持仓（滞后一周）张237050223596134546.02% 上期所黄金库存吨36.04535.7450.300.84% COMEX黄金库存吨1200.131204.19-4.06-0.34% 美元指数--98.267098.6900-0.423-0.43% 美元兑离岸人民币--7.18907.1929-0.0039-0.05% 2年期美债收益率%3.76243.69810.06431.74% 10年期美债收益率%4.28684.21980.0671.59% 美国10年期实际利率%1.881.9-0.02-1.05% VIX波动率指数%15.150020.3800-5.23-25.66% 标普500指数--6389.456238.01151.442.43% 白银相关数据指标跟踪 伦敦现货白银美元/盎司38.339037.01701.3223.57% 沪银主力元/千克927889183604.04% 基差（TD-期货，取15点整价格）元/千克-40-25-1560.00% 内外价差（TD-伦敦，取15点整价格）元/千克-637-625-12.001.92% SHFE金银比价--84.9186.42-1.51-1.75% 白银SLV-ETF持仓量吨1499115057-66-0.44% COMEX白银非商业净多持仓（滞后一周）张5065859407-8749-14.73% 上期所白银库存吨11581184-25.57-2.16% COMEX白银库存吨1575415759-5.26-0.03% SGE白银库存（滞后一周）吨136913680.510.04% 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、国贸期货研究院 01 PARTONE 行情及基本面指标跟踪 黄金白银价格和金银比价 黄金价格走势图金银比价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 GC.CMXAU.SHF 1000 800 600 400 200 0 110 SHFE金银比价（活跃合约） COMEX金银比价（活跃合约） 100 90 80 70 60 50 24/0824/1125/0225/0525/08 白银价格走势图 22/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07 SI.CMXAG.SHF 42 10000 358000 28 6000 21 4000 14 72000 00 24/0824/1125/0225/0525/08 期现价差 外盘：伦敦金和COMEX黄金价差（美元/盎司）外盘：伦敦银和COMEX白银价差（美元/盎司） 20黄金：伦敦-CMX 白银：伦敦-CMX 1 0 -20 0 -40 -60 -80-1 内盘：黄金15点基差：TD-SHFE主力（元/克）内盘：白银15点基差：TD-SHFE主力（元/千克） 黄金TD-期货活跃 350 白银TD-期货活跃 0 0 -3 -6 -50 -9 -12 22/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07 -100 22/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07 内外价差和跨市比价 黄金内外盘15点价差（元/克）白银内外盘15点价差（元/千克） 20黄金内外盘15点价差（元/克） 白银内外盘15点价差（元/千克） 0 -200 10 -400 -600 0 -800 -10 24/0724/1025/0125/0425/07 -1000 24/0724/1025/0125/0425/07 黄金跨市比价白银跨市比价 沪金/COMEX黄金 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 15/0816/0817/0818/0819/0820/0821/0822/0823/0824/0825/08 9.0 沪银/COMEX白银 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 15/0816/0817/0818/0819/0820/0821/0822/0823/0824/0825/08 ETF和CFTC持仓 黄金SPDR-ETF持仓白银SLV-ETF持仓 1100 1000 900 800 700 600 4000 SPDR:黄金ETF（吨） 伦敦现货黄金（美元/盎司） 3500 3000 2500 2000 1600042 SLV:白银ETF(吨) 伦敦现货白银（美元/盎司） 38 34 14000 30 26 12000 22 18 500 22/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07 1500 1000014 22/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07 COMEX黄金非商业净多持仓和黄金价格走势图COMEX白银非商业净多持仓和白银价格走势图 3000 2500 2000 1500 1000 500 COMEX:黄金:非商业净多头持仓（张）COMEX黄金价格（美元/盎司） 36000035 30 27000025 20 180000 15 9000010 5 COMEX:银:非商业净多头持仓（张）COMEX白银价格（美元/盎司） 90000 60000 30000 0 00 20/0921/0922/0923/0924/09 0 20/0921/0922/0923/0924/09 -30000 库存数据 SHFE和COMEX黄金期货库存LBMA黄金库存 SHFE黄金库存（吨）COMEX黄金库存（吨，右） 39 36 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 1500 1200 900 600 300 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LBMA黄金库存（吨） 22/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07 201720182019202020212022202320242025 SHFE、SGE、COMEX白银库存LBMA白银库存 2400 SHFE白银库存（吨） SGE白银库存（吨） COMEX白银库存（吨，右） 18000 40000 LBMA白银库存（吨） 1800 15000 12000 35000 30000 1200 9000 25000 600 6000 3000 20000 15000 0 23/0824/0224/0825/02 010000 201720182019202020212022202320242025 02 PARTTWO 主要宏观指标跟踪 美元指数、人民币汇率 美元指数和黄金价格美德利差（BP） 111 美元指数COMEX黄金收盘价（美元/盎司） 4000 250 108 105 102 99 96 93 3500 3000 2500 2000 200 150 100 50 90 23/0824/0224/0825/02 1500 0 22/0823/0223/0824/0224/0825/02 美德10年期国债收益率利差（美-德） 人民币汇率和黄金价格中美利差（BP） 美元兑离岸人民币 期货收盘价(活跃合约):黄金 中美10年期国债收益率利差（中-美） 7.59500 7.4 7.3 7.2 850 750 -90 7.1 650 -180 7.0 6.9 6.8 550 450 -270 6.7 23/0824/0224/0825/02 350 -360 22/0823/0223/0824/0224/0825/02 流动性跟踪 美国:担保隔夜融资利率(SOFR)2、5、10年期美债收益率 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年 美国:担保隔夜融资利率(SOFR) 65 55 44 34 23 13 0 23/0824/0224/0825/02 2 24-0924-1225-0325-06 美债10Y-2Y收益率 美债10Y-3M收益率 美国10年期实际利率与黄金价格美国长短端国债收益率利差 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 伦敦现货黄金:以美元计价 2.5 4000 1.0 2.0 3500 0.5 1.5 1.0 0.5 3000 2500 2000 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 0.0 24/0824/1125/0225/05 1500 -2.0 24/0524/1125/05 美股、VIX、原油价格 美国10年期通胀预期 期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油 标普500走势图原油价格走势图 8000 美国:标准普尔500指数3 120 600090 2 400060 1 200030 0 22/0823/0223/0824/0224/0825/02 VIX走势图 00 22/0823/0223/0824/0224/0825/02 56标准普尔500波动率指数(VIX) 48 40 32 24 16 8 0 22/0823/0223/0824/0224/0825/02 美国经济并未显著下行 美国二度GDP增速强劲消费者信心指数改善 美国:GDP贡献率:政府消费支出和投资总额:季调 美国:GDP贡献率:商品和服务净出口:季调美国:GDP贡献率:国内私人投资总额:季调