核心观点与后市分析
上周黄金白银整体延续强劲上涨，主要受美国就业市场下行风险提振美联储降息预期，以及避险情绪升温推动。美国8月非农就业人数不及预期，失业率反弹，加之ADP就业人数和周度申请失业金人数回升，凸显就业市场下行风险，推动美联储降息预期增强，9月降息25bp概率高达100%，降息50bp概率升温。受此影响，美元指数、美债收益率走弱，贵金属价格全线走强，伦敦现货黄金一度突破3600美元/盎司，创历史新高；伦敦现货白银突破41美元/盎司，创近14年新高。国内金价受汇率和权益市场因素影响，表现相对较弱，内盘金价折价幅度扩大。此外，欧洲财政担忧引发欧债长端收益率快速走高，特朗普部分关税政策的扰动，均提振避险情绪，支撑贵金属价格。
后市分析认为，在9月降息几乎板上钉钉的背景下，贵金属价格仍有支撑，短期预计维持高位偏强运行，建议多单继续持有。但突破3600美元/盎司后，后续上行空间仍取决于美联储降息节奏和空间。本周建议关注美国8月CPI数据等。另一方面，随着就业市场的走弱，市场可能会进一步交易美国经济衰退预期，这可能对银价构成上涨空间的压制。
中长期观点
黄金看涨，白银上方高度和持久度仍需谨慎对待。美联储9月仍有较大概率降息、全球地缘局势动荡复杂、逆全球化加剧和美元信用削弱支撑全球央行仍会维持净购金等因素支撑下，金价长期仍有上涨空间。但白银中长期或仍以基本面逻辑为主，上方高度和持久度仍需谨慎对待。
关键数据与指标
- 黄金：伦敦现货黄金价格3586.00美元/盎司，周度上涨4.04%；沪金主力价格815.60元/克，周度上涨3.88%；SPDR-ETF持仓量981.97吨，周度增加4.29%；COMEX黄金非商业净多持仓249530张，周度增加1916.43张；上期所黄金库存43.3吨，周度增加9.37%；COMEX黄金库存1211.7吨，周度增加0.99吨。
- 白银：伦敦现货白银价格40.9670美元/盎司，周度上涨63.21%；沪银主力价格9812.93元/千克，周度上涨6.46%；SLV-ETF持仓量1519.4吨，周度减少11.6%；COMEX白银非商业净多持仓55923张，周度增加4572.0张；上期所白银库存1265.1吨，周度增加15.8%；COMEX白银库存16123吨，周度增加19.3吨。
- 美元指数：97.73，周度下降0.11%。
- 美债收益率：2年期美债收益率3.50%，10年期美债收益率4.07%，均有所下降。
- 美国经济数据：8月非农就业人数不及预期，失业率反弹至4.3%，职位空缺下降，劳动参与率上升，薪资增速环比、同比双双回落。
- 通胀数据：CPI同比数据回升，核心商品通胀回升，核心服务通胀回落，消费者通胀预期大幅抬升。
- 欧洲经济数据：欧元区GDP探底回升，制造业PMI有所回升，服务业PMI回落，通胀数据有所回落。
- 央行购金：中国央行连续第9个月增持黄金储备，全球央行一季度净购金243.7吨，同比下降约21.4%，但整体表现依旧坚挺。
研究结论
短期来看，在美联储降息预期增强和避险情绪升温的推动下，贵金属价格有望维持高位偏强运行。中长期来看，黄金仍有上涨空间，但白银上方高度和持久度仍需谨慎对待。建议投资者关注美国经济数据和通胀数据，以及美联储降息节奏和空间。
