贵金属周报（AU、AG）：避险降温，贵金属调整

国贸期货宏观金融研究中心2025-10-27 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周受避险情绪降温、投资者获利了结、美元有所回升等因素影响，贵金属价格从回落，进入调整态势，终周线收跌。主要影响因素分析如下：（1）中美贸易摩擦有所缓和，提振市场风险偏好，从而利空贵金属价格，本周需进一步关注25-27号中美新一轮经贸磋商的进展以及月底中美领导人是否会在APEC峰会上进行会晤等。（2）美国政府停摆风险边际缓解、市场消息称欧洲和乌克兰据悉已准备好一份包含12个要点的计划以结束俄乌冲突等，地缘政治风险有所缓解，进一步削弱贵金属作为避险资产的吸引力。但俄乌尚未取得实质性进展、美国政府也仍在停摆，因此避险需求尚存。（3）美元一度走强，加上投资者因担心近期历史性的上涨令其估值过高而选择获利了结，资金撤退，触发程序化交易止损与机构止盈盘集中释放，形成“踩踏式”下跌。同时，美国10月核心CPI低于预期，强化美联储降息预期，因此金银在经历大幅调整后，较难持续下挫。（4）随着美国和中国的白银库存逐步转移至伦敦市场，伦敦白银实物紧缺有所缓解，伦敦白银租赁利率自历史高位回落、伦敦银与纽约银价差显著收窄，进一步引发白银抛售风险。后续，仍需继续关注伦敦白银实物紧张。 ◆后市分析：展望后市，我们认为此次贵金属价格的显著调整或意味着自8月底以来的这一轮贵金属价格的历史性上涨行情暂告一段落；但在美联储10月即将降息、中美经贸磋商提振市场风险偏好、美国政府停摆持续等多空因素交织下，短期金银或转为震荡走势。 ◆中长期观点：我们认为贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将不断加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储年内仍有2次左右降息的预期、全球地缘局势仍旧复杂、全球央行购金延续等，都将会继续支撑黄金价格中枢继续稳步上移。 01行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、国贸期货研究院 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 并 未 显 著 下 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第11个月增持黄金储备：中国央行：中国9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。◆全球央行仍维持净购金：2025年，全球央行延续净购金步伐，从而继续支撑金价强势上涨。2025年上半年，全球央行和其他机构净购金415.1吨，同比下降约20.4%，其中一、二季度分别净购金248.6吨和166.5吨，二季度购金水平降至12个季度以来新低。尽管全球央行购金步伐有所放缓，但在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院宏观金融研究中心副经理，宏观金融首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于宏观、贵金属领域研究，善于根据宏观经济形势为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。