降息预期和避险共振，贵金属强势反弹

投资观点：长期看多贵金属（Au、Ag）

核心观点

• 短期维持偏强运行：基于9月降息预期和避险情绪升温，短期贵金属价格料维持偏强运行，外盘金价有望再创历史新高。但需关注降息落地前后的阶段性扰动。
• 中长期上涨逻辑未变：金价的中长期上涨逻辑并未发生改变，中长期仍有上涨空间，主要支撑来自对冲美元信用风险和黄金的避险属性。

关键数据

• 金价：伦敦现货黄金价格突破3470美元/盎司，创4月22日以来新高；沪金期货主力合约价格突破798元/克，创6月16日以来新高。
• 银价：伦敦现货白银价格突破40美元/盎司，创2011年9月底以来新高；沪银期货主力合约价格突破9700元/千克，创2012年12月以来新高。
• ETF持仓：截至8月29日，全球最大黄金ETF-SPDR持仓为977.68吨，周增20.91吨，升至2022年8月以来新高；全球最大白银ETF-SLV持仓为15310吨，周增21.18吨，升至2022年7月以来新高。
• 全球央行购金：2025年上半年，全球央行净购金415.1吨；中国央行截至7月连续第9个月增持黄金储备至2300.41吨。
• 美国政府债务：美国政府债务总额已突破37万亿美元，特朗普政府推动提高联邦债务上限计划大概率落地。

研究结论

1. 近期上涨原因：美联储9月降息预期持续强化（9月降息概率高达90%）、关税扰动和地缘避险需求回升、近期ETF显著流入。
2. 短期展望：外盘金价有望再创历史新高，但需关注9月降息落地后的阶段性扰动。
3. 中长期逻辑：黄金的货币属性被不断强化（对冲美元信用风险），全球央行购金力度坚挺；美国政府巨额债务和地缘政治不确定性将继续支撑黄金价格。