黄金周报：避险情绪和降息预期共振，金价不断创新高

市场避险情绪和降息预期共振，上周金价再创新高。上周五（3月21日），沪金主力期货价格较前周五上涨1.73%至706.96元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨1.16%至3028.20美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨1.92%至706.08元/克，伦敦金现货价格上涨1.31%至3022.79美元/盎司。具体来看，上周美元指数与美股延续走弱，引发投资者对美元计价资产的担忧，并将资金转向黄金市场。随后，美联储在3月议息会议上释放了略偏鸽派的信号，强调经济前景不确定性有所增加，提升市场降息预期，对黄金形成有利支撑。同时，特朗普关税政策未落地前，经济贸易局势的不确定性将持续发酵，叠加俄乌停火僵持、加沙战火重燃，市场对避险资产的需求对金价形成有力支撑。在明确利好提振下，周一至周四金价不断创下新高。不过，周五美元低位反弹，对黄金有所压制，加之部分多头获利了结，金价有所回落。整体上看，上周金价先下后上，整体明显上涨。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年3月25日 本周（3月24日当周）黄金价格或面临阶段性回调压力。上周公布的美国成屋销售数据超出预期，市场对美国经济衰退的担忧有所缓和，加之德国股市、港股有所回调，助推美元指数企稳回升，同时美股有超跌反弹迹象，或一定程度上制约资金流入黄金的意愿。此外，特朗普最新表示，将灵活计划对等关税，并可能对较多国家实施减免，市场对关税风险的担忧有所缓解。在美元企稳及关税担忧暂时缓和的背景下，短期内金价或面临阶段性回调压力。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（3月21日），沪金主力期货价格收于706.96元/克，较前周五（3月14日）上涨12.00元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3028.20美元/盎司，较前周五上涨34.60美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于706.08元/克，较前周五上涨13.28元/克；伦敦金现货价格收于3022.79美元/盎司，较前周五上涨39.00美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-11.80美元/盎司，较前周五微幅回升0.15美元/盎司；上周五，上海黄金基差回正至0.94元/克，较前周五上升1.44元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为3.68元/克，较前周五的-0.20元/克继续回升，主因上周五美元反弹，压制外盘金价，导致外盘价格涨幅不及内盘，内外盘价差继续上升。上周原油价格涨幅基本与金价相同，金油比与前一周持平；白银价格涨幅不及黄金，金银比明显回升；上周金铜比大幅下降，主因铜价因关税预期影响仍偏强运行，涨幅大于黄金。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周明显增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为930.51吨，较前一周五增加24.10吨。上周国内黄金T+D累计成交明显回升，全周累计成交量为213494千克，较前周上涨14.43%。 期货持仓方面，截至3月18日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量明显增加，而空头持仓量基本持平，导致多头净持仓量继续回升。库存方面，上周COMEX黄金期货库存持续增加，上期所黄金库存大幅增加600千克，至15675千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 德国联邦议会通过历史性千亿欧元财政方案。当地时间3月18日，德国联邦议会以超过三分之二的票数通过了一项千亿欧元财政方案。该方案由正在进行下一届联邦政府组阁谈判的联盟党与社民党发起，并争取到了绿党的支持，旨在为基础设施、气候保护和国防等领域提供长期资金支持。这一决定标志着德国财政政策的一次重大调整。根据方案，德国将设立5000亿欧元的特别基金，以贷款形式用于基础设施建设和气候保护措施。此外，国防、民防、情报部门和网络安全的支出将不再受到债务上限的限制。其中，仅国防预算将额外获得1000亿欧元的支持。此外，各联邦州也将获得更大的财政自主权，以满 足自身的投资需求。 英国央行维持利率4.5%不变，但内部降息呼声渐弱。3月20日，英国央行宣布维持利率在4.5%不变，符合市场预期。值得注意的是，支持立即降息的委员人数创六个月来新低，远低于经济学家的预期。英国央行行长贝利在新闻发布会上表示，利率处于“逐步下降的道路上”，经济存在很多不确定性，央行将密切关注全球和国内经济的发展情况。会议纪要显示，"未来几次会议的货币政策没有预设路径"，暗示5月降息并非板上钉钉。 2.1重要经济数据 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 3月20日，美联储宣布联邦基金利率目标区间维持4.25%—4.5%不变,符合市场预期。在议息声明中，美联储公开市场委员会称，最近的指标表明美国经济活动继续以稳健的步伐扩张。近几个月来，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳健，通货膨胀率仍略有上升。但议息声明同时也提到，美国经济前景的不确定性有所增加，委员会将关注双重任务两方面的风险。此外，美联储宣布将从4月开始放缓缩表，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元。 更新后的点阵图显示美联储2025年将降息两次，与2024年12月的预测一致，但预计今年不降息的人数由一人增至四人，预计降息两次的人数降低一人至九人。美联储在最新的经济预测中将美国2025年经济增速由2.1%大幅下调至1.7%，失业率小幅上调至4.4%，同时将核心PCE通胀预期由2.5%上调至2.8%，反映出特朗普政府的政策组合给美国经济带来的影响。 美联储主席鲍威尔在议息会议之后的新闻发布会上承认，特朗普经济政策给美国经济带来高度的不确定性，但是重申美联储不急于调整货币政策，而是等待这些政策对经济影响更加明确。 2.3美元指数走势 上周美元指数先下后上，整体小幅上行。美联储在议息会议上表示美国经济前景的不确定性有所增加，市场对美国经济衰退的预期有所上升，导致上周初美元指数延续下行。但随着临近4月2日关税实施日，市场再度对关税问题有所担忧，推动避险情绪上涨，加之德国股市、港股有所回调，下半周美元指数回升。截至上周五，美元指数较前一周五回升0.40%至104.15。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率大幅下行。美联储在3月的议息会议上维持政策利率不变，并表示美国经济前景的不确定性有所增加，释放了略偏鸽派的信号，提振市场降息预期，加之市场对美国经济下行的担忧增强，带动美国10年期TIPS收益率大幅下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率下行9bp至1.92%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 中东地区局势风险增加，特朗普继续推进俄乌和谈。上周二（3月18日），以军对加沙发动了大规模空袭，以色列总理内塔尼亚胡表示，发动此次空袭是因为哈马斯拒绝释放以方被扣押人员，这令以色列和哈马斯的第二阶段停火彻底陷入僵局。此外，周六（3月22日）以色列还空袭了黎巴嫩南部地区，进一步加剧中东地缘政治风险。俄乌方面，本周一美国和俄罗斯将举行会谈，特朗普政府表示希望不晚于4月20日达成俄乌停火协议，或为俄乌带来新的局势。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn