贵金属周报（AU、AG）：贵金属冲高回落，短期建议观望

国贸期货贵金属与新能源研究中心2025-11-17 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周贵金属冲高回落，但周线仍整体收涨。主要影响因素分析如下：（1）上半周，美国政府即将结束停摆，市场预期美国财政部即将释放流动性，同时美联储12月降息预期提升和美联储独立性继续遭到削弱等，美元指数走弱，提振贵金属价格再度强势上涨；且白银受益于流动性和供应偏紧(国内库存走低+国内TD升水期货)利好，表现远强于黄金，沪银期货价格创历史新高。（2）后随着美国政府停摆结束落地，市场避险需求有所削弱，加上在美国关键经济数据持续缺失背景下，多位美联储官员发表偏鹰派言论，市场预测美联储12月降息概率低于50%，美债收益率回升，引发投资者恐慌，美股、比特币等风险资产持续下挫；在流动性风险下，贵金属亦遭到同步抛售，致使金银价格上周五夜盘大幅下挫，且白银因前期涨幅较大，获利了结压力更大，因此跌幅更甚。 ◆后市展望：我们认为流动性风险持续的时间或相对有限，因此贵金属价格在经历上周五夜盘的大幅下挫后，短期或偏弱运行，但下方空间亦相对有限，策略上短期建议观望。后续建议关注美国缺失的经济数据公布后对美联储降息预期的影响，可能继续扰动贵金属市场。美国部分关键经济数据发布时间表确定，9月非农或于本周公布，PCE将于11月26日公布，但劳工部称不确定能否发布10月CPI。 ◆中长期观点：我们认为贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将不断加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势仍旧复杂、全球央行购金延续等，都将会继续支撑黄金价格中枢继续稳步上移。 01行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、国贸期货研究院 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 并 未 显 著 下 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第12个月增持黄金储备：中国10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。 ◆全球央行仍维持净购金：2025年前三季度，全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%。尽管全球央行购金步伐有所放缓，但购金需求前景仍有望维持。如，三季度虽然金价大幅上涨，但全球央行的购金步伐环比有所改善，环比增长了27.85%至219.9吨。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。