贵金属（Au、Ag）专题报告：4月非农稳健，美联储料维持观望

投资观点：短期震荡，中期上行 贵金属（Au、Ag） 报告日期2026-05-10 专题报告 ⚫美国4月非农就业报告显示劳动力市场韧性与隐忧并存：新增就业11.5万人，显著高于预期6.5万人，创2024年以来最大两月增长记录。其中，医疗保健、零售、运输仓储、酒店休闲等行业为主要贡献，政府、制造业、信息业持续拖累。失业率持平4.3%，但广义的U6失业率升至年内新高8.2%，劳动参与率降至61.8%（2021年10月以来最低）；薪资增速环比0.16%、同比3.57%，均低于预期。 国贸期货研究院白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 ⚫简评：美国4月非农新增就业好于预期，失业率持平，叠加此前4月ADP就业强劲、周度申请失业金人数维持低位、职位空缺人数反弹，显示劳动力市场仍旧稳健，降低了美联储降息的紧迫性，意味着美联储可以在更长的时间内保持耐心、维持利率不变。但U6失业率回升、劳动参与率下滑、科技行业持续裁员等，显示就业市场隐忧仍在；同时薪资增速放缓、消费者通胀预期回落，叠加消费者信心指数走低，经济不确定性上升，美联储加息概率小幅回落，美元与美债收益率偏弱，美股反弹、贵金属维持震荡。 ⚫后市分析：在当下至未来的一段时间，美联储政策重心或转向评估通胀风险。中东地缘冲突推升油价与通胀压力，但核心通胀与PPI反弹力度有限，能源冲击传导尚未失控，叠加但地缘冲突、通胀压力带来的美国经济下行风险及美国自身巨额债务问题，将约束加息空间，因此我们预计美联储年内的货币政策大概率继续维持观望态势。对于贵金属市场而言，通胀预期抬升对货币政策的掣肘将会限制金银价格的上行节奏和幅度，但贵金属此前已较为充分计价年内货币政策紧缩预期，因此亦难大幅下挫。短期贵金属价格或延续震荡，需关注美伊谈判进展、美国CPI、美联储主席换届等，需警惕地缘反复的阶段性扰动。中长期来看，美联储年内或难以加息，且在当下国际地缘政治秩序加速重构、美国巨额债务和去美元化持续推进的背景下，全球央行购金需求维持高位，为贵金属价格中长期提供坚实支撑。未来，一旦地缘冲突缓和、货币政策等因素进一步明朗，贵金属价格重心有望进一步上移，回归长期价值中枢。 往期相关报告 1、避险需求推动，贵金属强势反弹202602242、美联储3月会议简评：按兵不动，鲍威尔表态偏鹰202603193、近期贵金属市场热点解析及后市分析20260415 ⚫个人建议，仅供参考！ 1美4月非农高于预期、失业率持平、薪资增速放缓 事件：美国劳动部公布的数据显示：美国4月季调后非农就业人口录得11.5万人，大幅高于预期的6.5万人，前值为17.8万人；这是近一年以来首次出现连续增长，也创下2024年以来最大两月增长纪录。其中，2月非农就业人数修正后减少15.6万人，较此前公布的减少13.3万人下修2.3万人；3月非农就业人数修正后增加18.5万人，较此前公布的17.8万人上修7000人。经过修正后，2月和3月合计就业人数较此前公布值减少1.6万人。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （1）从具体分项来看，主要贡献来自医疗保健和社会救助、运输仓储、零售业、休闲和酒店业等领域。主要拖累则来自于政府部门、制造业、信息业、金融活动等领域的负增长。（详见图表3） 4月，美国政府部门新增就业人数减少0.8万人，前值为减少0.5万人，延续去年10月以来的下降趋势；其中联邦政府就业4月再减少0.9万人，自2024年10月峰值以来已累计减少34.8万人，降幅11.5%，且在过去10个月中有9个月录得下降。 4月，美国私营部门就业人口增加12.3万人，预期7.5万人，前值由18.6万人上修至19万人。美国私营部门就业人口变动分为商品生产部门和服务生产部门。4月份，商品生产部门的就业人数增加1.0万人，前值为3.3万人。其中，采矿业新增就业人数增加0.3万人，前值为增加0.2万人；建筑业新增就业人数增加0.9万人，前值为增加1.6万人；制造业新增就业人口数减少0.2万人，预期增加0.3万人，前值为1.5万人，其中耐用品行业就业人数增加0.2万人，前值为增加1.3万人，汽车及零部件分项新增就业人数减少0.3万人，前值为增加0.2万人，非耐用品新增就业人数减少0.4万人，前值为增加0.2万人。 4月份，美国服务业部门就业人数增加11.3万人，前值为增加15.7万人。其中批发业新增就业人数增加0.6万人，前值为增加0.65万人；零售业新增就业人数增加2.18万人，创2025年1月以来高位，前值为增加1.86万人；受益于快递和信使行业的驱动，运输仓储新增就业人增加3.03万人，创2024年3月以来新高，前值为增加2.15万人；公用事业新增就业人数增加0.19万人，前值为减少0.06万人；信息业新增就业人数为减少1.3万人，前值为减少0.6万人，为连续第16个月下滑，较2022年11月峰值已累计减少34.2万人，降幅达11%，或表明科技信息行业的裁员仍在持续；金融活动新增就业人数减少1.1万人，前值为减少1.9万人；专业和商业服务就业人数增加0.7万人，前值为增加2.6万人，其中临时支持服务就业人数增加0.79万人，连续4个月正增长，前值为增加0.53万人；教育和保健服务就业人数增加4.6万人，前值为增加9.1万人，其中医疗保健和社会救助就业人数增加5.39万人，前值为增加9.06万人；休闲和酒店业就业人数增加1.4万人，前值为增加2.9万人；其他服务就业人数增加1.0万人，前值为减少1.0万人。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （2）美国4月失业率持平、U6失业率反弹、劳动参与率下降，凸显美国就 业市场隐忧仍存。美国4月失业率为4.3%，符合预期并持平前值；但包含非自愿兼职人员及丧失求职信心者在内的广义失业率，即U6失业率反弹至8.2%，为今年以来最高，且住户调查自有的就业衡量指标连续第四个月下滑，表明美国就业市场实际与表象存在一定背离，就业市场隐忧仍并未缓解。此外，美国4月劳动力参与率意外降至61.8%，为2021年10月以来最低水平，预期为61.9%，前值为61.9%，劳动参与率的下降或才是失业率并未回升的主要原因，而非找到 工作的人增加了。 （3）时薪增速环比回落、同比小幅反弹，但双双低于预期，一定程度上缓解了通胀担忧。美国4月平均每小时工资增速环比升0.16%，创2025年5月以来最低水平，预期为0.3%，前值为0.21%；美国4月平均每小时工资增速同比为3.57%，预期3.8%，前值为3.43%。在中东地缘冲突抬升通胀压力的背景下，薪资增速环比、同比均低于预期，或可部分缓解通胀担忧；同时美国4月平均每周工时从34.2小时增加值34.3小时，预期为34.2小时，一定程度上支撑了居民实际收入。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2点评：就业市场仍稳健，美联储料维持观望态势 简析：此次4月非农新增就业人数好于预期、失业率持平，表明美国就业市场尚未受到中东地缘冲突的冲击，依旧稳健。此外，美国其他就业数据指标整体持稳：申领失业金的持续人数维持低位、4月ADP就业人数创逾一年来最强增长、3月职位空缺人数小幅回升等，均表明美国劳动力市场仍具韧性。但更为广泛的U6失业率反弹、劳动参与率大幅走弱，以及科技企业仍在持续裁员，显 示美国就业市场隐忧仍存，叠加4月薪资增速放缓、5月消费者通胀预期回落，缓解了部分通胀担忧，同时5月密歇根大学消费者信心指数初值意外从上月的49.8进一步降至48.2，连续第二个月创下历史新低，增加美国经济前景的不确定性。因此在非农、消费者信心指数等一系列数据公布后，美联储加息概率并未回升，反而小幅回落，受此影响，美元指数、美债收益率偏弱运行，美股上涨，贵金属价格震荡。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 对于美联储货币政策而言，在中东地缘冲突抬升油价，增加通胀压力的背景下，美国就业数据的超预期稳健降低了美联储降息的紧迫性，意味着美联储可以在更长的时间内保持耐心、维持利率不变。当下至未来的一段时间，美联储政策重心或转向评估伊朗战争带来的新增通胀风险。但也不必过于担忧，从通胀角度来看，尽管中东冲突爆发后，美国3月通胀大幅反弹，但核心通胀和PPI反弹力度较为有限，显示能源冲击传导尚未失控。此外，即使未来油价中枢上移仍相对确定，通胀或有进一步上行风险，但基于美国能源通胀对核心通胀的二次拉动效应减弱，以及此次原油价格上涨更多是供应的单方面冲击，而需求拉动有限，故我们预计油价冲击对通胀的影响无法比拟上个世纪70年代石油危机时期和俄乌冲突时期，因此大概率不会触发美联储快速加息。美国3月CPI环比上涨0.9%，创2022年6月以来新高；同比上涨3.3%，创2024年以来最高水平；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，略低于预期，仅升至3个月新高。美国3月PCE环比上涨0.7%，同比上涨3.5%，均符合预期、均创2022年以来最大涨幅；核心PCE环比上涨0.3%，较前值回落，同比上涨3.2%，略高于前值。其次，美国3月PPI同比上涨4%，为2023年2月以来最大涨幅，远低于市 场预期的4.6%;环比上涨0.5%，远低于市场预期的1.1%；核心PPI环比上涨0.1%、同比上涨3.8%，亦远低于市场预期。此外，美国密歇根大学5月一年期通胀率预期初值从4.7%回落至4.5%，低于预期4.8%。整体来看，核心通胀走势较为温和，5月通胀预期有所回落，通胀压力尚在可控范围内。 综上，我们预计美联储年内的货币政策大概率继续维持观望态势。对于贵金属市场而言，通胀预期抬升对货币政策的掣肘将会限制金银价格的上行节奏和幅度；但地缘冲突、通胀压力带来的美国经济下行风险及美国自身巨额债务问题，将约束加息空间，且贵金属此前已较为充分计价年内货币政策紧缩预期，因此贵金属价格亦难大幅下挫。展望后市，预计短期贵金属价格或延续偏多震荡格局，重心有望继续上移，后续关注美伊谈判进展、美国CPI、美联储主席换届等，同时也需警惕短期地缘反复的阶段性扰动。中长期来看，美联储年内或难以加息，且在当下国际地缘政治秩序加速重构、美国巨额债务和去美元化持续推进的背景下，全球央行购金需求维持高位，为贵金属价格中长期提供坚实支撑。未来，一旦地缘冲突缓和、货币政策等因素进一步明朗，贵金属价格重心有望进一步上移，回归长期价值中枢。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍： 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 免责声明： 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。