【贵金属周报（AU、AG）】美联储内部分歧加剧，贵金属承压回落

国贸期货贵金属与新能源研究中心2025-11-24 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周贵金属有所承压，周线整体收跌。主要影响因素分析如下：（1）美联储官员上半周表态偏鹰，加上美联储10月会议纪要进一步暴露美联储内部对于12月降息的分歧日益加剧，同时美国政府明确10月非农、CPI数据均不公布，这意味着美联储官员在年内最后一次会议前可能将同时失去就业、通胀两项关键经济数据，不得不促使美联储谨慎控制降息节奏。受此影响，美联储12月降息概率骤降，美股、比特币等资产全线下挫，流动性紧缩下贵金属价格亦承压下挫。但随着恐慌指数回升，上周五晚间，美联储官员安抚市场，称预计未来还会进一步降息，且有官员表态预计不久美联储将重新扩表，美联储降息预期再度回升，流动性紧缩风险有所缓和，贵金属跌幅收窄。（2）俄罗斯央行开始抛售实物黄金，一度对金价构成压制；但需注意，俄罗斯央行此次抛售的实物黄金大概率仍在俄罗斯境内流转，因此对国际金价影响或相对有限。（3）地缘方面，美国提出的乌克兰问题解决方案（即“28点计划”），普京称已经收到且俄愿谈判，后续若俄乌和平取得一定进展，可能会阶段性压制贵金属价格。（4）数据方面，美国11月Markit制造业PMI有所回落、服务业和综合PMI较10月有所回升；美国9月非农就业人口增长11.9万人，远超预期，但7、8月数据遭到下修，且失业率回升至4.4%，表明美国就业市场仍旧疲软，且美国11月消费者信心指数维持历史低位附近，美国经济下行风险尚存，亦对贵金属价格构成支撑。（5）白银方面，在流动性紧缩下跌幅远超黄金，但上期所及纽约库存仍在下降、现货维持紧俏和期货月间结构由C转为B结构，全球白银ETF周度仍增加，或限制银价下方空间。 ◆后市展望：短期贵金属价格或高位震荡，短期观望；但中长期仍建议以逢低做多为主或适当卖虚值看跌期权。 ◆中长期观点：我们认为贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将不断加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势仍旧复杂、全球央行购金延续等，都将会继续支撑黄金价格中枢继续稳步上移。 01行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、国贸期货研究院 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 并 未 显 著 下 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 就 业仍 处 于降 温态 势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第12个月增持黄金储备：中国10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。 ◆全球央行仍维持净购金：2025年前三季度，全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%。尽管全球央行购金步伐有所放缓，但购金需求前景仍有望维持。如，三季度虽然金价大幅上涨，但全球央行的购金步伐环比有所改善，环比增长了27.85%至219.9吨。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。