国泰海通晨报摘要

國泰海通證券股份有限公司研究所 湯蔚翔(分析師)電話：021-38676666郵箱：tangweixiang@gtht.com登記編號：S0880511010007 目錄 ¾宏觀專題：《美國經濟的韌性與三重“K”型分化》2025-12-24..................................................................................2¾策略專題報告：《越世界，越中國》2025-12-24 ........................................................................................................2¾行業月報：醫療器械《第六批耗材國采降幅預期溫和，有望加速國產廠商放量》2025-12-24...........................2 今日報告精粹...............................................................................................................................................2 ¾海外報告：雲知聲(9678)《AGI技術產業化的先行者》2025-12-24 .......................................................................2¾海外報告：七牛智慧(2567)《音視頻技術為基石，AI驅動服務創新》2025-12-24...............................................3 今日重點推薦 宏觀專題：《美國經濟的韌性與三重“K”型分化》2025-12-24 汪浩(分析師)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002梁中華(分析師)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 2025年三季度美國GDP環比折年率為4.3%，預期3.3%，前值3.8%，2025年三季度美國經濟資料超預期，主要源於個人消費韌性、公共支出增長，以及出口貢獻提升。但是表現出三重“K”型分化的特徵，分別為個人收入消費分化、大小企業景氣度分層和新老經濟分化。預計四季度美國經濟短期衝擊後，後續整體韌性依然較強。預防式降息週期仍將持續，維持2026年2-3次降息的觀點。 策略專題報告：《越世界，越中國》2025-12-24 方奕(分析師)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005田開軒(分析師)021-38038673tiankaixuan@gtht.comS0880524080006 中國企業正進入大出海時代，並向著全球價值鏈高端環節進軍。全球寬鬆週期後半程，海外工業化與基建投資進入上行週期，中國科技製造外需的增長韌性或超預期。 行業推薦：電力設備/機械/汽車/新材料/創新藥/遊戲短劇。1）資本品：新興市場工業化加速帶動電力與基建需求，發達國家能源基建更新與再工業化延續。推薦：電力設備/工程機械/商用車。2）高值零部件：中國技術與成本優勢顯著，且正在深度嵌入全球科技供應鏈並佔領高附加值上游環節。推薦：通信設備/汽車零部件/創新藥/新材料；3）消費出海：新興市場城鎮化帶來增量需求，中國文化軟實力增強帶動服務消費出海加快。推薦：兩輪車/乘用車/遊戲短劇。 行業月報：醫療器械《第六批耗材國采降幅預期溫和，有望加速國產廠商放量》2025-12-24 江珅(分析師)021-23185638jiangshen@gtht.comS0880525090001趙峻峰(分析師)0755-23976629zhaojunfeng@gtht.comS0880519080017 12月22日，第六批高值醫用耗材國采檔發佈，此次集采分AB單元進行多輪報價，價格降幅預期溫和，保量情況符合預期，國產廠商市占率有望提升。 投資建議：維持“增持”評級。推薦有望受益集采落地帶動銷售放量的耗材企業：樂普醫療、心脈醫療、歸創通橋、微創醫療。相關標的：先瑞達醫療，維力醫療。 今日報告精粹 海外報告：雲知聲(9678)《AGI技術產業化的先行者》2025-12-24 首次覆蓋，給予\增持\評級。公司作為AI語音的資深廠商，AI應用落地前景廣闊。預計公司2025-2027年營業收入分別為12.68/19.43/26.59億元人民幣，同比增長35%/53%/37%；歸母淨利潤分別為-2.45/-1.35/-1.04億元人民幣，同比增長46%/45%/23%。根據兩種估值法，謹慎取低，給予目標價451.33港元，首次覆蓋，給予\增持\評級。 本次評級：增持現價：401.80元總市值：28603百萬 海外報告：七牛智慧(2567)《音視頻技術為基石，AI驅動服務創新》2025-12-24 投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。預計2025-2027年歸母淨利潤-0.67/0.02/0.31億元，收入分別為16.9/20.3/24.6億元，公司主營業務結構清晰，技術優勢顯著，根據PS估值最終給予公司2026年1.0倍PS估值，對應合理市值為20.3億人民幣，對應公司目標價1.1港元（按1港元=0.92元換算）。 本次評級：增持現價：0.68元總市值：1361百萬 本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格 分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯 基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。 本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人諮詢建議。在任何情況下，本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用資訊隔離牆控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的資訊流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並注明出處為“國泰海通證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯繫該機構以要求獲悉更詳細資訊或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明 投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發佈後的12個月內的市場表現為比較標準，報告發佈日後的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。 國泰海通證券研究所