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国泰海通晨报摘要

2025-09-12 汤蔚翔国泰海通证券任云鹏

专题研究：《从五浪到M顶调整:技术分析视角下的本轮回调》

国债期货自2023年以来走出五浪上涨，2025年2-3月形成第一轮调整。
当前处于第五浪转向调整浪过程中，形成“M顶”形态。
历史上相似行情（2015年国债期货、2006年上海指数）显示，五浪高点到第二次下跌跌幅约为前期涨幅的30%-35%。

行业专题研究：煤炭《从全球视角看电力供需，煤电仍是压舱石》

全球缺电根本原因在于电力需求高速增长，而供给端结构性瓶颈未解决，新能源稳定性不足。
煤电仍是中长期能源系统的压舱石。
行业推荐：中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业。

行业专题研究：动力锂电《再读固态电池投资机会》

固态电池在安全性、能量密度方面优势明显，将成为未来高性能电池发展方向。
市场空间广阔，覆盖消费电池、新能源汽车、低空等领域。
推荐标的：宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科、豪鹏科技、厦门钨业、容百科技、当升科技。
相关标的：南都电源、道氏技术、天齐科技、英力股份、天坛科技、冠盛股份、纳科达克、宏工科技、曼恩斯特。

今日报告精粹

奥飞数据(300738)：维持“增持”评级，预计2025-2027年营收分别为25.8亿、33.97亿、46.1亿元，EPS为0.21元、0.32元、0.47元，EBITDA为11.73亿、15.48亿、20.15亿元，目标价29.78元。
联想集团(0992)：维持“增持”评级，预计FY2026E/2027E/2028E营收为775/827/868亿美元，净利润为18.8/21.3/25.3亿美元，目标价13.8港币。
江南布衣(3306)：维持“增持”评级，预计FY2026-2028归母净利润为9.01/9.73/10.53亿元，EPS为1.74/1.87/2.03元，目标价24.59港元。
广和通(300638)：维持“增持”评级，预计2025-2027年营收为82.28亿、99.72亿、119.62亿元，归母净利润为5.19亿、6.80亿、8.53亿元，EPS为0.68元、0.89元、1.11元，目标价32.89元。
中国巨石(600176)：维持“增持”评级，上调2025-2027年EPS至0.88元、1.05元、1.20元，目标价20.01元。
王力安防(605268)：维持“增持”评级，预计2025-2027年EPS为0.35元、0.41元、0.48元，目标价13.52元。
万达电影(002739)：维持“增持”评级，下调2025-2027年EPS至0.45元、0.59元、0.69元，目标价13.57元。
博瑞医药(688166)：维持“增持”评级，下调2025-2026年EPS至0.16元、0.31元，新增2027年EPS预测为0.42元，目标价114.7元。
天士力(600535)：维持“增持”评级，调整2025-2027年EPS为0.77元、0.83元、0.89元，目标价19.25元。
仙琚制药(002332)：维持“增持”评级，下调2025-2026年EPS至0.60元、0.69元，新增2027年EPS预测为0.79元，目标价13.11元。

國泰海通證券股份有限公司研究所湯蔚翔(分析師)電話：021-38676666郵箱：tangweixiang@gtht.com登記編號：S0880511010007 目錄 ¾专题研究：《从五浪到M顶调整:技术分析视角下的本轮回调》2025-09-10..........................................................2¾行业专题研究：煤炭《从全球视角看电力供需，煤电仍是压舱石》2025-09-11...................................................2¾行业专题研究：动力锂电《再读固态电池投资机会》2025-09-11 ..........................................................................2 今日报告精粹.............................................................................................................错误！未定义书签。 ¾公司半年报点评：奥飞数据(300738)《EBITDA高增，大规模储备进入快速交付期》2025-09-10 ....................2¾海外报告：联想集团(0992)《跨端融合，超级智能体重塑AI体验边界》2025-09-10..........................................3¾海外报告：江南布衣(3306)《FY25H2利润环比提速，新兴品牌高速增长》2025-09-10.....................................3¾公司半年报点评：广和通(300638)《FWA高增巩固主业，AI端侧/机器人批量交付》2025-09-10 ....................3¾公司跟踪报告：中国巨石(600176)《纱稳布强，守正出奇》2025-09-10................................................................3¾公司半年报点评：王力安防(605268)《营收利润双增，工程与C端双驱增长》2025-09-10 ...............................3¾公司半年报点评：万达电影(002739)《储备影片丰富，打造第二增长曲线》2025-09-11 ....................................3¾公司半年报点评：博瑞医药(688166)《GLP-1管线加速推进，创新转型加码》2025-09-11 ................................4¾公司半年报点评：天士力(600535)《业绩稳健发展，华润入主引领新征程》2025-09-11 ....................................4¾公司半年报点评：仙琚制药(002332)《业绩短期承压，新品打造新增长动能》2025-09-11 ................................4 今日重點推薦專題研究：《從五浪到M頂調整:技術分析視角下的本輪回調》2025-09-10 唐元懋(分析師)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002孫越(分析師)021-38031033sunyue6@gtht.comS0880525080004 回顧來看，2023年以來至2025年初，國債期貨或已走出了一輪較為完成“五浪”並轉向調整浪。2025年2-3月的債市回調則構成第一輪調整浪。回到當下，本輪國債期貨在從第五浪轉向調整浪的過程中形成“M頂”形態，在此基礎上，我們嘗試尋找歷史上與當前形態較為相似行情（即頂部形成M型結構）進行對比：①2015年8月至2016年的國債期貨：觸頂後的第一次下跌和第二次下跌分別為前期漲幅的13%、33%。②2006年8月至2007年的上證指數：觸頂後的第一次下跌和第二次下跌分別為前期漲幅的19%、30%。參考歷史上相似行情來看，五浪高點到第二次下跌的跌幅往往為前期漲幅的30%-35%左右。行業專題研究：煤炭《從全球視角看電力供需，煤電仍是壓艙石》2025-09-11 黃濤(分析師)021-38674879huangtao@gtht.comS0880515090001鄧鋮琦(分析師)010-83939825dengchengqi@gtht.comS0880523050003 投資建議：我們認為全球缺電現象頻發的根本原因在於全球電力需求高速增長，而供給端的結構性瓶頸卻並未同步得到有效解決，新能源由於其不穩定性未能形成對電力需求穩態支撐的能力。因此我們判斷，以煤電為代表的傳統能源發電仍是未來中長期全球電力系統的壓艙石。從煤炭行業推薦角度，我們繼續推薦行業盈利底部業績遙遙領跑並兼具國企改革邏輯的中國神華、中煤能源、兗礦能源、陝西煤業、晉控煤業。行業專題研究：動力鋰電《再讀固態電池投資機會》2025-09-11 投資建議：我們認為固態電池憑藉著在安全性、能量密度等方面的優勢，將成為未來高性能電池重點的發展方向，在消費電池、新能源汽車、低空等領域有著廣闊的市場空間。看好前瞻佈局固態電池及關鍵材料與設備的企業，推薦標的：寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、國軒高科、豪鵬科技、廈鎢新能、容百科技、當升科技，相關標的：南都電源、道氏技術、天鐵科技、英聯股份、天奈科技、冠盛股份、納科諾爾、宏工科技、曼恩斯特。徐強(分析師)010-83939805xuqiang@gtht.comS0880517040002牟俊宇(分析師)0755-23976610moujunyu@gtht.comS0880521080003 今日報告精粹公司半年報點評：奧飛資料(300738)《EBITDA高增，大規模儲備進入快速交付期》2025-09-10 維持“增持”評級。我們預計2025-2027年公司營收分別為25.80億元、33.97億元和46.10億元，EPS為0.21元、0.32元和0.47元，EBITDA分別為11.73億元、15.48億元和20.15億元。參考可比公司EV/EBITDA估值水準，考慮公司25E、26E EBITDA複合增速顯著領先可比公司，給予一定估值溢價，給予公司25E EV/EBITDA 25倍，對應合理目標價為29.78元。本次評級：增持目標價：29.78元現價：21.91元總市值：21585百萬請務必閱讀文章最後一頁相關法律聲明2 of 5 海外報告：聯想集團(0992)《跨端融合，超級智慧體重塑AI體驗邊界》2025-09-10 盈利預測與投資建議：我們維持公司FY2026E/2027E/2028E營業收入預測為775/827/868億美元，維持淨利潤預測為18.8/21.3/25.3億美元。維持FY2026 P/E 12.5x、匯率1港幣=0.13美元，維持聯想集團目標價13.8港幣，維持“增持”評級。本次評級：增持現價：11.57元總市值：143522百萬海外報告：江南布衣(3306)《FY25H2利潤環比提速，新興品牌高速增長》2025-09-10 本次評級：增持現價：19.86元總市值：10302百萬投資建議：維持“增持”評級。公司是國內設計師品牌龍頭，FY2026-2028歸母淨利潤預測為9.01/9.73/10.53億元，對應EPS分別為1.74/1.87/2.03元，當前股價對應PE分別為12/11/10倍，給予FY2026 13倍PE，按照1港元=0.92元人民幣計算，對應目標價24.59港元，給予“增持”評級。公司半年報點評：廣和通(300638)《FWA高增鞏固主業，AI端側/機器人批量交付》2025-09-10 維持“增持”評級。我們預計2025-2027年公司營收分別為82.28億元、99.72億元、119.62億元，歸母淨利潤分別為5.19億元、6.80億元、8.53億元，對應EPS分別為0.68元、0.89元、1.11元。參考可比公司估值，給予公司2026年PE為37倍，對應目標價為32.89元。本次評級：增持目標價：32.89元現價：30.28元總市值：23178百萬公司跟蹤報告：中國巨石(600176)《紗穩布強，守正出奇》2025-09-10 維持“增持”評級。我們認為，市場對公司目前主要分歧來自兩方面：1）玻纖主業盈利的穩定度；2）高端電子布兌現節奏。我們認為，公司主業中粗紗盈利有望保持高位，同時傳統厚布仍有提價空間，在此基礎上公司有望在高端電子布上加速佈局，參考公司厚布的發展歷程有望後發先至。上調公司2025-27年eps至0.88(+0.05)元/1.05(+0.09)/1.20(+0.12)元，參考可比公司26年PE為19.05倍，上調目標價至20.01元。本次評級：增持目標價：20.01元現價：16.08元總市值：64370百萬公司半年報點評：王力安防(605268)《營收利潤雙增，工程與C端雙驅增長》2025-09-10 調整盈利預期，維持“增持”評級。公司受到地產行業階段性承壓影響，考慮行業經營趨勢，我們下調2025-2026年盈利預期，並新增2027年盈利預測，預計公司2025-2027年EPS為0.35/0.41/0.48元（原2025-2026年為0.51/0.66元），參考行業估值水準，考慮公司作為門&鎖龍頭，智慧化屬性突出，競爭壁壘夯實，給予一定的估值溢價，給予公司2025年39xPE，給予目標價13.52元，維持“增持”評級。本次評級：增持目標價：13.52元現價：11.06元總市值：4936百萬公司半年報點評：萬達電影(002739)《儲備影片豐富，打造第二增長曲線》2025-09-11 看好電影市場復蘇，維持“增持”評級。由於二季度電影大盤相對低迷，謹慎考慮我們下調公司2025-2027年EPS預測至0.45/0.59/0.69元，此前預測為0.61/0.70/0.79元。參考可比公司估值，考慮到2026年電影市場復蘇及近期電影板塊預期整體上調，提升目標價至13.57元，維持“增持”評級。本次評級：增持目標價：13.57元現價：11.83元總市值：24982百萬公司半年報點評：博瑞醫藥(688166)《GLP-1管線加速推進，創新轉型加碼》2025-09-11 給予“增持”評級。公司發佈2025年半年報，2025H1營收5.37億元（-18.28%），歸母淨利潤0.17億元（-83.85%）；2025Q2單季度營收2.88億元（-9.16%），歸母淨利潤0.04億元（-90.04%）。業績同比下滑主要因抗病毒產品奧司他韋需求及價格下滑以及公司持續加大研發管線投入所致，報告期研發投入3.48億元（+144.07%），占營收比重高達64.83%。考慮公司持續加碼研發投入，下調2025-2026年EPS預測至0.16/0.31元，新增2027年EPS預測為0.42元。參考可比公司估值，給予2026年PS 33X，上調目標價至114.7元，給予“增持”評級。本次評級：增持目標價：114.70元現價：92.71元總市值：39195百萬公司半年報點評：天士力(600535)《業績穩健發展，華潤入主引領新征程》2025-09-11 維持“增持”評級。公司25H1實現收入42.88億元，同比減少1.91%，歸母淨利潤7.75億元，同比增長16.97%，扣非歸母淨利潤6.40億元，同比下降12.87%；25Q2實現收入22.33億元，同比下降3.86%，歸母淨利潤4.60億元，同比增加25.41%，扣非歸母淨利潤4.04億元，同比下降8.43%。調整2025-2027年預測EPS為0.77

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