行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 seedance2.0 低空经济 DeepSeek AIGC 大模型

国泰海通晨报摘要

2025-12-16 汤蔚翔国泰海通证券 ShenLM

今日重点推荐

债券年报：《多资产的感测器，债市波动的放大器》
- 2025年国债期货市场呈现弱势格局，从M顶转向下跌通道。
- 2025年国债期货基差中枢整体下移但呈现结构性分化，背后是现券票面利率下降和市场主体多元化导致的多头力量增强。
- 2025年国债期货跨期价差与债市行情呈负相关，反映投资者交易模式从主力合约博弈转向对远端预期的前瞻性布局。
- 展望2026年，现券仍是债市定价核心锚，但国债期货可能成为股债关系、商债关系更敏感的感测器，期现关系将更趋多变，整体呈现弹性增强、结构分化的状态。
- 2025年末TL合约跌破M顶形态颈线，若短期无快速修复缺口，2026年国债期货或延续弱震荡格局，T合约情绪相对积极，TL合约强支撑位为110元，强阻力位为117元，T合约强支撑位为107元，强阻力位在109元左右。
- 2026年可用国债期货等衍生品工具突破收益瓶颈、放大盈利弹性，趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保，震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略，还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配，通过多空对冲获取稳定收益与额外收益。
行业专题研究：海外科技《GPT-5.2再提模型能力上限，阿里发力C端入口建设》
- GPT-5.2发布，各测试分数重新登顶。
- 阿里成立C端事业部，打造AI时代超级入口。
- 特朗普政府批准H200 AI芯片对华出口，国内大厂先前下定的H20未交付订单有望转换为H200订单。
- 预计H200将主要用於训练场景，对国产AI芯片在推理场景的应用冲击有限。
- 投资建议：维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向。
行业周报：能源《国泰海通证券石油化工周报：12月国际油价先涨后跌》
- 2025年12月初，美国储油息预期得到强化，中美经贸关系传积极信号，提振市场风险偏好，叠加乌克兰对俄罗斯袭击，俄罗斯供应担忧支撑，国际油价持续上胀。
- 12月中旬，伊拉克恢复在陆克石油的油田生产，加之EIA称美国今年石油产量预计创纪录高位，市场供应过剩担忧升温，油价有所回调。
- 截至12月10日，WTI原油价格為58.46美元/桶，较11月均价下跌1.65%，较11月均价下跌2.28%。
- 欧佩克+产油国12月份再度增产13.7万桶/日，不过决定暂停2026年一季度增产计划，原油基本面偏弱态势可能得到缓解。
行业策略：汽车《以旧换新推动内需，出口潜力仍在》
- 维持行业“增持”评级。
- 2026年国内重卡销量有望达到72万，整体批发销量有望达到109万台，同比-3%。
- 结构上看，天然气重卡、重卡出口均有望维持增长。
- 重卡行业观点：1）国内总量：下游需求尚可；如以旧换新政策支持，总量将持续稳定。2）新能源重卡：2025大放异彩。3）天然气重卡：渗透率仍有修复空间。4）出口：中国重卡成本优势明显，总份额未到天花板。
今日报告精粹
- 海外报告：沪上阿姨(2589)《摩登东方丽，多品牌矩阵齐发力》
  - 投资建议：首次覆盖，给予增持评级。
  - 预测公司2025-2027年收入分别为41.32/46.85/53.54亿元，增速分别为26%/13%/14%。
  - 预测公司2025-2027年经调整净利润分别为5.56/6.24/7.12亿元，增速分别为33%/12%/14%。
  - 参考同行可比公司估值，给予公司2025年经调整净利润20xPE，目标市值122亿港元，目标价116.56港元，给予增持评级。
- 公司公告点评：新希望(000876)《养殖成本改善，饲料持续成长》
  - 维持“增持”评级，下调目标价至11.27元。
  - 由于2025年10月后猪价持续下跌，2025年四季度价格较低，因此下调2025年价格预测；由于2025年开始生猪产能调控政策，因此下调2026年出口成长性预测。
  - 下调2025~2026年EPS预测至0.16/0.24元（前值0.65/0.76元），预计2027年EPS为0.18元。
  - 养殖、饲料、食品和民生银行4.18%的股权进行分部估值法，合计目标市值507亿，对应目标价11.27元（前值11.97元），维持增持评级。
- 海外报告：极兔速递-W(1519)《全球物流黑马，盈利拐点已至》
  - 投资建议：给予“增持”评级，目标价12.60港元，对应2026年27xP/E。
  - 预计2025-2027年，极兔速递营业收入分别为121/143/174亿美元，同比+18%/18%/22%；归母净利润分别为3.82/5.24/8.64亿美元，同比+280%/37%/65%，对应EPS为0.04/0.06/0.10美元。
  - 谨慎地选择PE估值法的估值结果，预测美元/港元汇率为7.78，给予公司目标价12.60港元，对应2026年27xP/E，给予“增持”评级。

國泰海通證券股份有限公司研究所湯蔚翔(分析師)電話：021-38676666郵箱：tangweixiang@gtht.com登記編號：S0880511010007 目錄今日重點推薦...............................................................................................................................................2 ¾債券年報：《多資產的感測器，債市波動的放大器》2025-12-12 ............................................................................2¾行業專題研究：海外科技《GPT-5.2再提模型能力上限，阿裏發力C端入口建設》2025-12-13 .......................2¾行業週報：能源《國泰海通證券石油化工週報：12月國際油價先漲後跌》2025-12-15 .....................................2¾行業策略：汽車《以舊換新推動內需，出口潛力仍在》2025-12-15 ......................................................................3今日報告精粹...............................................................................................................................................3 ¾海外報告：滬上阿姨(2589)《摩登東方茶，多品牌矩陣齊發力》2025-12-15........................................................3¾公司公告點評：新希望(000876)《養殖成本改善，飼料持續成長》2025-12-15....................................................3¾海外報告：極兔速遞-W(1519)《全球物流黑馬，盈利拐點已至》2025-12-15.......................................................3 今日重點推薦債券年報：《多資產的感測器，債市波動的放大器》2025-12-12 2025年以來，隨著債市多頭情緒的觸頂回落，國債期貨也呈現弱勢格局，從M頂轉向下跌通道，一路跌至250日年線後；在該行情的背後，我們認為隱含著國債期貨市場的兩個變化。第一，2025年國債期貨基差中樞整體下移但呈現結構性分化，背後是兩種力量合力的結果，一方面是現券票面利率下行造成的持有收益差縮窄，另一方面是市場參與主體多元化，做多力量穩定增強帶來的淨基差收窄，結構性分化則是因為這兩種力量在不同合約上的強度有差異。第二，2025年國債期貨跨期價差與債市行情呈現負相關態勢；背後是投資者交易模式的進化，從單純的主力合約博弈轉向對遠端預期的前瞻性佈局，折射出市場成熟度的顯著提升。1219875153 唐元懋(分析師)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002孫越(分析師)021-38031033sunyue6@gtht.comS0880525080004 展望2026年，我們認為現券仍是債市定價核心錨，但國債期貨可能成為股債關係、商債關係更為靈敏的感測器，期現關係更加多變，整體會呈現彈性增強、結構分化的狀態，部分情景下期貨彈性或相對更大，甚至出現領跌現象。從技術形態看，2025年末TL合約跌破M頂形態頸線，若短期沒有快速修復缺口，則2026年國債期貨或延續弱震盪格局，T合約情緒相對積極，TL合約強支撐位為110元，強阻力位為117元，T合約強支撐位為107元，強阻力位則在109元左右。此外，2026年用好國債期貨等衍生品工具可有效突破收益瓶頸、放大盈利彈性，其中趨勢格局下可借力杠杆博弈單邊行情或套保，震盪市中聚焦曲線、跨期及套利等低風險策略，還可結合地方債、信用債等進行跨品種搭配，通過多空對沖獲取穩定收益與額外收益，實現風險中性下的收益。行業專題研究：海外科技《GPT-5.2再提模型能力上限，阿裏發力C端入口建設》2025-12-13 秦和平(分析師)0755-23976666qinheping@gtht.comS0880523110003高翩然(分析師)0755-80305701gaopianran@gtht.comS0880525040066 GPT-5.2發佈，各測試分數重新登頂；阿裏成立C端事業部，打造AI時代超級入口；特朗普政府批准H200 AI晶片對華出口，國內大廠先前下定的H20未交付訂單有望轉換為H200訂單。我們預計H200將主要用於訓練場景，對國產AI晶片在推理場景的應用的衝擊有限。。投資建議：維持行業增持評級，推薦AI算力方向、雲廠商方向、AI應用方向、AI社交方向。行業週報：能源《國泰海通證券石油化工週報：12月國際油價先漲後跌》2025-12-15 能源：2025年12月初,美聯儲降息預期得到強化，中美經貿關係傳積極信號，提振市場風險偏好，疊加烏克蘭對俄羅斯襲擊，俄羅斯供應擔憂支撐，國際油價持續上漲。12月中旬，伊拉克恢復在盧克石油的油田生產，加之EIA稱美國今年石油產量預計創紀錄高位，市場供應過剩擔憂升溫，油價有所回調。截至12月10日，WTI原油價格為58.46美元/桶，較11月均價下跌1.65%，較11月均價下跌2.28%。歐佩克+產油國12月份再度增產13.7萬桶/日，不過決定暫停2026年一季度的增產計畫，原油基本面偏弱態勢可能得到緩解。朱軍軍(分析師)021-23185963zhujunjun@gtht.comS0880525040024楊思遠(分析師)021-38032022yangsiyuan2@gtht.comS0880522080005 行業策略：汽車《以舊換新推動內需，出口潛力仍在》2025-12-15 劉一鳴(分析師)021-23154145liuyiming@gtht.comS0880525040050張予名(研究助理)021-23154145zhangyuming@gtht.comS0880125042241 我們維持行業“增持”評級。我們認為2026年國內重卡銷量有望達到72萬，整體批發銷量有望達到109萬台，同比-3%。結構上看，天然氣重卡、重卡出口均有望維持增長。重卡行業觀點：1）國內總量：下游需求尚可；如以舊換新政策支持，總量將持續穩定。2）新能源重卡：2025大放異彩。3）天然氣重卡：滲透率仍有修復空間。4）出口：中國重卡成本優勢明顯，總份額未到天花板。今日報告精粹海外報告：滬上阿姨(2589)《摩登東方茶，多品牌矩陣齊發力》2025-12-15 投資建議：首次覆蓋，給予增持評級。預測公司2025-2027年收入分別為41.32/46.85/53.54億元（人民幣，下同），增速分別為26%/13%/14%。預測公司2025-2027年經調整淨利潤分別為5.56/6.24/7.12億元，增速分別為33%/12%/14%。參考同行業可比公司估值，給予公司2025年經調整淨利潤20xPE，目標市值122億港幣，目標價116.56港元（按1港幣=0.91人民幣），給予增持評級。本次評級：增持現價：96.00元總市值：10099百萬公司公告點評：新希望(000876)《養殖成本改善，飼料持續成長》2025-12-15 維持“增持”評級，下調目標價至11.27元。由於2025年10月後豬價持續下跌，2025年四季度價格較低，因此下調2025年價格預測；由於2025年開始生豬產能調控政策，因此下調2026年出欄成長性預測。下調2025~2026年EPS預測至0.16/0.24元（前值0.65/0.76元），預計2027年EPS為0.18元。養殖、飼料、食品和民生銀行4.18%的股權進行分部估值法，合計目標市值507億，對應目標價11.27元（前值11.97元），維持增持評級。本次評級：增持目標價：11.27元現價：9.06元總市值：40793百萬海外報告：極兔速遞-W(1519)《全球物流黑馬，盈利拐點已至》2025-12-15 投資建議：給予“增持”評級，目標價12.60港元，對應2026年27xP/E。我們預計，2025-2027年，極兔速遞營業收入分別為121/143/174億美元，同比+18%/18%/22%；歸母淨利潤分別為3.82/5.24/8.64億美元，同比+280%/37%/65%，對應EPS為0.04/0.06/0.10美元。我們謹慎地選取PE估值法的估值結果，預測美元/港元匯率為7.78，給予公司目標價12.60港元，對應2026年27xP/E，給予“增持”評級。本次評級：增持現價：10.81元總市值：97048百萬本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人諮詢建議。在任何情況下，本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用資訊隔離牆控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的資訊流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並注明出處為“國泰海通證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯繫該機構以要求獲悉更詳細資訊或進而交易本報告中提及的證券

点击免费查看完整报告

你可能感兴趣