国泰海通晨报摘要

國泰海通證券股份有限公司研究所 湯蔚翔(分析師)電話：021-38676666郵箱：tangweixiang@gtht.com登記編號：S0880511010007 目錄 ¾宏觀快報點評：《廣義財政仍需加力》2025-12-18 ....................................................................................................2¾公司跟蹤報告：中航機載(600372)《機載鏈整合先鋒，五企協同打開新成長空間》2025-12-17........................2¾行業專題研究：傳播文化業《情緒消費風起，IP趣玩行業快速增長》2025-12-18..........................................2今日報告精粹...............................................................................................................................................24622406 ¾海外報告：安靠技術（AMKOR）(AMKR.O)《AI與汽車浪潮驅動先進封裝騰飛》2025-12-18........................2¾海外報告：中金公司(3908)《吸並預案公佈，一流投行建設加速推進》2025-12-18............................................3¾公司跟蹤報告：海光資訊(688041)《曙光X640有望突破訓練場景，DCU加速應用拓展》2025-12-18............3¾公司首次覆蓋：三峽旅遊(002627)《戰略藍圖清晰，省際游輪打開成長空間》2025-12-18................................3¾海外報告：農夫山泉(9633)《預期不變，信心充沛》2025-12-18............................................................................3 今日重點推薦 宏觀快報點評：《廣義財政仍需加力》2025-12-18 侯歡(分析師)021-23185643houhuan@gtht.comS0880525040074梁中華(分析師)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 11月稅收收入增速回落，支出降幅收窄，但增速偏低。政府性基金收入低位運行，主要與房地產市場疲軟有關。隨著專項債結存限額下達，政府性基金支出增速回升。 總體來看，第一，財政緊平衡延續。在經濟增長和房地產市場轉型的背景下，我國財政收入增長總體溫和，對支出形成一定約束。第二，支出更趨精准有效。財政資金明顯向民生保障、科技創新等關鍵領域傾斜，政策質效在提升。第三，決策層提出，2026年將繼續實施更加積極的財政政策，並將“主動靠前發力”，“合理加快資金下達撥付”。在我們看來，宏觀政策將延續積極的大基調，確保“十五五”開好局、起好步。我們預計，2026年狹義財政赤字率在4%左右，在保持必要支出強度的同時，更注重優化結構、提高資金效益，並著力增強地方財政的可持續性。 公司跟蹤報告：中航機載(600372)《機載鏈整合先鋒，五企協同打開新成長空間》2025-12-17 本次評級：增持目標價：15.00元現價：12.83元總市值：62083百萬 中航機載擬以2.02億元收購航投譽華股權。12月12日，中航機載公告擬以2.02億元收購航空投資持有的航投譽華59.1816%合夥份額，交易後將實現對航投譽華的控股。 給予“增持”評級，目標價15元。預計公司2025~2027年歸母淨利潤分別為11.25億元/13.90億元/17.23億元，對應EPS為0.23/0.29/0.36元；根據可比公司PE估值，結合其在電子資訊技術、智慧系統領域的技術優勢，按2025年65.22倍PE測算，對應目標價15元。 行業專題研究：傳播文化業《情緒消費風起，IP趣玩行業快速增長》2025-12-18 IP趣玩食品是“IP+食品+IP贈品”結合。中國IP食品行業規模快速增長，2020年到2024年中國IP食品規模從181億元增長至354億元，CAGR達18.2%。其中IP趣玩食品通過獨特產品屬性，同時滿足消費者“吃”和“玩”的情緒價值，市場規模從2020年的56億元，增長至2024年的115億元，CAGR達19.6%。核心競爭力在於供應鏈管控及IP運營。格局分散，龍頭份額7.6%。頭部的IP授權壁壘以及供應鏈管理能力導致行業持續向高品質方向發展，由於零食市場天然的供需極度分散屬性，行業格局仍將長期分散，但領先企業通過IP及產品優勢不斷鞏固行業地位。 陳筱(分析師)021-38675863chenxiao@gtht.comS0880515040003李瑤(分析師)021-23185669liyao6@gtht.comS0880525120001 今日報告精粹 海外報告：安靠技術（AMKOR）(AMKR.O)《AI與汽車浪潮驅動先進封裝騰飛》2025-12-18 估值及投資建議：我們預測，2025E~2027E總收入分別為68.74億美元、82.04億美元、86.37億美元。我們認為，安靠技術作為全球頭部OSAT廠商，我們看好其在本輪AI驅動的結構性上行，疊加汽車業務“長坡厚雪”，估值具上修彈性。綜合兩種估值方法,基於審慎原則取低，我們認為公司合理市值為126.51億美元，目標價51.18美元/股。首次覆蓋給予“增持”評級。 本次評級：增持現價：38.87元總市值：8995百萬 海外報告：中金公司(3908)《吸並預案公佈，一流投行建設加速推進》2025-12-18 本次評級：增持現價：18.96元總市值：91525百萬 維持“增持”評級，維持目標價27.20港元，對應2025年1.2xPB。12月17日，中金公司公告換股吸收合併東興證券、信達證券預案，並將於12月18日複牌。停牌至今，券商板塊A/H分別下跌0.3%、0.7%，部分頭部券商受益資金配置、政策預期等因素表現更優；考慮到中金公司此次並購的協同性，以及當前券商板塊估值深度調整、逐步蓄勢，維持“增持”評級。暫不考慮並購因素，維持盈利預測。 公司跟蹤報告：海光資訊(688041)《曙光X640有望突破訓練場景，DCU加速應用拓展》2025-12-18 本次評級：增持目標價：350.40元現價：203.00元總市值：471841百萬 維持“增持”評級，上調目標價至350.40元。公司是國內領先的高端處理器廠商，產品覆蓋通用處理器（CPU）和輔助運算器（DCU）。考慮到國內AI需求加速增長，伴隨國產替代趨勢增強，業績有望加速成長。我們維持公司2025/2026/2027年EPS為1.36/2.92/4.49元。參考可比公司PE估值，考慮到公司營收、淨利潤規模與寒武紀接近，給予其2026年120倍PE，上修目標價至350.4元。 公司首次覆蓋：三峽旅遊(002627)《戰略藍圖清晰，省際游輪打開成長空間》2025-12-18 投資建議。我們認為，三峽旅遊依託“兩壩一峽＂核心資源，客流基礎穩健，疊加規劃中的長江三峽省際度假遊輪專案，有望實現從單純觀光向度假升級，抬升整體客單價和利潤水準。4艘省際度假游輪成為公司新的增長極。整體來看，存量業務修復疊加遊輪項目放量，有望帶來盈利與估值中樞的上移。我們預計公司2025年-2027年歸母淨利潤分別為1.12億元、1.53億元、2.06億元，EPS各0.16元、0.21元、0.28元；參考可比公司，給予2026年45倍PE，給予9.45元目標價，首次覆蓋，給予“增持”評級。 本次評級：增持目標價：9.45元現價：7.77元總市值：5630百萬 海外報告：農夫山泉(9633)《預期不變，信心充沛》2025-12-18 旺季旺銷+低基數，看好下半年營收表現加速。我們預計下半年增長表現有望繼續加速，全年營收增速也保持在15%以上。維持公司25-27年EPS為1.35/1.62/1.91元，給予35倍PE（25E），目標價51.92港元/股（港元兌人民幣0.91匯率計算），維持“增持”評級。 本次評級：增持現價：45.84元總市值：515538百萬 本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格 分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯 基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。 本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資目標的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人諮詢建議。在任何情況下，本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用資訊隔離牆控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的資訊流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並注明出處為“國泰海通證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯繫該機構以要求獲悉更詳細資訊或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明 投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發佈後的12個月內的市場表現為比較標準，報告發佈日後的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。 國泰海通證券研究所