CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 投资咨询从业资格号：Z0023455 汪涵 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/12/12–2025/12/19） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.09%，其中南华农产品指数下跌2.12%，南华能化指数上涨0.91%，南华贵金属指数上涨1.90%，南华有色金属指数上涨0.79%，南华黑色指数上涨3.04% 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，短周期动量好于长周期动量，基本面因子有所修复。 3、【回顾展望】 上周市场趋势有所延续，因子分化，趋势策略有所修复。本周市场分化，趋势类策略及股指类策略或有所磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场震荡分化，截至周五收盘，上证50上涨0.32%，沪深300下跌0.28%，中证500下跌0.00%，中证1000下跌0.56%。 中央财办：投资和消费增速明年有望恢复.据新华社消息，中央财办有关负责同志在中央经济工作会议后第一时间接受中央主要媒体采访时表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。明年继续实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策。供需两端发力稳市场。供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存 量商品房用于保障性住房等合理用途，加快消化库存，同时有序推动“好房子”建设。 前11月全国一般公共预算收入同比小幅增长，支出继续保持增长态势。12月17日，财政部公布数据显示，1—11月，全国一般公共预算收入200,516亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入164,814亿元，同比增长1.8%；非税收入35,702亿元，同比下降3.7%。主要税收收入项目方面，增值税同比增长3.9%；消费税同比增长2.5%；企业所得税同比增长1.7%；个人所得税同比增长11.5%；房产税同比增长10.8%；车辆购置税同比下降17.4%；证券交易印花税同比增长70.7%。1—11月，全国一般公共预算支出248,538亿元，同比增长1.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出38,232亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出210,306亿元，同比增长0.6%。 美国11月核心CPI同比创2021年以来最低水平，经济学家表示怀疑。周四，美国劳工统计局延迟发布的报告显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心消费者价格指数(CPI)同比上涨2.6%。这一涨幅低于两个月前录得的3%，也低于市场预期的3%。11月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，低于预期的上涨3.1%。数据本身可以缓解压力，但联邦政府停摆使得这份报告的可靠性受到质疑。“新美联储通讯社”援引经济学家Sharif的批评称，CPI数据推测可知，官方竟然假设10月的租金和业主等价租金（OER）为零，这无论如何都是错误的做法，“完全不可接受”。Sharif认为，10月租金数据缺失可能人为压低了11月通胀数据。其他经济学家认为，可能要等到1月公布12月数据才能确认通胀形势。 1.2商品市场 本周商品市场分化： 能化：南华能化指数上涨0.91%。原油：空单减仓观望，中长期或考验50美元/桶新低。12月16日晚，内外盘油价再次大幅下跌考验4月低点。我们认为，交易层面看短期可酌情减仓止盈，长期看仍是逢高空思路。在供应端，2026年全球或仍旧保持高增长，但增量贡献结构有所变化。美国页岩油在2025年钻机数下滑的背景下，凭借压裂工艺优化、侧钻长度增加等技术升级实现单井产能提升，产量维持韧性。2026年虽面临低油价预期和关税政策推升设备成本的压力，但墨西哥湾和阿拉斯加的新项目投产或将抵消陆上48州的产量衰减，预计全年产量稳定在1360万桶/日左右，大型生产商凭借规模效应仍能维持生产，中小型运营商则面临盈利压力。此外，OPEC +在2025年逐步推进减产退出计划，8国完成约207万桶/日增产，完成率高达80%。非OPEC +供应2026年增量将进一步放缓，但整体韧性不改，巴西、圭亚那等国的海上投产项目成为主要增长来源，不过增量规模较2025年有所放缓。在需求端，全球炼能方面，2025年格局相对稳定，2026年预计延续温和增长态势。新兴市场炼厂投产将带动需求边际提升，但整体增长幅度有限，难以扭转全球原油供需的宽松基调。这种情况下，未来半年全球原油市场或仍旧以至少100万桶/日的速度累库，这是近些年以来的罕见过剩压力。因此，我们认为未来半年原油市场或继续处于供需博弈加剧、地缘扰动频繁与油运格局重塑的复杂环境中，市场核心矛盾围绕供应韧性、地缘风险传导及油运波动展开。全年价格中枢大概率继续下移，尤其是未来半年累库成为主要趋势，供应过剩压力明显，趋势反弹可能要等到2026年下半年。 黑色：南华黑色指数上涨3.04%。煤焦：煤焦上行高度在春节前我们认为更多的是表现为弱反弹，近期价格出现大幅上涨的原因并不是基于自身基本面，反而是受到小作文消息面的影响居多，就其延续性我们认为相对存疑。从驱动角度来看，近期市场交易逻辑主要集中在以下几个环节去兑现：其一、临近交割多空博弈的行情是再度上演；其二、市场再度提及对于煤炭反内卷的题材，年底本身煤矿在完成全年生产任务之后产量向上修复高度有限，主焦煤的紧缺导致预期和现实再度共振，加大价格的波动弹性；其三、后续进口煤有可能发生偏紧扰动。综上，基于基本面近期所呈现出的供需双弱的格局，在冬储补库行情驱动较为有限的背景下，我们认为情绪端的影响将更容易放大价格的波动弹性。 有色：南华有色金属指数上涨0.79%。锌：内外盘共振，锌价震荡下行。12月16日LME新加坡仓库注册仓单大增，疑似有巨头释放手中货源。此次集中交仓后盘面集中度明显下降，LME0-3结构也由Back转为Contango，近端呈现出宽松状态。我们认为此轮海外逼仓行情已经告一段落，后续出口窗口关闭下，国内去库节奏也预计放缓，盘面或重新回归空头主导行情。长周期来看，当下正处于锌矿扩产周期尾声，明年全球锌矿增量项目相对有限，增量集中在前期爬产的几个大型项目。一方面，矿山产能提升需要一定时间，部分项目明年能否达到满负荷存在疑问。另一方面，矿山增量存在结构性分化，海外锌矿增量有限，叠加生产扰动增加，锌矿紧平衡或成为常态。这也意味着TC的持续承压，明年TC上行空间或低于今年，锌价具备上浮的弹性。整体来看，我们认为供应侧矛盾将继续主导价格，消费走阔决定价格上方空间，“十五五”开局之年预计政策基调更加积极有力，内需拉动经济增长动能持续增强，消费端仍有进一步走阔的空间。交易策略上，锌价短期调整或为试多提供较好的入场点，同时关注阶段性内外反套机会。 碳酸锂：基本面变化有限，市场情绪驱动锂价向上。一方面，宜春市自然资源局拟注销27宗采矿许可证，虽然所涉矿山此前多处于停产状态，对实际供需影响有限，但市场将此解读为宜春地区锂矿资源管控趋严的信号，并预期未来云母锂供应增量可能受限。另一方面，市场对大厂复产时间的预期不断推迟，现实层面的持续去库，叠加未来需求向好的预期，共同支撑了多头的看涨情绪。不过需注意的是，目前现货市场成交仍显清淡，下游对当前高价接受度不高，期货与现货市场出现一定背离。整体来看，当前市场情绪偏乐观，短期锂价预计高位运行，波动加剧，建议谨慎持仓。 贵金属：南华贵金属指数上涨1.90%。铂钯：12月17日，广州期货交易所铂、钯期货主力合约强势涨停，核心驱动源于宏观环境、现货流动性枯竭与资金面的多重共振。宏观层面，美元走弱，贵金属板块整体获支撑上扬，铂钯作为估值相对偏低的品种迎来补涨动能。此外，现货市场流动性进一步趋紧，铂金1个月租赁利率飙升至14%，远月贴水全期限都在年化10%以上。ETF持仓持续增长，尤其是钯金投资需求的增长动能十足，上扬边际陡峭。期现套利与跨境套利资金助推现货报价走高并传导至期货市场，境内外双市场共振，进一步放大了价格上涨弹性，最终推动合约触及涨停。品种上行行情过快，高位波动加剧，后市需警惕回调风险。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所上行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史95分位，持仓金额处于历史99分位。整体市场成交活跃度上行，利好量化CTA策略的盈利环境。 3.分板块动量表现 本周商品市场分化，20日动量较上周略有上行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨0.09%，其中南华农产品指数下跌2.12%，南华能化指数上涨0.91%，南华贵金属指数上涨1.90%，南华有色金属指数上涨0.79%，南华黑色指数上涨3.04% 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史95分位，其中南华农产品指数处于72分位，南华能化指数处于历史64分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于100分位；南华黑色指数处于46分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，短周期动量好于长周期动量，基本面因子有所修复： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.49%；在贵金属、有色金属、农产品板块有所盈利，在能源化工、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌0.62%，截面动量下跌1.27%；时序动量在贵金属板块有所盈利，在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；截面动量在贵金 属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.01%；在黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属、农产品板块呈现亏损；偏度：本周下跌1.06%；在贵金属板块有所盈利，在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；仓单：本周下跌0.16%；在有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损；库存：本周上涨0.26%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损；利润：本周上涨0.35%；在有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场趋势有所延续，因子分化，趋势策略有所修复。 本周市场分化，趋势类策略及股指类策略或有所磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑