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国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：通胀放缓支撑降息预期，美光业绩超预期带动AI情绪修复 今日重点 1.国投证券国际视点 通胀放缓支撑降息预期，美光业绩超预期带动AI情绪修复 昨日，港股三大指数涨跌互现。其中，恒生指数涨0.12%，国企指数跌0.02%，恒生科技指数跌0.73%。大市成交金额1,623.775亿元，主板总卖空金额295.22亿元，占可卖空股票总成交额比率为20.53%。南向资金北水方面，港股通交易净流入12.57亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米集团1810.HK、美团3690.HK、长飞光纤光缆6869.HK；净卖出最多的是盈富基金2800.HK、中国移动941.HK、中海油883.HK。 2.公司点评轻松健康(2661.HK)-IPO点评 北向资金方面，12月18日北向资金共成交1833.98亿元，占两市总成交额的11.08%。兆易创新603986.SH、工业富联601138.SH、紫金矿业601899.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为18.81亿、10.77亿、10.61亿；宁德时代300750.SZ、新易盛300502.SZ、中际旭创300308.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为35.42亿、28.19亿、26.99亿。 板块方面，纸业录得显著跌幅。玖龙纸业2689.HK跌8.19%，理文造纸2314.HK跌4.08%，阳光纸业2002.HK跌1.32%。据生意社消息，近期玖龙纸业泉州基地纸种下调，其中地龙牛卡纸、再生纸下调70元/吨，瓦楞纸下调120元/吨。另据卓创信息，进入12月份之后，国内成品纸需求放缓压力加大。 美国劳工统计局最新数据显示，11月CPI同比上涨2.7%，显著低于市场预期的3.1%，核心CPI同比升幅亦回落至2.6%，同样低于3.0%的预估，表明物价压力正温和消退。同时，业主等值租金等粘性较强的分项涨幅已接近疫情前水平，整体通胀正回归可控区间，为货币政策在2026年进一步宽松预留空间。上周首次申领失业金人数为22.4万人，略低于预期，显示劳动力市场虽有降温迹象但尚未出现剧烈恶化，加深市场对软着陆的预期。在通胀走弱的利好推动下，美国主要股指周四全线走高，结束此前连跌四日的颓势。标普500上涨0.8%、纳指上涨1.4%。 美光MU.US公布的季度业绩与指引均大幅超出市场预期。经调整每股收益4.78美元，营收136.4亿美元，均明显高于市场一致预估。公司预计未来一季度营收将达到187亿美元，远高于市场预期的142亿美元；经调整后每股收益预计为8.42美元，几乎是市场预期的两倍。管理层在电话会上强调，生成式AI带动的高带宽内存（HBM）需求呈爆发式增长，在需求前景乐观的支撑下，美光将年度资本开支从180亿美元上调至200亿美元，并预计随着内存价格上行和成本转嫁能力增强，毛利率可望升至约68%。美光股价单日升超10%，带动整个半导体与AI相关板块集体反弹。 11月通胀数据显示通胀压力持续回落，叠加美光远超预期的业绩表现，推动美股在经历连续四日下跌后迎来强劲反弹，科技板块重新站上舞台中央。市场对2026年美联储进一步降息的预期升温，风险资产情绪明显修复，AI产业链在短期内重获做多理由。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2025年12月19日 2.公司点评 轻松健康(2661.HK)-IPO点评 公司概览 公司主要业务为健康相关及保险相关解决方案，公司于2016年开始布局保险相关服务，截至2025年6月30日，保险相关服务覆盖58家保险公司合作伙伴，覆盖2620万投保人，累计保费收入54亿元。公司2023年推出数字营销（科普服务），客户主要为医药公司，帮助其连接目标用户群体，业务逐步转型，持续丰富数字医学研究辅助服务、综合健康服务套餐等业务。 财务表现：1H25总收入为6.6亿元，同比增85%，对比2023/2024年增速为24%/93%，其中健康相关服务收入5.0亿元，同比增147%，占总收入的77%，对比去年同期为57%，该分部内，约88%收入来自数字营销（科普服务）。1H25保险相关业务收入1.5亿元，同比增2%，占总收入的23%，对比去年同期为42%。毛利层面，保险/健康相关服务贡献总体毛利的59%/41%，毛利率分别为83%/17%。1H25持续经营业务的经调整净利润为5,100万元，利润率8%，对比2023年/2024年为30%/9%。 行业状况及前景 预计未来4年行业复合增速为26%。据Frost&Sullivan数据，预计2025年中国数字综合健康服务及健康保险服务市场规模为3,000亿元，同比增27%，预计到2029年行业规模增至7500亿元，对应2025E-2029ECAGR为26%，快于传统综合健康服务及健康保险服务市场的复合增速（+7%）。 看国内市场竞争格局，按收入计，2024年公司在数字综合健康服务及健康保险服务市场的市场份额为0.4%，位列行业第十名，业务体量约为行业龙头的30%，行业第1/2/3的市场份额为1.30%/1.27%/1.11%，CR5/CR10为5.12%/7.65%，份额分散。主要行业玩家包括元保数科（YB.US）、蚂蚁保、微医集团、平安好医生（1833.HK）等。 优势与机遇 1）具备一定的生态效应，2024年约30%的保单持有人在购买保险钱已经为健康相关服务的客户，健康服务和保险服务协同已有验证；2）保险服务相关业务的客户留存率较高，1H25为53%。3）健康服务收入呈高增速。 弱项与风险 1）客户集中度高，前5大/最大客户占总收入的66%/25%；2）供应商集中度高，前5大/最大客户占总采购的77%/38%；3）行业竞争激烈，份额增长压力。 招股信息 招股时间为2025年12月15日9点至12月18日中午12点，上市交易时间为12月23日。 募集资金及用途 本次发行设有15%超额配售。基石投资人为澳琴合鸣，认购1.1亿港元，约占发售股份的18%（不考虑超配配售）。预计募资净额中位数为5.134亿港元。资金未来5年用途规划上，40%用于提升品牌力，20%用于医学研究，20%用于AI及大数据技术投入，10%用于区域拓展及海外市场开拓，10%补充运营资金。 投资建议 招股价为22.68港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为47亿港元，对应2H24+1H2512个月市盈率为47.4x，对应市销率为3.4x，高于可比公司估值。我们认为招股价对应估值偏高，考虑行业前景及竞争格局、公司业务前景、市场情绪，给予IPO专用评分4.8分，建议谨慎融资申购。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 2025年12月19日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010