所长早读
所长早读 2025-12-17 今日发现 中央财办：投资和消费增速明年有望恢复 观点分享： 据新华社消息，中央财办有关负责同志在中央经济工作会议后第一时间接受中央主要媒体采访时表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。明年继续实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策。供需两端发力稳市场。供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等合理用途，加快消化库存，同时有序推动“好房子”建设。 所长首推 锌：内外盘共振，锌价震荡下行。昨日LME新加坡仓库注册仓单大增，疑似有巨头释放手中货源。此次集中交仓后盘面集中度明显下降，LME0-3结构也由Back转为Contango，近端呈现出宽松状态。我们认为此轮海外逼仓行情已经告一段落，后续出口窗口关闭下，国内去库节奏也预计放缓，盘面或重新回归空头主导行情。长周期来看，当下正处于锌矿扩产周期尾声，明年全球锌矿增量项目相对有限，增量集中在前期爬产的几个大型项目。一方面，矿山产能提升需要一定时间，部分项目明年能否达到满负荷存在疑问。另一方面，矿山增量存在结构性分化，海外锌矿增量有限，叠加生产扰动增加，锌矿紧平衡或成为常态。这也意味着TC的持续承压，明年TC上行空间或低于今年，锌价具备上浮的弹性。整体来看，我们认为供应侧矛盾将继续主导价格，消费走阔决定价格上方空间，“十五五”开局之年预计政 策基调更加积极有力，内需拉动经济增长动能持续增强，消费端仍有进一步走阔的空间。交易策略上，锌价短期调整或为试多提供较好的入场点，同时关注阶段性内外反套机会。 所长首推 原油：空单减仓观望，中长期或考验50美元/桶新低。 昨夜，内外盘油价再次大幅下跌考验4月低点，符合我们此前预判。我们认为，交易层面看短期可酌情减仓止盈，长期看仍是逢高空思路。在供应端，2026年全球或仍旧保持高增长，但增量贡献结构有所变化。美国页岩油在2025年钻机数下滑的背景下，凭借压裂工艺优化、侧钻长度增加等技术升级实现单井产能提升，产量维持韧性。2026年虽面临低油价预期和关税政策推升设备成本的压力，但墨西哥湾和阿拉斯加的新项目投产或将抵消陆上48州的产量衰减，预计全年产量稳定在1360万桶/日左右，大型生产商凭借规模效应仍能维持生产，中小型运营商则面临盈利压力。此外，OPEC +在2025年逐步推进减产退出计划，8国完成约207万桶/日增产，完成率高达80%。非OPEC +供应2026年增量将进一步放缓，但整体韧性不改，巴西、圭亚那等国的海上投产项目成为主要增长来源，不过增量规模较2025年有所放缓。在需求端，全球炼能方面，2025年格局相对稳定，2026年预计延续温和增长态势。新兴市场炼厂投产将带动需求边际提升，但整体增长幅度有限，难以扭转全球原油供需的宽松基调。这种情况下，未来半年全球原油市场或仍旧以至少100万桶/日的速度累库，这是近些年以来的罕见过剩压力。 因此，我们认为未来半年原油市场或继续处于供需博弈加剧、地缘扰动频繁与油运格局重塑的复杂环境中，市场核心矛盾围绕供应韧性、地缘风险传导及油运波动展开。全年价格中枢大概率继续下移，尤其是未来半年累库成为主要趋势，供应过剩压力明显。我们认为，极端 情况下Brent、WTI或仍有可能考验50美元/桶附近，SC或考验380元/桶附近，趋势反弹可能要等到2026年下半年。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：失业率上行7白银：高位调整7铜：美元承压，支撑价格9锌：内外盘共振11铅：缺乏驱动，价格震荡13锡：供应再出扰动14铝：横盘震荡16氧化铝：小幅反弹16铸造铝合金：跟随电解铝16铂：向上势头偏强18钯：连续破位冲击前高18镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险20不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡20碳酸锂：矿权注销影响有限，但情绪或有支撑22工业硅：逢高做空为主24多晶硅：部分企业报价抬升，关注实际成交24铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高26螺纹钢：低位震荡27热轧卷板：低位震荡27硅铁：多空情绪博弈，宽幅震荡29锰硅：多空情绪博弈，宽幅震荡29焦炭：宽幅震荡31焦煤：宽幅震荡31原木：低位震荡33对二甲苯：成本坍塌，估值回落35PTA：估值回落35MEG：计划外降负荷改善累库压力，下方短期有支撑35橡胶：震荡偏弱2025121737合成橡胶：震荡中枢上移39沥青：委油遭扣后，油轮空船走41LLDPE：上方空间有限，基差再度转弱43PP：成交阶段性改善，基差依旧偏弱44烧碱：后期仍有压力45纸浆：震荡偏弱2025121746玻璃：原片价格平稳48甲醇：短期震荡运行49尿素：震荡承压51 苯乙烯：短期震荡53纯碱：现货市场变化不大54LPG：短期震荡，趋势承压55丙烯：短期窄幅调整55PVC：低位震荡58燃料油：弱势维持，短期波动上升59低硫燃料油：大幅下探，外盘现货高低硫价差收窄59集运指数（欧线）：震荡市60短纤：短期低位震荡，中期有压力2025121763瓶片：短期低位震荡，中期有压力2025121763胶版印刷纸：观望为主64纯苯：短期震荡为主66棕榈油：原油大幅下挫，偏弱震荡运行67豆油：美豆偏弱运行，豆油企稳乏力67豆粕：低位震荡69豆一：震荡69玉米：关注现货71白糖：偏弱运行72棉花：震荡偏强关注下游需求2025121773鸡蛋：维持震荡75生猪：冬至需求高峰将至76花生：关注油厂收购77 2025年12月17日 黄金：失业率上行 白银：高位调整 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国10月非农就业人数创五年以来最大降幅，11月恢复增长但整体依然乏力，失业率升至四年高点。 2、美国10月零售销售总体持平，但核心指标大超预期支撑四季度增长。 3、特朗普政府威胁动用“一切工具”报复欧盟数字税，罕见点名或瞄准SAP、西门子等欧企。4、特朗普计划美东时间周三晚9点发表全国讲话，白宫称他可能预告明年将推出的一些政策。5、中央财办：投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。6、欧盟或放弃2035年燃油车“全面禁令”，减排目标降至90%并放行插混车销售。7、万科提议中票本金兑付展期12个月并由发行人提供相应的增信措施。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月17日 铜：美元承压，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，交易员未加大对美联储降息的押注。道指与标普连跌三日，科技股在经历了连续下跌后迎来反弹，支撑纳指收高。（华尔街见闻） 美国11月Markit综合PMI创六个月最低，价格指标大涨，就业指标疲软。欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国创10个月最差表现，法国意外重回扩张区间。（华尔街见闻） 产业方面，智利铜业委员会Cochilco公布的数据显示，10月份智利国营矿商Codelco的铜产量同比 下滑14.3%，至111,000吨。（SMM） Cochilco表示，从今年到2034年，智利的矿业投资预计将达到1045.49亿美元，高于去年预测的到2033年约830亿美元的投资额。（SMM） 韩国锌业(Korea Zinc)宣布，计划在美国投资74亿美元建设一座冶炼厂，用于生产关键金属和矿物。（SMM） 秘鲁能源矿业部称，该国10月铜产量同比增加4.8%，至248,192吨。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251217 锌：内外盘共振 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.美国10月零售销售总体持平，但核心指标大超预期支撑四季度增长。美国10月零售销售整体受到汽车销量下滑和汽油价格走低的拖累，环比持平，略低于市场预期。但剔除汽车、汽油等波动性较大项目后，核心零售指标表现明显强于预期，显示消费者在假日购物季初期支出正在加速。用于GDP计算的零售销售控制组环比大增0.8%，创下6月以来最大涨幅。（华尔街见闻） 2.欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国创10个月最差表现，法国意外重回扩张区间。德国制造业成为拖累因素，产出指数跌至49.4，结束了连续九个月的增长态势。制造业PMI降至47.7，连续第二个月位于收缩区间。法国制造业出现积极信号，PMI升至50.6，创40个月新高，制造业产出指数也从11月的 45.0大幅回升至49.7，为四个月高位。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251217 铅：缺乏驱动，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，交易员未加大对美联储降息的押注。道指与标普连跌三日，科技股在经历了连续下跌后迎来反弹，支撑纳指收高。（华尔街见闻） 美国11月Markit综合PMI创六个月最低，价格指标大涨，就业指标疲软。欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国创10个月最差表现，法国意外重回扩张区间。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月17日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国10月非农就业人数创五年以来最大降幅，11月恢复增长但整体依然乏力，失业率升至四年高点。2、美国10月零售销售总体持平，但核心指标大超预期支撑四季度增长。3、特朗普政府威胁动用“一切工具”报复欧盟数字税，罕见点名或瞄准SAP、西门子等欧企。4、特朗普计划美东时间周三晚9点发表全国讲话，白宫称他可能预告明年将推出的一些政策。5、中央财办：投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。6、欧盟或放弃2035年燃油车“全面禁令”，减排目标降至90%并放行插混车销售。7、万科提议中票本金兑付展期12个月并由发行人提供相应的增信措施。 【趋势强度】 锡趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251217 铝：横盘震荡氧化铝：小幅反弹铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.中央财办：投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。据新华社，中央财办有关负责人表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。明年继续实施适度宽松的货币政策。供需两端发力稳市场。供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等合理用途，加快消化库存，同时有序推动“好房子”建设。（华尔街见闻）
