石脑油产业链周度报告

研究核心观点与关键数据

烯烃-芳烃影响

• 乙烯部分：

  • 全球乙烯产能分布：亚洲为主要定价地，出口主要面向日本、韩国（10-20万吨/日），进口主要来自中国、中国台湾地区（20-25万吨/日）；北美路线出口至东北亚、东南亚（4-5万吨/日），欧洲区域净出口3-4万吨。
  • 乙烯价格及现货：亚洲美金乙烯价格持稳，内盘价格变化不大，衍生品价格下跌；东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，远洋套利货或维持增量；东南亚价格弱于东北亚。
  • 乙烯下游利润（外采）：内盘乙烯价格持稳，乙二醇利润最差，塑料利润回落，苯乙烯利润最佳；欧美乙烯衍生品利润走弱，美国乙二醇亏损加大。
  • 国内平衡表：主营开工小幅回升，地炼开工回落，万华一期技改中（26年初重启），轻烃开工持稳，民营开工下滑，MTO负荷稳定；下游开工小幅回升，乙二醇利润大幅走弱后调低负荷，吉林石化、广西石化配套EVA投产滞后；12月国内乙烯供需双平，乙烯修复驱动增强，但下游亏损加大，需下游减产打开价格空间。
  • 亚洲平衡表：12月亚洲乙烯平衡环比好转，但26年上半年存量装置仍有压力。

• 石脑油部分：

  • 现货及价格估值：西向东套利窗口收窄，供应强劲，12月AG出口超预期（日均17万吨），俄罗斯货量受限，美国墨西哥湾持续向亚洲发货（1月安排45万吨）；石脑油Premium走弱，亚洲月间结构走弱，欧洲变化有限。
  • 全球石脑油价差对比：欧美汽油裂解偏弱持稳，调油需求走弱，东西方价差因亚洲负反馈持续走弱，欧美价差反弹，亚洲面临套利物流冲击。
  • 海外汽油概况：利润季节性下滑，裂解价差回到同比中性，亚洲汽油裂解价差偏高；库存季节性累积，表需偏弱但库存同比中性。
  • 国内成品油出口计划：12月柴油出口增加，汽油环比缩减，航煤高位维持。
  • 汽油-石脑油价差：近端汽油-石脑油价差环比反弹，亚洲处于同比高位，欧美整体偏高，全球石脑油走弱。
  • 汽油对石脑油调油需求：全球汽油裂解价差走弱，对芳烃比价小幅走弱，石脑油现货因裂解负反馈走弱，芳烃调油空间扩张，欧美芳烃估值高位，亚洲价差维持高位。
  • 主营产品出率：11月主营汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，纯苯出率小幅抬升。
  • 石脑油下游价格：整体芳烃价格震荡，烯烃单体持稳，丁二烯环比反弹，乙烯裂解亏损维持。
  • 全球石脑油裂解：环比走弱，下游负反馈加深，原料需求下降。
  • 全球裂解利润：原油偏弱震荡，内盘乙烯止跌，美金乙烯持稳，乙烯裂解利润低位小幅修复，丙烷替代优势消失，LPG进裂解亏损加深，部分装置负反馈增加，后续原料采购预计减少。
  • 亚洲丙烷概况：本周丙烷贴水走弱，FEI-MB抬升，美国本土丙烷价格不弱，PDH亏损加深，远端PDH原料采购意愿下降，PDH开工12月中性偏高，关注1月降负可能。
  • 全球重整利润：整体持稳，亚洲汽油型重整利润偏强，芳烃偏弱。
  • 平衡表：
    • 供应端：俄罗斯炼厂及港口遭袭，炼厂停产增加，11月出口减量较大，中东季节性出口下降但12月后半段修复，东西方价差压缩，套利物流调低，俄罗斯后续出口假设低位。
    • 需求端：中国进口需求环比增加，后续维持，石脑油经济性与LPG接近，亚洲裂解装置前期用LPG替代后LPG价格走强，LPG替代量减量，2月后不再增加额外进料，整体裂解装置降负增加，亚洲需求5月进一步走弱。
    • 综合：套利货预期减弱，供应冲击减少，俄罗斯减量持续，中东出口缓慢抬升，LPG替代量减量，乙烯裂解检修及降负增加，石脑油动态供需走弱，但2026年一季度供应端伴随套利物流缩减及俄罗斯减量持续，需求端需更多负反馈扭转整体供需。
  • 库存变化预测：俄罗斯11月出口调降，套利物流调减，亚洲乙烯裂解检修增加，丙烷价格走强减少替代量，2月后不再额外替代，2026年上半年结构性矛盾博弈，下半年恶化。
  • 现有显性参考库存：日本炼厂开工环比回升，亚洲炼厂利润持稳，新加坡石脑油库存环比回落。
  • 石脑油主要物流趋势：出口端俄罗斯发货减量明显并维持，东西方套利物流高位缩减。

• 石脑油-芳烃：

  • 芳烃相对估值：海外芳烃对汽油估值环比抬升，汽油回落至同比中性，芳烃对汽油估值往下有限，市场预期改善。
  • 全球辛烷值：美国辛烷值走弱，亚洲走平，歧化利润修复较多，美国回补盈亏平衡线以上，韩国歧化利润修复至同比中性。
  • 调油料性价比（内盘美金）：MTBE-甲苯价差反弹，甲苯估值偏低，MTBE面临存量压力；MX-甲苯价差走弱，处于同比中性，PX-MX价差走高，短期调油无驱动，纯苯估值最低但短期上涨驱动结束，PX相对高估值压制纯苯涨幅。
  • 韩国产量与库存：10月韩国炼厂芳烃产量整体上抬。

研究结论

• 乙烯：亚洲乙烯供需阶段性好转，但26年上半年仍有过剩压力；下游利润走弱，需下游减产才能打开价格空间。
• 石脑油：供应端冲击减少，需求端需更多负反馈扭转供需；2026年一季度供应端有望改善，但需求端需进一步走弱。
• 芳烃：相对汽油估值短期内难以大幅下降，调油驱动有限，纯苯短期上涨空间受限。