核心观点与关键数据
宏观面：中央经济工作会议提出实施适度宽松的货币政策，稳定房地产市场，化解地方政府债务风险，提振消费，为宏观环境提供支持。
期现市场：
- 行情回顾：沪锌主力合约周线上涨1.29%，振幅3.48%，收盘价23605元/吨。
- 行情展望：预计沪锌偏强调整，关注MA10支撑（约23400元/吨）和上方2.4关口阻力（约24100元/吨）。
- 期价表现：沪锌上涨300元/吨，伦锌上涨113美元/吨。
- 持仓变化：沪锌前20名净持仓减少3783手至20665手，总持仓增加11633手至219693手。
- 价差变化：锌铝价差扩大475元/吨至1435元/吨，锌铅价差扩大465元/吨至6480元/吨。
- 升贴水：沪锌现货升水45元/吨，较上周下跌30元/吨；LME锌近月与3月价差收窄69.85美元/吨至172.81美元/吨。
- 库存变化：上期所库存下降11339吨至80577吨，国内社会库存减少3800吨至130100吨；LME库存增加6025吨至60350吨。
产业情况：
- 上游：全球锌矿产量环比下降2.29%但同比增长6.15%，中国10月进口锌矿环比下降32.48%但同比增长3.28%。
- 供应端：
- WBMS数据显示2024年9月全球锌市缺口3.57万吨。
- 2025年9月全球精炼锌产量同比增长7.73%，消费量增长1.2%，过剩2.03万吨。
- 中国10月锌产量同比增加15.7%，1-10月累计产量同比增长8.5%。
- 10月精炼锌出口量同比增长3824.82%，进口量同比减少67.39%。
- 下游：
- 镀锌板（带）出口同比增长14.57%（10月出口32.81万吨），库存同比增加19.8%（1-10月94.26万吨）。
- 房屋新开工面积同比减少19.87%（1-10月49061.39万平方米），竣工面积同比减少16.31%。
- 房地产开发景气指数下降，到位资金同比减少9.7%。
- 基建投资同比增加1.51%（1-10月）。
- 家电领域：冰箱产量同比减少6%（10月878.8万台），空调产量同比减少13.5%（10月1420.4万台）。
- 汽车产销向好：11月汽车销量同比增长3.4%，产量同比增长2.78%。
研究结论：
- 炼厂因原料成本上升和利润收缩预计减产，缓解国内供应压力。
- 海外供应紧张，国内进口亏损且出口窗口打开，或转为净出口。
- 下游需求逐步转向淡季，地产拖累明显，但汽车等领域政策支持带来亮点。
- 现货升水偏高，国内库存下降，LME库存回升，技术面多头氛围回暖。
