国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【策略研究】：中观景气延续分化，AI产业链延续高景气，存储器继续涨价；服务消费需求同比明显提升；工业金属价格大幅上涨；地产链和耐用品景气边际下滑。 3、【生物医药研究】可孚医疗：公司发布2025Q3季度报，单三季度高速增长，维持评级为增持评级。 行业双周报：食品饮料《飞天批价波动，饮料龙头估值吸引力提升》2025-12-06 投资建议：成长为主线、继续重视供需出清下的拐点机会。1）白酒推荐成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒以及稳健标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），重视低估值高股息，推荐承德露露、中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002颜慧菁(分析师)021-23183952yanhuijing@gtht.comS0880525040022 白酒：飞天批价波动，i茅台上线鉴定预约服务。本周飞天茅台批价震荡下跌，目前报1530-1550元，预计与临近年末渠道存在资金周转需求以及供给投放节奏有关，此外本周拼多多百亿补贴三人拼团1399元飞天茅台活动发酵亦对市场情绪产生影响。此前茅台在临时股东大会上提出将通过建立长效机制逐步规范市场秩序，近期我们观察到已有部分举措落地，i茅台APP已上线茅台酒“鉴定预约”服务，在部分地区提供产品外观鉴定官方服务，推动消费者权益保护。目前白酒行业处于震荡筑底阶段，我们认为估值和股息角度白酒已具备一定性价比，宏观预期引导下，资本市场可能先于基本面见底。 张宇轩(分析师)021-23154172zhangyuxuan@gtht.comS0880525040039 大众品：软饮料板块成长股估值吸引力提升，类红利资产长期配置价值延续。（1）软饮料板块中农夫山泉、东鹏饮料股价有所回调，在成长性延续背景下，估值吸引力提升。此外康师傅控股、统一企业中国、中国食品、中国旺旺、承德露露等低估值、高分红的类红利资产持续具备长期配置价值。此外啤酒板块淡季迎来低位配置时机。餐饮&供应链板块预计将受益秋冬相关消费阶段性有望增强。（2）中国旺旺：FY25H1公司营收同比+2.1%，其中销量同比增长近双位数表现优异。此外公司零食量贩收入同比高增长，占集团收益比已达约15%；新兴渠道同比增长达双位数，占集团总收益比已逾10%；海外业务持续精耕。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 策略观察：《AI产业延续高景气，服务消费同比偏强》2025-12- 09 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.comS0880125070014 AI产业延续高景气，服务消费同比偏强。上周（12.01-12.07）中观景气表现分化，值得关注：1）全球AI基建持续带动电子产业链需求提升，高端存储器DRAM DDR4价格延续上涨，国内AI模型和端侧AI手机陆续取得突破，后续仍需关注AI应用商业进展以及资本开支持续性；2）服务消费和出行景气边际有所回落，但11月以来景区出行、电影票房均明显好于24年同期，或表明传统内需偏弱下，居民更注重“吃喝玩乐”型的轻消费类型，多地实施秋假也对服务消费景气形成支撑。3）地产和耐用品景气度边际有所下滑，内需周期资源品价格大多偏弱震荡，出口景气边际也有所减弱；受海外降息预期升温影响，工业金属价格大幅上行，全球铁矿增产，干散运价格环比持续提升。 下游消费：服务消费景气同比提升，地产和耐用品销售降幅扩大。1）服务消费：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比-17.7%，同比+75.0%，同比明显提升或因部分地区秋假落地带动旅游需求改善；电影票房环比-34.1%，同比+227.7%，新片对票房的脉冲式拉动有所减退，但同比仍明显提升。2）地产：30大中城市商品房成交面积同比-34.8%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-32.6%/-33.0%/-42.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-47.6%。地产销售降幅扩大，主因24年地产政策优化的高基数影响；3）乘用车：2025年11月乘用车零售同比-8.1%，降幅扩大，经销商预警指数同/环比+3.8%/+3.0%，经销商库存压力边际上行。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.comS0880524080008 科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工率环比提升。1）电子：AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.05当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价46.5/26.3美元，环比+9.4%/-3.1%。高性能存储器价格延续高位。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。3）制造业：汽车、化工等制造业开工率环比提升，企业招聘意愿边际改善。 上游资源：煤价延续高位，工业金属价格回落。1）煤炭：煤价显著下滑，供需无超预期表现，煤价回吐前期过高涨幅；2）有色：海外降息预期明显提升，工业金属价格大幅上涨，SHFE铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9%。 人流物流：出行需求边际回落，干散运价环比提升。1）客运：长途出行需求保持平稳，百度迁徙规模指数环比+0.1%，同比+17.7%，航空客运需求边际回落，但同比仍明显改善。2）货运：货运物流景气环比小幅回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.8%/-2.3%，全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/-1.1%。3）海运：干散运输价格指数环比大幅提升，主因海外铁矿增产拉动干散运输需求提升，12月首周中国港口货物/集装箱吞吐量环比-7.2%/-1.8%，出口景气环比下滑，或因24年同期抢出口带来的高基数影响。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 公司季报点评：可孚医疗(301087)《单三季度高速增长，健耳听力大幅减亏》2025-10-31 维持评级为增持评级。2025年前三季度公司实现收入23.98亿元（+6.63%），归母净利润2.60亿元（+3.30%），毛利率53.35%（+1.97 pp），净利率10.82%（-0.38pp）。考虑公司增速较快，结合可比公司估值，给予公司2025年PE 30X，对应目标价为53.84元，维持评级为增持评级。 孟陆(分析师)010-56535972menglu@gtht.comS0880525040073余文心(分析师)021-38676666yuwenxin@gtht.comS0880525040111 公司单三季度营收9.02亿元（+30.72%），归母净利润0.93亿元（+38.68%）。 健耳听力大幅减亏，有望贡献利润。2025年，健耳听力将“提升存量门店经营质量”作为核心任务，聚焦线下听力验配中心的盈利改善。前三季度，听力业务实现稳步增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏。 国际化业务稳步提升。前三季度，公司海外业务保持较高速增长，一方面，海外B2B业务依托前期客户积累，客户黏性增强，订单金额稳步提升，内生增长动力充足；另一方面，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放，为公司国际化业务的持续增长奠定了坚实基础。 本次评级：增持目标价：53.84元 风险提示。海外经营环境风险，新业务条线开拓进展不及预期风险。 现价：46.02元总市值：9613百万 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 行业双周报：食品饮料《飞天批价波动，饮料龙头估值吸引力提升》2025-12-06..............................................1策略观察：《AI产业延续高景气，服务消费同比偏强》2025-12-09.......................................................................2公司季报点评：可孚医疗(301087)《单三季度高速增长，健耳听力大幅减亏》2025-10-31...............................2 宏观快报点评：《核心CPI同比维持高位》2025-12-10...........................................................................................5行业月报：造纸业《11月包装纸延续上涨，文化纸待回暖》2025-12-10.............................................................5行业跟踪报告：其他非金属矿物制品《电子布：紧缺预期下的“抢单季”躁动》2025-12-10..............................5行业跟踪报告：机器人《AI端侧守正、人形机器人出奇，3C供应链重拾成长》2025-12-10...........................6公司跟踪报告：交通银行(601328)《业绩增速逐季改善，息差管控颇有成效》2025-12-10...............................7金融工程周报：《上周估值因子表现较好，本年中证2000指数增强策略超额收益为28.22%》2025-12-10.....7金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（251201-251205）》2025-12-10.........................................................8产业观察：《【AI产业跟踪-海外】HPE携手博通推出AMD\Helios\AI机架，搭载业界首创纵向扩展以太网》2025-12-10.............................................................................................................................................................9海外报告：老虎证券(TIGR.O)《客户资产持续高增，费率压降仍有空间》2025-12-10......................................9公司公告点评：江河集团(601886)《2025Q1~3归母净利润同增5.7%，产品平台化打开了全球市场空间》2025-12-10...................................................................................................................................................................10金融工程月报：《黄金与商品指数上涨，基于宏观