食品饮料2026年度策略：寻芳谷深处，顺势探新机

证券研究报告 行业专题报告/2025.12.06 寻芳谷深处，顺势探新机 投资评级:看好(维持) 核心观点 回顾：板块弱表现，酒企主动释压，食品挖潜增量。回顾年初至今，消费者信心不足，消费者信心指数在1-9月份仍处于90%以下。食品饮料板块指数较年初下跌，跑输沪深300指数。弱环境下，板块业绩端普遍承压，前三季度来看，白酒板块收入及利润增速均大幅跑输行业，酒企普遍主动释压调整；大众品板块有所分化，零食、饮料板块持续受益新兴渠道变革及单品放量，持续优于其他板块，调味品、啤酒、乳制品板块仍保持相对平稳。 展望：经济触底或带动消费回暖，低估值低持仓构筑行业大机会。尽管2025年消费仍然疲软，但我们也于部分分项中看到趋势回暖的希望：规模以上工业企业利润总额累计同比于9月突破年内新高达到3.20%；消费意愿明显提振，2025年9月98.6创2023年以来新高。食饮板块估值当前处于低位，PE-TTM当前约22倍，近3/5/10年分位数分别为33.2%/19.9%/10.4%。食饮板块机构持仓于3Q2025降至低位，超配收缩，板块持仓结构迎来调整优化。伴随业绩触底修复预期，低估值低持仓构筑行业大机会。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 分析师张立SAC证书编号：S0160525090004zhangli01@ctsec.com 投资建议：β为盾，α为茅，共筑选股四大方向。当下板块估值处于低位、基金配置比例环比下降，共同构筑食品饮料行业的潜在大机会，我们认为两个思路值得重点重视。其一，考虑到CPI于10月同比转正，规模以上工业企业利润同比增速年内有望实现正增长，消费者消费意愿持续提升，2026年经济表现有望向好，叠加2025年低基数，顺周期方向将具有较好的机会，其中的白酒、啤酒、乳制品、调味品等渗透率较高、与经济关联度相对较高的板块将受益于顺周期β。其二，部分细分板块的渗透率仍然较低、行业空间持续成长，通过拓渠道、拓品类等方式实现强增量，具备明显的α优势，如功能饮料、低温奶、保健食品、零食、连锁餐饮等。以β为盾，α为茅，我们确定了选股四大方向： 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com 相关报告 1.《 食 品 饮 料2025年 三 季 报 总 结 》2025-11-092.《 餐 饮 供 应 链 专 题 报 告 》2025-11-083.《白酒行业深度报告》2025-10-20 ❖顺周期需求触底反弹：困境反转，随着经济预期的逐步企稳和消费信心的回升，相关板块有望呈现环比改善态势。核心推荐：白酒、餐饮供应链，关注啤酒和乳制品机会。 ❖大健康与功能性食品饮料：受益消费者自身健康化需求的提升，以及人口老龄化的趋势，大健康方向具备较强的成长空间，相关细分赛道有望获资金青睐。核心推荐：保健品、燕麦、功能饮料等。 ❖新品新渠道成为新驱动：品类方面，魔芋赛道景气度高；渠道方面，会员制商超、商超调改等催生新的增长机遇；开店方面，通过2-3年门店的调改和新店型的打磨，连锁业态或开启新的开店周期。 ❖红利属性：低估值背景下，部分高分红的龙头标的股息率走高，凸显红利属性。 ❖风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 内容目录 1估值和筹码占优，顺周期为盾，共筑选股四大方向........................................................61.1年度回顾：酒企主动释压，食品挖潜增量................................................................61.1.1市场表现：消费者信心不足，指数表现靠后..........................................................61.1.2业绩表现：酒企主动释压，大众品表现分化..........................................................71.2展望：经济触底或带动消费回暖，低估值低持仓构筑行业大机会..................................91.2.1经济数据有望触底，带动消费回暖......................................................................91.2.2低估值+低持仓构筑食品饮料行业的大机会..........................................................101.3β为盾，α为茅，共筑选股四大方向.....................................................................122顺周期而起，需求触底反弹.....................................................................................132.1白酒：调整加速，触底可期..................................................................................132.2啤酒：量价基本平稳，静待场景改善.....................................................................162.3餐饮链：资本开支回落，需求预期修复，供需再平衡................................................182.4乳业：原奶供给收缩，静待需求回暖.....................................................................213大健康与功能性食品饮料——新变化、高成长.............................................................233.1健康化饮食催生上下游发展机遇...........................................................................233.1.1新型食品原料应用逐步落地，未来空间广阔.........................................................233.1.2低温产业趋势明确，深加工带来新机遇...............................................................243.1.3燕麦行业渗透率和规模均有提升空间，集中度加速提升..........................................263.1.4清洁标签带来行业发展新机遇...........................................................................273.2运动营养&补能市场高速成长，关注大众及专业赛道龙头...........................................283.3新消费保健赛道成长性突出，关注中游代工及新兴渠道.............................................304从“货本主义”到“人本主义”，新品新渠道成为核心驱动............................................324.1从“货本主义”到“人本主义”的演进，本质上是从“供给思维”到“用户思维”的升维324.2新品研发与渠道拓展已成为上市公司业绩增长的核心驱动力.......................................344.3向内调整创新发掘新增量，连锁业态步入新阶段......................................................355龙头红利属性凸显，筑成安全边际............................................................................366投资建议.............................................................................................................36 7风险提示.............................................................................................................37 图表目录 图1：消费者信心指数持续弱势..................................................................................6图2：社零总额当月同比增速5月后持续回落................................................................6图3：CPI增速震荡.................................................................................................6图4：房地产开发投资增速及二手房价格指数弱势..........................................................6图5：年初至今食品饮料指数跑输沪深300指数............................................................7图6：食品加工及饮料乳品年内涨幅领先......................................................................7图7：调味发酵品及白酒年内表现相对较弱...................................................................7图8：前三季度收入增速休闲食品领先，白酒下滑最大....................................................8图9：食品饮料板块营收变动情况...............................................................................8图10：食品饮料板块归母净利润变动情况...................................................................8图11：各子板块营收表现有所分化............................................................................9图12：各子板块归母净利润表现有所分化...................................................................9图13：工业企业利润总额累计增速9月进一步提升.......................................................9图14：消费意愿于2025年逐步回升..