沥青市场
二季度展望
- 供给缩量：炼厂因设备、政策及原料问题，产能释放弹性受限，检修结束后复产节奏偏缓。
- 成本抬升：地缘冲突持续，物流受阻，原油供需紧平衡，成本端强刚性支撑；原料采购偏紧，制约排产意愿。
- 需求改善：国内稳增长政策推动基建投资，公路、市政项目进入集中施工期，需求季节性边际改善。
- 价格预测：成本支撑、低库存与需求旺季共振下，大概率震荡上行，合约重心逐步抬升，但地缘博弈和宏观消息会造成较大波动。
策略展望与风险提示
- 趋势研判：80美元/桶布油为沥青盘面底部估值锚点，裂解价差随季节性需求波动；长期价格走势取决于原油价格。
- 策略建议：
- 期货策略：关注BU06基差多配机会，关注春季裂解多配机会。
- 期权策略：结合期权可考虑备兑策略，直接卖出看跌期权收取权利金。
- 风险提示：地缘冲突缓和、全球经济衰退、产业政策调整、消费税政策调整等。
行情回顾
- 期货盘面：重心抬升，波动放大，主导逻辑围绕地缘扰动成本驱动、原料供应紧张、炼厂供应缩量。
- 现货成交：盘面火热，但现实冰冷，需求疲软，多数时段有价无市。
- 基差月差：一季度呈现基差走缩格局，期现价格传导节奏差异、供需错配以及原油成本端剧烈波动是核心原因。
核心关注要点
- 宏观环境：美联储进入降息周期，但年内政策走向充满变数，对沥青市场影响复杂。
- 成本驱动：地缘风险及供应安全依然是核心变量，中东局势紧张，原油供应紧平衡。
- 定价权转移：国内沥青市场定价重心由华南转移回山东，两地炼厂在原料配额、成本结构和开工负荷方面存在差异。
估值反馈及供需展望
- 产业链上下游利润跟踪：焦化料价格上涨，沥青整体资源供应水平偏低，未来重油原料供应仍不确定。
- 沥青供应端：原料供应问题逐渐显现，部分炼厂沥青停产，地炼产能受限。
- 沥青需求端：基建投资发力，但地产链弱复苏，整体需求支撑力度稳固，季节性刚需为主。
- 沥青库存：厂库压力较小，社库水平下降，但去化幅度缓和，整体库存保持在较低水平。
燃料油市场
年度展望
- 高硫燃料油：供应缺口支撑，成本与需求双托底，呈现强back结构，裂解维持偏强状态。
- 低硫燃料油：中东科威特供给缩量，叠加马来西亚、尼日利亚炼厂RFCC装置重启，需求端增量夯实，裂解维持偏强状态。
- 低高硫价差：整体板块持续受益于地缘战争带来的多重利好，高低硫燃料油或继续表现偏强，可关注回调后买高硫空低硫机会。
策略展望与风险提示
- 趋势研判：绝对价格跟随原油波动，裂解和价差机会交替演绎。
- 策略建议：
- 期货策略：等待合适估值，关注高硫燃料油裂解多配机会。
- 期权策略：结合期权可考虑备兑策略，直接卖出高硫燃料油期权收取权利金，牛市价差策略。
- LU-FU价差策略：根据驱动变化，进行品种间套利交易。
- 风险提示：地缘冲突缓和、全球经济衰退、成品油出口政策调整等。
行情回顾
- 高硫燃料油：一季度呈现强势运行格局，核心驱动围绕中东地缘冲突引发的供应中断预期，叠加原油成本端强力支撑、供应收紧，以及船燃需求回暖、发电需求季节性回升。
- 低硫燃料油：一季度整体跟随能源市场大趋势上行，核心驱动是原油成本上行、中东地缘风险引发的供应收缩预期，叠加全球航运运费上涨、区域套利窗口关闭导致的资源紧张。
核心关注要点
- 地缘局势：物流封锁时间越长，原油局部短缺效应对下游实体影响越明显；战争局势是否会进一步恶化，并进一步摧毁油田、炼厂。
- 需求端：后续进料和传统的发电需求会阶段性的接替供给扰动成为行情主导因素。
- 炼厂开工与检修：影响低硫燃料油的边际变量。
估值反馈及供需展望
- 高硫燃料油估值：裂解价差的强现实弱预期，成本端原油估值展望，供给端相对充裕，需求端预期提振。
- 低硫燃料油估值：估值驱动主要取决于炼化利润分配，低硫裂解底部受原油支撑，上方受成品油裂解压制。
- 高低硫燃料油价格结构及区域价差：低硫燃料油短期处于强势B结构，高硫燃料油强现实状态，新加坡市场仍将维持Back结构；国内低硫油因成品油保供面临向成品油分流，裂解依然有支撑。
- 产业驱动：船燃市场结构改变，低硫市场份额不断收缩，高硫市场份额将稳中有增。
- 高硫燃料油：供减需增，带动裂解高位，中东国家为旺季发电需求备货，中国、美国、印度的高硫进口保持高位。
- 低硫燃料油：依然处于震荡走弱的过程，船用油中低硫燃料油消费占比进一步下滑，高硫市场份额将稳中有增。
