南华期货2026原木二季度展望：冬去春来，木待时鸣20260329

一、观点概要 1.1区间交易为主，短期估值偏强 1.1.1趋势预测 2026年一季度，国内原木市场展示了弱复苏的行情演绎。供应端呈现“前紧后松”特征，1月新西兰发运骤降后2月快速反弹，导致节前去库、节后累库的库存V型反转。需求端呈现“弱企稳”特征，房地产终端需求的疲软制约了原木消费。估值层面，外盘报价上调，进口成本抬升形成底部支撑。 展望二季度，原木行情短期受进口成本增加、节后需求复苏等影响相对偏强。供应端到港压力在4月集中释放后有望缓解，需求端迎来“旺季”（实际需求复苏预期偏弱），库存或在4月见顶后逐步去化。预计市场将呈现“偏震荡格局，价格运行中枢较一季度小幅上移。同时，可关注地缘局势、极端天气给供应端和情绪面带来的扰动。 1.1.2策略展望 以区间操作为主，可在760-830元/方区间内高抛低吸。套利层面可关注近远月价差，若近月合约受库存压制，而远月合约反映供应收缩预期，可考虑“买近抛远”的反套策略。 1.2风险点 地缘政治风险大幅变动，房地产政策超预期加码，欧洲木材出口超预期收紧等。 二、行情回顾 2.1原木期现行情回顾 今年一季度，原木现货与期货价格整体偏震荡上涨。新年伊始，现货库存相对偏低，个别规格木材甚至出现缺货情况，且新西兰发运船数处近几年最低位，供应压力缓解，利多因素相对显现。但此时，期货买方现货交割意愿较弱，一旦逼近交割，期价自然回落，其余合约也会受此带动，故原木期价整体偏震荡运行。 后需求受季节性影响有所回落，现货交投清淡，库存也逐渐增加，期价有所回落，仓单成本也维稳运行。主力合约期价于1月21日达到一季度最低点，仅为752.0元/立方米。 而期价再度上行的契机则在于江苏地区因泊位被占用导致到船偏少，库存有所下降，上方压制减少。此后，库存接连下跌，乃至创历史新低，叠加下游木方价格上涨，带动期现价格上涨。 虽受春节休假、新西兰的发运扰动等因素影响，期价中间有过波动，但后期整体走势相对偏上行。一方面，原木港口库存相较于去年库存始终相对偏低；另一方面，进口原木价格逐渐回升，以4米中A辐射松CFR价格为例，已回升至去年最高点，达121美元/立方米，从成本角度给予期现价格以相对应的支撑。此外，二月，大商所的公告显示，除去山东，长三角地区的大部分车板交割库都暂停交割业务。这使得买方接货的隐形成本降低，对于买方盘面接货的意愿有所提振，从而提升盘面估值。原木主力合约期价于3月23日达一季度最高点，收报于832.0元/吨。 2.2需求维持季节性 今年一季度，从中国原木出库量来看，基本维持此前的季节性——1月持稳，2月显著回落后，于2月中下旬显著回升，除春节前后外，原木出库量基本在5、6万立方米左右。分地区来看，相较于江苏港，山东港依旧占据一定优势，除春节前后，原木日均出库量基本在3万左右。 而从下游来看，今年一季度，一线、二线与三线城市二手房城市使用面积保持季节性，但低点有所后移，在一定程度上也受春节假期等因素影响。整体来看，略弱于去年同期。家具类商品零售情况，就当前已公布的前两月累计数据来看，较去年同期略有上涨，累计值达275.5亿元，同比增长5.11%；制造业出口情况基本与去年持平，仅增长1亿元。此外，木托板、箱型托盘及其他装载模板、托盘护框出口情况有所增长，带来一定利好。 总体来看，需求整体偏弱形式未改，但略有好转。 2.3供应处历史同期低位 从进口表现来看，针叶原木总体相对偏弱，前两月总进口量为310万立方米，同比下降9.36%，供应相对收紧。其中，辐射松累计进口量为220万立方米，同比下降6.38%，冷杉和云杉累计进口量为28万立方米，同比下降28.21%。而从新西兰港口发运的表现来看，也相对偏弱。今年前两月，新西兰港口发运至中日韩的原木量为291.1万立方米，同比下降0.42%；发运船数更是降至77条，同比下降28.04%。可以说供应的下降是托底一季度原木价格相对向好的主要原因之一。 2.4库存至较低位震荡 一季度，中国原木库存先降，至2月初达低位，后涨，近期又略有回落。最新一周（截至3月20日），中国原木港口库存为295万立方米。分材质去看，辐射松原木库存为238万立方米，北美材原木库存为24万立方米，云杉原木库存为15万立方米。当前原木库存仍处于去库周期。 ... 三、核心关注要点 3.1地缘与极端天气对供应端的冲击 3.1.1美以伊冲突 一季度，发生最大且影响最广的地缘事件，就是美以伊冲突——美国和以色列于2月28日对伊朗发动的空袭等军事行动。作为回应，伊朗伊斯兰革命卫队迅速发起多轮导弹和无人机袭击。这一突发事件性因素使得霍尔木兹海峡的商业通行几近停摆。因全球航线可以说是一张“网络”，互相影响，这一事件的发生带动全球海运费上涨。据木联调研，2026年3月下旬，进口针叶原木散货船海运费（新西兰至中国）为40美元/方，较3月上旬上涨8美元/方，环比上涨25%。据木联预期，部分木材运输船舶受这一地缘事件影响，被迫停航避险或绕行替代航线，若货船绕行至好望角等，运输时效将延长10—15日，运费或上涨30%—50%。可以说这一事件使得原木进口成本支撑力度上升，且从供应角度对整个商品板块带来利多影响。分区域来看，因德国至我国原本航线与红海附近有一定重叠，影响相对较大，海运成本上升较为明显。当前，这一事件还未结束，后续情况复杂多变，可关注后续影响。如这一事件结束，海运成本支撑力度预计下滑。 3.1.2极端天气影响 回顾一季度，极端天气仍对国外主产区的供应形成一定扰动。如近期，新西兰气象局发布了关于恶劣天气的最新消息，降雨量逐步增长并预计南移。3月底，北地大区凯科希以东、从道特利斯湾到旺阿雷的红色暴雨警告延续。预计在已降雨水之外，还将有100-130毫米的额外降雨。受寒冷气候影响，德国木柴消耗量也超越以往。总体来看，类似极端天气均对原木供给产生一定削弱，在一定程度上利好原木价格。后续可继续关注相关事件。 3.2相关政策与交割规则变化 如我们此前预期，交割规则出现变化后，仓单成本或者买方接货意愿出现转变——除去山东，长三角地区的大部分车板交割库都暂停交割业务，这使得买方接货的隐形成本降低，对于买方盘面接货的意愿有所提振，从而提升盘面估值。可关注后续是否会再有类似调整。 从政策角度看，则看是否会有对木材供应或需求影响的文件或政策出台。近期相关事件为3月17日广东省人民政府发布的关于全省“十五五”期间年森林采伐限额的批复，同意“十五五”期间全省年森林采伐限额为2520.43万立方米，供应相对受限，对期价存在一定利好。此外，也可关注“保交楼”专项借款、房企融资环境变化对资金端的改善情况。 四、估值反馈及供需展望 4.1估值：下有支撑、上有压制 直接从卖方仓单成本去看，山东地区一如此前，5.9米中A的折算价格多数是最低仓单成本的锚，近期更替为5.9米小A；而长三角地区最低仓单成本，今年以来多数时间锚定6米大A的折算价格，部分时间锚定4米小A或大A。当前来看，不考虑重庆的套利等因素的影响，主流集散地的盘面最低仓单成本为820.75元/方附近，但因6米大A货量较少，故我们以6米中A的仓单成本，即822.05米/方去看，高于目前的主力合约收盘价4.55元/方。 从买方接货意愿去看，鉴于非主流交割地区现货处理存在难度，且万一接收的现货流通性欠佳，我们需预留一定处理成本以作补偿，而此补偿将以盘面低价作为锚定。按照长三角的6米中A的接货意愿可以推算到782元/方附近。而目前的盘面价格仍然处于买方接货意愿以及卖方仓单成本之间。相对偏中性。 再从进口情况的角度来看，根据CFR报价折算推导可大致推算未来一个月到港的现货进口成本。以这一价格可大致预测未来的仓单成本，就当前来看，预期相对维稳，且处相对高位。进口利润不同地区似略有不同，长三角地区相基本处于亏损状态，山东地区部分规格略有盈利，但总体来看均相对偏弱。主要也是因进口成本达一定程度后，订货或采购意愿受到抑制，也可以说进口情况反映了当前供需关系仍偏紧张。 综合来看，当前原木估值偏中性，上有限制，下有支撑。 4.2需求：弱复苏下的季节性修复 二季度原木需求有望迎来一定的季节性修复，但从今年一季度情况来看，强度预计持续偏弱，难以出现明显的旺季特征。如前所说，原木下游主要需求中，产地端的口料材消费占比50%，家具材占比约为20%，托盘占比约为25%，其他占比5%左右。 传统“金三银四”旺季的说法主要对应地产端的开工，从房屋开工面积来看，往年均有所抬升，带来一定利好。但考虑到房地产新开工持续负增长，终端需求的根本性改善尚需时日。 如前所示，相较于地产端，家具销售情况在二手房成交面积维稳，部分时段超越去年同期，叠加国家补贴的刺激等多重因素影响下，延续去年表现，相对亮眼。而木托盘、箱型托盘等今年前两月出口情况更是高于历史同期。因此，预计上述产品会在今年后期成为维稳原木需求的主要部分。 但综合来看，因主要需求部分——地产端需求偏弱，故预期二季度原木需求也将处于略有复苏的状态。 4.3供应：现涨后跌 二季度原木供应预计在4月有所增长——从当前新西兰原木发运情况来看，2月数量不少，预计将在接下来逐渐到港，可能会从原木供应层面带来一定压力。5至6月，原木供应随着新西兰发运数量的减少而有所下降；且预计欧洲供应收缩的影响可能在二季度中后期显现。 4.4库存：有望去化 当前，部分规格原木库存仍相对偏高，对期价上限存在一定限制。二季度，如起始供应情况如预期充足，而需求未见明显起色，可能出现一段时间的累库，对期价的限制加深。后续则可能随着供应压力的缓解与需求的季节性回升而有所去库。 就目前来看，供需延续去年情况，处于供需两弱的境况，二季度可能随着“旺季”预期而产生一定波动。预计总体维持弱平衡状态。