南华期货2026年度沥青、燃料油二季度展望：因地制宜，顺势而为

第一章 沥青观点概要

• 沥青二季度展望：供给缩量，成本抬升。主要驱动因素包括：
  • 原料紧张程度（中东局势、俄罗斯出口扰动）
  • 敏感油贴水红利消失，导致生产成本和估值抬升
  • 产能问题（炼厂设备、政策、原料限制）
  • 需求季节性波动（裂解价差在旺季仍具上涨驱动）
• 价格中枢：追随原有变动，不具备大幅下挫条件
• 需重点跟踪：原油波动、供需边际变化及政策落地节奏
• 成本端：地缘冲突持续、物流受阻，全球原油供需紧平衡，支撑沥青成本
• 供应端：检修结束后复产节奏偏缓，累库压力有限
• 需求端：国内稳增长政策推动基建投资，公路、市政项目进入集中施工期，需求季节性边际改善
• 价格走势：大概率震荡上行，合约重心逐步抬升，但地缘博弈、宏观消息可能导致较大波动
• 策略建议：
  • 期货：关注BU06基差多配机会、春季裂解多配机会
  • 期权：备兑策略（卖出看涨期权）、直接卖出看跌期权

第二章 沥青行情回顾

• 期货盘面：重心抬升，波动放大。主导逻辑：

  • 地缘扰动成本驱动
  • 原料供应紧张带动裂解走强
  • 炼厂被动降幅带来供应缩量

• 行情焦点：宏观预期与产业现实交织

• 关键数据：

  • 1月：低温、春节假期，供需双弱，价格窄幅运行
  • 2月：春节假期，市场清淡，价格弱势整理
  • 3月：地缘冲突升级，原油供应恐慌，需求回暖预期升温，价格飙升至4747元/吨

• 核心驱动：原油成本端地缘风险、国内供应端收缩、原料远期成本抬升预期

• 现货成交：盘面火热，但现实冰冷

  • 1月：普涨格局，涨幅50-330元/吨，驱动来自成本与情绪
  • 2月：走势分化，云贵稳定，华北下跌，其余上涨，涨幅15-65元/吨
  • 3月：持续大幅上涨，涨幅35-650元/吨，驱动来自地缘冲突和供应收紧
  • 需求端疲软：多数时段有价无市

• 基差月差表现：显著基差走缩

  • 1-2月：现货小幅升水期货，波动空间收窄
  • 3月：期货大幅升水现货
  • 核心原因：期现价格传导节奏差异、供需错配、原油成本端剧烈波动

第三章 沥青核心关注要点

• 宏观环境：进入降息周期

  • 美联储降息预期摇摆，年内加息概率上升
  • 政策不确定性加剧（主席换届、政治风波）
  • 沥青市场受降息间接影响复杂：
    • 成本端：原油价格波动
    • 需求端：流动性宽松可能提振需求
    • 下游：价格快速上涨导致抵触和观望
    • 炼厂：原料紧张可能降低负荷生产

• 成本驱动：地缘风险及供应安全依然是核心变量

  • 原油价格上涨直接推高沥青生产成本
  • 地缘扰动导致原油供应紧平衡：
    • 霍尔木兹海峡封锁，每日约800-900万桶/日供应缺失
    • 海湾国家减产，规模或达700-800万桶/日
  • 需求端：二季度需求大幅下滑（检修、被动降负）
  • 轻重油价差走缩，重油偏紧预期升温，驱动沥青裂解价差走高

• 定价权转移：

  • 国内沥青市场定价重心由华南转移回山东
  • 两地炼厂差异：
    • 华南：主营炼厂，生产任务以保证成品油供应为主
    • 山东：地方炼厂，生产节奏依据利润调整
  • 山东地区消费税改革试点，可能改善地炼成本竞争力
  • 未来需观察改革对区域价差格局和定价权分配的影响