核心观点
- 价格趋势：二季度沪锌主力合约核心波动区间在22,000-25,000元/吨，伦锌波动区间在3000-3450美元/吨。季度初受宏观利空和供应端压力库存水位较高，价格相对偏弱。伴随进口矿量下调，能源扰动下成本支撑催化，预计季度末价格更强。
- 宏观：一季度市场核心叙事从“美国经济软着陆+美联储开启持续降息周期”转向“原油供给冲击引发成本抬升→通胀粘性反弹→滞胀风险升温→美联储货币政策鹰派转向，降息预期全面降温，甚至重启加息定价”。中东地缘冲突引发的原油价格暴涨是本轮宏观逻辑反转的核心驱动。
- 供给端：一季度TC持稳运行，受副产品收入上升，冶炼厂维持较强开工意愿。国内购买进口矿作原料企业有可以预见的短缺问题，进口TC有一定下调空间，且霍里木兹海峡封堵下全球部分锌精矿运输受阻。预计2026年海外锌矿增量大幅收窄，全球锌矿供应将进一步收紧。
- 需求端：下游需求延后特征明显，但两会加持下终端消费韧性交足。预计二季度需求缓慢恢复，关注社会库存转折点。地产对锌消费的直接拖累幅度约为-2.3%至-2.7%左右。基建投资将受益于“十五五”规划开局年的项目集中启动红利，预计全年基建投资（不含电力）同比增速将维持在6.8%的中高速区间。汽车行业核心发展方向之一为车身轻量化，铝合金、铝镁合金等轻质材料正在逐步替代传统镀锌钢材，预计 2026 年新能源汽车行业对锌消费增速拖累在-0.31%。家电行业将延续温和增长态势，但对锌消费的边际贡献有限。
- 进出口与库存：一季度内外库存两极分化严重：国内受冶炼端压力与终端需求疲软累库速度加剧，七地库存逼近历史极值，同时现货呈现升水到贴水的转换；LME库存在去年来到历史绝对低位后，伴随国内出口开始逐步累库，一季度整体维持平稳，但仍维持较低水位，从升贴水来看较25年年底已有所缓和。展望未来，受制于冶炼端大规模复产困难，以及中国出口窗口暂未开启，LME库存大概率维持在低水位。国内库存在终端消费疲软下伴随原料偏紧与终端疲软可能维持在较高水位不变，但累库趋势或有所改善。
- 供需平衡表：预计2026年二季度全球锌精矿和精炼锌供应将维持紧平衡，需求缓慢恢复，价格将震荡运行。
关键数据
- 2025年全球锌矿产量同比增长9.40%，中国锌精矿产量同比增长1.01%。
- 2025年全球精炼锌产量同比增长1.63%，中国锌锭产量同比增长10.37%。
- 2025年中国精炼锌消费量同比增长4.74%。
- 2026年1月全球锌矿产量同比增长4.67%，但增量主要由国内矿山贡献，海外核心矿山增产进度远不及市场预期。
- 2026年海外锌矿综合生产干扰率显著高于历史平均水平，已攀升至 7%-9%区间。
- 2026年预计矿产锌新增产能 20 万吨，同时 2025 年新增产能将在 2026 年持续释放。
- 2026年1-2月国家电网与南方电网固定资产投资合计达 820.94 亿元，同比大幅增长70%。
- 2026年中国汽车销量累计同比增速回落至 3.7%，但新能源汽车销量占比将进一步提升至 52% 以上。
- 2025年全年我国锌精矿累计进口量533.05万实物吨，累计同比增加30.1%。
研究结论
- 2026年二季度锌价将震荡运行，核心波动区间在22,000-25,000元/吨。
- 宏观环境是影响锌价的关键变量，滞胀风险和美联储货币政策转向将对锌价产生重要影响。
- 供给端全球锌矿供应将维持紧平衡，需求端缓慢恢复，但下游需求延后特征明显。
- 进出口方面，国内库存高企，LME库存维持低位，内外分化明显。
