国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【批零社服研究】菜百股份：税收新政长期利好合规头部品牌，菜百股份在税收新政下市场份额有望提升。 行业跟踪报告：新兴能源《Fluence正洽谈超30GWh的AIDC配储，AIDC配储星辰大海》2025-12-04 投资建议：我们认为，随着AIDC发展，美国缺电情况或加剧，数据中心配储或为解法，我们推荐储能系统龙头海博思创和阳光电源，相关标的阿特斯太阳能和西典新能。 徐强(分析师)010-83939805xuqiang@gtht.comS0880517040002余玫翰(分析师)021-23185617yumeihan@gtht.comS0880525040090 Fluence正洽谈超30GWh的AIDC配储。Fluence在2025年Q4收益电话会议表述，他们正在洽谈超过30GWh的数据中心储能，其中80%项目都是在该季度末后发起的，这是一个值得重视的新兴市场。同时，6-8小时的长时储能需求也是新兴机遇，在欧洲和加州等可再生能源普及率较高的市场出现。 AIDC耗电高，或引发美国缺电。根据DOE，2023年美国数据中心用电量达到176 TWh，占美国总电力消耗的4.4%。预计2023-2028年期间，数据中心电力需求每年将增长13%-27%，到2028年电力消耗量将增至325-580太瓦时，占美国总电力需求的比例也将提升至6.7%-12%。根据DOE报告，若假设到2030年数据中心新增50GW,则对应2030年不考虑机组退休的美国电力缺口在23GW，若考虑机组退休，则电力缺口更大。 李依雯(研究助理)021-23183948liyiwen@gtht.comS0880125042249 AIDC配储短期为数据中心调峰调频，长期光储或成为电源。根据英伟达800V白皮书，储能可以缓解AIDC带来的功率波动对于电网的影响。目前，由于美国电网老旧、调节能力差，美国数据中心的并网需数年，在芝加哥约3年，在弗吉尼亚约7年。我们认为，短期配置储能有利于数据中心调峰调频，有利于其并网，随着未来美国缺电的演绎，数据中心或从寻求并网到自备电源转变。燃气轮机目前为主流方案，但燃气轮机的供货周期在3年或更长，目前来看，光储经济性已体现，且并网周期对比燃气轮机有优势，未来或成为自备电源的一种形式。 风险提示：储能政策不及预期、储能市场发展不及预期、海外政策不及预期、AIDC发展不及预期。 公司跟踪报告：菜百股份(605599)《黄金税收新政利好菜百投资金业务》2025-12-03 投资建议：维持增持评级。预测公司2025-2027年营业收入分别为260.73/289.45/318.04亿元，增速分别为29%/11%/10%；预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.33/9.43/10.23亿元，增速分 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.com 别为16%/13%/9%。税收新政下公司在投资金市场份额有望提升。给予公司2025年略高于行业平均的18xPE，目标价19.26元。 税收新政长期利好合规头部品牌。根据10月29日财政部、国家税务总局联合发布的《关于黄金有关税收政策的公告》，对于非投资性用途，如首饰类黄金，作为上金所会员单位的企业从交易所购入时，抵扣方式从过去能取得13%的专票，变为现在凭普票按6%计算抵扣，直接增加了企业的原料采购成本；对于投资性黄金，根据新政规定，企业销售投资性黄金产品时不得向下游开具增值税专用发票。这相当于斩断了投资性黄金的增值税抵扣链条，企业购买投资金条的成本因此上升。仅作为上金所会员单位的企业直接向上金所采购黄金，并以直营零售方式销售这一种情形下，其采购成本未增加，即主要为菜百股份投资金的经营模式。 菜百股份在税收新政下市场份额有望提升。菜百是上金所会员单位，直营模式、投资金占比高。菜百股份作为上金所综合类会员单位，拥有上金所黄金现货交易席位，可直接现货交易提取黄金实物，且菜百为全直营模式，非联营情况下直接销售给终端消费者，因此菜百金条价格未受黄金税收新政影响，新政后价格优势凸显，有望承接从其他品牌流出的投资金消费需求。 稳步推进渠道拓展，维持高分红比率。公司稳步推进门店扩张，截至2025H1，公司直营连锁门店总数达103家，全面覆盖北京各行政区及天津、河北、包头、西安、苏州、武汉等重点城市。2025年4月19日，公司除总店以外的全国范围内规模最大的直营连锁门店在北京顺义中粮·祥云小镇正式开业。营业面积1600余平方米，创新升级总店“馆店结合”模式，预计盈利能力较强。同时，公司多年来维持75%以上的分红比例，股东回报高。 风险提示：金价持续下行，消费需求疲软，行业竞争加剧。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 行业跟踪报告：新兴能源《Fluence正洽谈超30GWh的AIDC配储，AIDC配储星辰大海》2025-12-04.......1公司跟踪报告：菜百股份(605599)《黄金税收新政利好菜百投资金业务》2025-12-03.......................................1今日报告精粹...................................................................................................................................................4行业专题研究：计算机《2025字节冬季FORCE大会展望》2025-12-04..............................................................4行业跟踪报告：计算机《DeepSeek-V3.2系列发布：推理能力对标顶尖闭源，开源生态引领应用落地》2025-12-04..............................................................................................................................................................................4行业跟踪报告：新兴能源《【国泰海通电新】动力电池数据库20251204》2025-12-04.......................................5公司首次覆盖：富维股份(600742)《汽零业务稳健，布局机器人和低空新赛道》2025-12-04...........................5金融工程周报：《上周成长因子表现较好，本年中证2000指数增强策略超额收益为28.08%》2025-12-04.....6市场策略周报：《政策扩张碰撞及算法交易趋同：日债高波动的逻辑和启示》2025-12-04................................6 行业专题研究：计算机《2025字节冬季FORCE大会展望》2025-12-04 2025火山引擎冬季FORCE原动力大会定档12月18-19日，聚焦Agentic Al重塑产业，官方预告本次大会有三大重磅发布：豆包大模型家族全线焕新，Agent开发工具升级、生态扩容，构建AI落地全链路能力。11月25日，根据火山引擎公众号推文，2025火山引擎冬季FORCE原动力大会定档12月18-19日，聚焦Agentic Al重塑产业，宣告AI正在从被动响应到主动完成任务，落地价值凸显。 杨林(分析师)021-23183969yanglin2@gtht.comS0880525040027 冬季大会可继续关注豆包大模型在深度思考与多模态融合的进一步演进。2025火山引擎春季FORCE原动力大会披露豆包大模型1.6全系列更新，包括1.6、1.6-thinking、1.6-flash多种模式，豆包1.6在推理、数学、指令遵循、Agent等方面均有所提升，综合成本较豆包1.5深度思考与DeepSeek R1下降63%。冬季大会可继续关注豆包在深度思考与多模态融合的进一步演进，结合春季All in One/Thinking/Flash的“分层+区间定价”与低时延策略，评估新一代在应用广度与成本上的“性价比”优化路径。 吕浦源(分析师)021-23183822lvpuyuan@gtht.comS0880525050002 钟明翰(研究助理)021-38031383zhongminghan@gtht.comS0880124070047 此外，根据2025春季FORCE大会，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿。2025年10月16日，火山引擎披露最新大模型token调用数据，豆包大模型使用量已从2024年5月1200亿tokens增长253倍至今年9月的超30万亿tokens，本次冬季FORCE大会或将披露最新Token调用量。 2025火山引擎冬季FORCE原动力大会设置3大主论坛+20场专属论坛，可重点关注Agent开发工具升级与生态扩容。本次大会覆盖发布、技术、开发者三大主论坛，以及产品、行业、创新、开发者四大类专属论坛。从Al+金融、Al+教育、Al+汽车到HiAgent前沿探索，从Data+Al融合到扣子企业级应用等，全方位解析AI落地路径。 风险提示：大模型迭代速度不及预期，算力供给不足，数据隐私合规风险。 行业跟踪报告：计算机《DeepSeek-V3.2系列发布：推理能力对标顶尖闭源，开源生态引领应用落地》2025-12-04 投资建议：DeepSeek-V3.2系列的发布标志着开源大模型进入性能与实用性并重新阶段，其在推理能力上达到顶尖闭源模型水平，并创新性地将思考模式融入工具调用，为AI应用开发提供了更高效、更经济的解决方案，推动大模型开源与开发者生态繁荣。 杨林(分析师)021-23183969yanglin2@gtht.comS0880525040027 DeepSeek-V3.2系列模型在核心推理能力上实现跨越式突破，Speciale版本在多项国际顶级竞赛中达到人类顶尖水平。正式发布的DeepSeek-V3.2以平衡性能与效率为目标，在公开推理基准测试中表现已对标GPT-5，并显著优于部分专注长上下文的开源模型。更具里程碑意义的是其长思考增强版V3.2-Speciale，该模型不仅融合了深度数学定理证明能力，更在国际数学奥林匹克（IMO）、国际大学生程序设计竞赛（ICPC）等顶级赛事中斩获金牌，其中ICPC成绩位列人类选手第二名，首次在多项高难度推理任务上验证了开源模型达到人类顶尖智力水平的潜力。尽管Speciale版本在复杂任务上表现卓越，但其计算成本较高，目前仅面向研究场景开放。 杨蒙(分析师)021-23185700yangmeng@gtht.comS0880525040072 钟明翰(研究助理)021-38031383zhongminghan@gtht.comS0880124070047 DeepSeek-V3.2创新性地实现了思考模式与工具调用的深度融合，大幅提升了智能体在复杂场景中的泛化与执行能力。DeepSeek-V3.2是业界首个将链式思考能力系统化融入工具调用流程的开源模型。通过独创的大规模Agent训练数据合成方法，模型在涵盖1800余个环境的85,000余条复杂指令上进行强化学习，使其在未经特殊训练的工具调用评测中达到开源模型最高水平，显著缩小了与闭源