国泰君安期货商品研究晨报

国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 黄金：降息预期回升3白银：加速冲刺，再创新高3铜：多重驱动，价格走强5锌：震荡偏强7铅：库存减少，限制价格回调9锡：供应再出扰动10铝：偏强运行12氧化铝：继续承压12铸造铝合金：跟随电解铝12铂：窄幅震荡14钯：横盘整理14镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行16不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力16碳酸锂：区间震荡，关注大厂复产实际进展18工业硅：偏弱运行为主20多晶硅：关注消息面发酵情况20铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高22螺纹钢：市场多空博弈，宽幅震荡23热轧卷板：市场多空博弈，宽幅震荡23硅铁：宽幅震荡25锰硅：宽幅震荡25焦炭：宽幅震荡27焦煤：宽幅震荡27原木：低位震荡28对二甲苯：PXN持续走扩，高位震荡市30PTA：单边高位震荡市30MEG：多MEG空PTA持有30橡胶：震荡偏弱32合成橡胶：震荡回落34LLDPE：基差转正，供应仍宽松36PP：短期反弹，中期趋势仍有压力37烧碱：趋势仍有压力38纸浆：震荡运行39玻璃：原片价格平稳41甲醇：震荡运行，上方空间收窄42尿素：现货成交连续放量，价格中枢上移44苯乙烯：短期震荡46 纯碱：现货市场变化不大47LPG：趋势承压48丙烯：格局维持宽松48PVC：低位震荡51燃料油：窄幅调整，弱势延续52低硫燃料油：夜盘继续转弱，外盘现货高低硫价差小幅收窄52集运指数（欧线）：震荡市53短纤：成本支撑，短期震荡，中期有压力56瓶片：成本支撑，短期震荡，中期有压力56胶版印刷纸：低位震荡57纯苯：短期震荡为主59棕榈油：等待拐点确认，暂时区间操作60豆油：美豆驱动不足，震荡为主60豆粕：美豆等待中方采购，连粕震荡62豆一：现货稳定，盘面仍震荡62玉米：震荡运行64白糖：偏弱运行65棉花：供需双强67鸡蛋：淘汰加量，补苗情绪也增强69生猪：增量将至，产业逻辑回归70花生：关注现货71 2025年12月4日 黄金：降息预期回升 白银：加速冲刺，再创新高 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。 2、美国ISM服务业指数扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。 3、铜价再创历史新高，LME提货订单飙升至2013年以来最高水平，亚洲需求激增。 4、报道：欧盟推动关键商品“70%欧洲制造”标准，企业年成本恐增超100亿欧元。 5、报道称微软下调AI软件销售配额，股价跌近3%，微软否认。 6、Meta出手挖角：报道称苹果设计高管Alan Dye带副手跳槽。 7、AI应用利好，Salesforce料本季营收劲增超10%，上调全年指引，盘后跳涨。 8、与OpenAI竞逐上市！报道：Anthropic聘请IPO律师，计划最早于2026年上市。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月04日 铜：多重驱动，价格走强 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息。（华尔街见闻） 产业方面，国际铜研究小组（ICSG）秘书长Paul White在2025年亚洲世界铜业大会上称，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。（SMM） 智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元吨，较2025年89美元 /吨上涨261美元/吨（SMM） 巴拿马最早可能于下周发布对第一量子矿业公司（FirstQuantumMinerals）旗下CobrePanama铜矿的全面审计初步结果，最终报告预计将于2月底前完成，该结果将为政府制定这一停摆项目的后续举措提供指导。（SMM） 智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较伦敦金属交易所（LME）溢价500美元以上。（SMM） 卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂点火烘炉，冶炼厂爬坡达产后将成非洲规模最大铜冶炼厂。（SMM） 智利海关公布的数据显示，智利11月铜出口量为124,422吨，当月对中国出口铜29,112吨。智利11月铜矿石和精矿出口量为1,054,487吨，当月对中国出口铜矿石和精矿716,614吨。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251204 锌：震荡偏强 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，拟推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构。美国财政部长贝森特周三强调美联储主席本人对利率的实际掌控权有限，他还表示，将推动出台一项新规，要求各地区联储主席的候选人必须在该辖区至少居住满三年。在谈到私募信贷时，他表示担心在经济下行时期，这类信贷会表现出很强的顺周期性。贝森特还称，无论在当前提交至美国最高法院审理的案件中最终胜诉与否，特朗普政府仍有能力推进其关税议程。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251204 铅：库存减少，限制价格回调 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月4日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。2、美国ISM服务业指数扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。3、铜价再创历史新高，LME提货订单飙升至2013年以来最高水平，亚洲需求激增。4、报道：欧盟推动关键商品“70%欧洲制造”标准，企业年成本恐增超100亿欧元。5、报道称微软下调AI软件销售配额，股价跌近3%，微软否认。6、Meta出手挖角：报道称苹果设计高管Alan Dye带副手跳槽。7、AI应用利好，Salesforce料本季营收劲增超10%，上调全年指引，盘后跳涨。 8、与OpenAI竞逐上市！报道：Anthropic聘请IPO律师，计划最早于2026年上市。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251204 铝：偏强运行氧化铝：继续承压铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。ADP报告显示，小型企业成为裁员重灾区。员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人。相比之下，50人以上的大型企业净增9万个岗位，劳动力市场呈现明显分化。（华尔街见闻） 2.美国ISM服务业扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期52.0。整体服务业指数受到供应商交付时间延长以及商业活动进一步改善的支撑，而支付价格指标则降至七个月低点，就业指数升至六个月高点48.9，表明就业下降速度放缓。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：1；氧化铝趋势强度：-1；铝合金趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月04日 铂：窄幅震荡 钯：横盘整理 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 铂钯基本面数据 【宏观及行业新闻】（资料来源：金十数据） 1、美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。 2、克里姆林宫：说俄罗斯总统普京拒绝了美国关于乌克兰的方案是不正确的，这仅仅是一次初步的意见交流。 3、美媒：美财长贝森特或将兼任国家经济委员会主任一职。 4、美国财长贝森特：经济某些领域已出现疲软，需要降息。 5、美媒：特朗普助手将于周四在迈阿密与乌克兰高级谈判代表会面。 6、欧盟将于2027年秋全面禁止进口俄罗斯天然气。 【趋势强度】 铂趋势强度：0；钯趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月04日 镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行 不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经 发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特