国泰君安期货商品研究晨报：能源化工
观点与策略 对二甲苯：PXN持续走扩，高位震荡市2PTA：单边高位震荡市2MEG：多MEG空PTA持有2橡胶：震荡偏弱4合成橡胶：震荡回落6LLDPE：基差转正，供应仍宽松8PP：短期反弹，中期趋势仍有压力9烧碱：趋势仍有压力10纸浆：震荡运行11玻璃：原片价格平稳13甲醇：震荡运行，上方空间收窄14尿素：现货成交连续放量，价格中枢上移16苯乙烯：短期震荡18纯碱：现货市场变化不大19LPG：趋势承压20丙烯：格局维持宽松20PVC：低位震荡23燃料油：窄幅调整，弱势延续24低硫燃料油：夜盘继续转弱，外盘现货高低硫价差小幅收窄24集运指数（欧线）：震荡市25短纤：成本支撑，短期震荡，中期有压力28瓶片：成本支撑，短期震荡，中期有压力28胶版印刷纸：低位震荡29纯苯：短期震荡为主31 20251204 对二甲苯：PXN持续走扩，高位震荡市PTA：单边高位震荡市MEG：多MEG空PTA持有 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 【市场动态】 PX：尾盘石脑油价格反弹，1月MOPJ目前估价在552美元/吨CFR。今天PX价格下跌，两单1月亚洲现货均在847成交，一单2月亚洲现货在849成交。尾盘实货1月在845/850商谈，2月在848/861商谈，1/2换月在-5/+5商谈。今日PX估价在848美元/吨，较昨日下跌3美元。 MEG：乙二醇价格重心下跌，市场商谈一般。夜盘乙二醇低开后快速下行，下周现货低位成交在01合约升水6-7元/吨附近。日内乙二醇盘面低位窄幅波动，基差基本持稳，现货低位成交至3810元/吨偏下，午后买气略有好转。美金方面，乙二醇外盘重心震荡走弱，成交尚可。日内近期船货商谈成交在448-452美元/吨附近，12月底1月初船货商谈成交在455-457美元/吨附近，场内贸易商以及个别供应商参与买盘。另外仍有适量近洋货源均价附近成交。 聚酯：江浙涤丝今日产销略有分化，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏下。江浙几家工厂产销分别在70%、75%、20%、40%、20%、30%、100%、50%、25%、20%、85%、60%、20%、50%、200%、80%、25%、25%、40%。直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销47%，部分工厂产销：30%、20%、20%、80%、20%、70%、50%、20%、30%，10%。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：0 PTA趋势强度：0 MEG趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 PX：多PX空BZ继续持有，5-9正套。近期PX装置变化不大，国产开工率维持88.5%（-1%），中化泉州停车检修。GS装置后期有停车计划，浙石化1月CDU有检修计划，PX负荷预计下滑，PX供应端有收缩预期。需求方面，PTA开工率提升至73.7%（+1.6%）。海外汽油挤仓结束，裂解价差冲高回落，MX调油料跟随大幅走弱，对PX估值形成一定冲击，基于当前较强的PX供需格局，PX-MX价差走扩，PXN大幅上涨至294美金/吨。关注高利润之下检修兑现力度。 PTA：多PX空PTA持有。5-9正套。虹港250万吨PTA装置重启，中泰120万吨PTA装置提负，个别装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷调整至73.7%（+1.6%）。聚酯开工持续高位，维持在91.5%（+0.2%）。成本端PX支撑，单边价格高位震荡市。需要警惕12月下到1月初终端提前放假带来的产业链负反馈。 MEG：持货意愿下降，单边价格3800-4000区间震荡，上方空间暂未打开，关注月差正套。多MEG空PTA持有。本周，正达凯装置存重启预期，中化学负荷提升。煤制乙二醇负荷将进一步提升，合成气开工率72%（+6.2%）。油制装置方面盛虹炼化100万吨装置计划检修，因此整体乙二醇供应收紧。海外装置方面，伊朗两套装置近期停车检修，进口预计有所下降，港口库存也将出现边际下降，周度到港数据从前期18万吨降至10万吨左右。 2025年12月04日 橡胶：震荡偏弱 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 昨日泰国原料胶水价格55.5泰铢/公斤（0/0%），杯胶价格暂无；云南胶水制全乳13900价格元/吨 （0/0%），制浓乳14300价格元/吨（0/0%），二者价差400元/吨(0)，云南胶块价格13300元/吨（0/0%）；海南胶水制全乳价格15700元/吨（0/0%），制浓乳胶价格15700元/吨（0/0%）。胶水交割到RU01合约海南利润-1999(-145)元/吨。胶水交割到RU01合约云南利润-400(-145)元/吨。 据了解，部分半钢胎企业排产较上月略有走低，主要是订单表现不足，加之本月主要任务以去库为主，适度降低排产以缓解一定销售压力。另外，多数企业库存充足，整体出货压力不减。（隆众资讯） 2025年12月04日 合成橡胶：震荡回落 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.截至2025年12月3日，国内顺丁橡胶库存量在3.23万吨，较上周期减少0.01万吨，环比-0.34%。本周期部分现货趋紧资源有所补充，然周内顺丁橡胶市场主要受到天然橡胶及丁二烯消息面因素影响，供需基本面缺乏明确利好局面下，下游持续压价导致成交表现偏弱，样本生产企业库存增长，样本贸易企业库存小幅下降。（隆众资讯） 2.12月3日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在41100吨左右，较上周期下降6200吨。 周期内虽有船货到港，但有部分暂未计入库存量，且下游原料库存缓慢消化，影响本周期库存回落。但近期库存仍处相对高位，仍需关注部分贸易量的流转情况。（隆众资讯） 3.估值端以及事件类驱动对顺丁橡胶价格形成支撑，周二顺丁橡胶有所上涨，但伴随充分交易，期货价格临近估值上沿。昨日整体橡胶板块回落背景下，顺丁橡胶跟随回调。中期来看，基本面仍有压力，顺丁高供应量抑制价格上方空间。基本面来看，丁二烯基本面承压但边际好转。供应端，由于四季度中国乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量及进口量位于近年来同比高位。另一方面，乙烯装置由于利润有压力，亚洲区域开工率有所下滑。因此丁二烯供应小幅缩减。需求端，合成橡胶由于高生产利润对丁二烯需求维持高位，ABS及SBS对丁二烯需求维持稳定。整体来看，丁二烯短期企稳震荡，供需格局边际改善对价格形成支撑，但上行驱动有限。顺丁橡胶方面，基本面有压力，但估值支撑。顺丁橡胶在高加工利润格局下，连续三周小幅累库，行业开工率维持高位，从而导致市场产生顺丁加工利润被压缩的预期。后续主要关注，亚洲地区丁二烯价格走势以及顺丁橡胶显性库存变化情况。（国泰君安期货合成橡胶晨报） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月4日 LLDPE：基差转正，供应仍宽松 周富强投资咨询从业资格号：Z0023304zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 期货盘面高开低走，华北LL基差逐步修复至小幅升水，仓单近期有所减少。盘面偏弱，挫伤市场交投气氛，贸易商为促成交让利报盘，同时蒲城清洁能源、中油东北等部分出厂价格下调，现货价格弱势运行，下游补仓谨慎，实盘一单一谈。中东11月份美金本周报盘下跌符合预期，美国报盘量级减少价格小跌，中东、美国船期因周转有延误，预计26年Q1到港或多。 【市场状况分析】 原料端原油价格震荡，单体环节小幅反弹，PE乙烯、乙烷供应利润有所压缩。PE盘面低位震荡，近端下游农膜有边际转弱，包装膜行业刚需维持，但近期下跌后中下游持货意愿转弱，上游挺价为主，厂库被动累积，基差小幅走强。供应端，广西石化逐步开车，但11月计划外检修量较预期增加，近端矛盾不大。中期仍需关注存量高产能和需求转弱带来的供需压力。 【趋势强度】 LLDPE趋势强度：0 2025年12月4日 PP：短期反弹，中期趋势仍有压力 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi4@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 国内PP市场偏弱整理。期货偏弱运行拖累现货市场情绪，部分生产企业厂价小幅下调，货源成本支撑减弱，贸易商积极出货为主，部分报盘小幅松动。下游多消耗库存为主，入市采购积极性不高，市场成交较昨日转弱。（卓创资讯） 【市场状况分析】 目前对市场压制较大的仍然是供应端偏高。不过需要注意近期成交情况略有好转，更多还是基于低价因素的阶段性补库。需求端年内高峰期已经过去，后期市场的关键是未来需求的因素。从长期趋势看，成本端压力、供应端偏高、下游低利润弱需求因素仍会是2026年上半年的主导性因素。当然PP低利润也对供应端构成较大压力，同时也大大限制了市场未来下跌的想象空间。总之短期市场偏强，但趋势压力仍较大。 【趋势强度】 PP趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月4日 烧碱：趋势仍有压力 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481 【基本面跟踪】 烧碱基本面数据 【现货消息】 12月3日山东液碱市场表现依旧疲软，仓单冲击，开工高位下，去库困难。虽有省外客户在询价，预计对整体市场影响有限，短期依旧不看好。 【市场状况分析】 烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润。从需求端看，氧化铝低利润导致烧碱产业链负反馈，同时非铝下游支撑有限，出口承压，整体需求难有支撑。同时，山东氧化铝大厂的烧碱库存处于高位，每日送货量偏高，因此现货价格仍有下调预期。供应端看，冬季本身是氯碱企业检修淡季，高开工情况下，烧碱供应压力较大，企业面临高库存的压力，本周烧碱继续累库，样本企业库存处于近五年同期高位。成本端，由于液氯价格处于正值，山东边际装置仍没有面临大规模亏损，企业为了维持市场份额，减产意愿较弱。 整体看，烧碱估值始终受氧化铝减产预期压制。成本端，液氯也暂未大幅降价，烧碱成本支撑有限，厂家不减产，烧碱始终难以出现反弹，因此趋势仍有压力。 【趋势强度】 烧碱趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月04日 纸浆：震荡运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 纸浆趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 昨日国内纸浆市场在突发供应消息与资金情绪共同推动下呈现强势上涨格局，期现价格联动走高。具体来看，上涨因素主要有：一是供应端加拿大狮牌浆厂宣布永久停机，市场供应收紧预期；与此同时，期货市场部分品牌仓单将在年底注销，加剧了交割品短缺的担忧，助推了期货涨势。二是现货成本与需求支撑，针叶浆价 格随盘面上扬，而阔叶浆则在外盘报价提涨、国内市场流通货源趋紧以及下游企业入市采购的支撑下表现更为坚挺，建议关注港口库存去化动态及下游原纸厂家市场采购变动。 生活用纸市场价格震荡运行，市场交投活跃度变化不大，业者观望情绪较浓。原料纸浆市场震荡调整运行，针叶浆、阔叶浆价格上涨，市场交投积极性一般，生活用纸成本面支撑作用较强；生活用纸终端
