有色金属衍生品日报

第一部分市场研判

铜

• 市场回顾：期货主力合约2601合约收于88920元/吨，涨幅0.1%；现货升水抬升，报升水120元/吨。
• 重要资讯：日本央行暗示12月加息，美国11月ISM制造业PMI指数48.2，智利10月铜产量同比下滑7%，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）计划降低矿铜产能负荷10%以上，艾芬豪矿业铜矿冶炼厂预计年底前实现首批铜精矿投料。
• 逻辑分析：日本加息引发流动性担忧，美国制造业持续收缩，供应端铜矿供应紧张，CSPT计划减产，COMEX铜库存持续增长，南美铜出口到美国，国内出口精炼铜在LME库存显性化，市场预期2026年美国将大量虹吸非美地区电解铜，LME的B结构扩大。铜价涨至90000元/吨压力位，短期或回踩，长期上涨趋势不变。
• 交易策略：单边86000元/吨下方多单短期可部分止盈，回调后重新买入，长期多头趋势不变，低多思路；套利观望；期权观望。

氧化铝

• 相关资讯：云南、广西、山西地区氧化铝企业检修，广西地区新建项目进展不一，预计2026年1-2月份将陆续有新产能启动试车。
• 逻辑分析：氧化铝价格下跌后，北方市场出现检修，但并非实质性减产。临近年底长单谈判期，氧化铝厂避免低价现货成交，下游电解铝厂积极备货增加库存，现货成交连续四周十分稀少。若现货成交持平低频、现货价格稳定，预计月均价仍难触及高成本产能理论现金成本，难以推动实质性减产，则预计氧化铝价格持续承压。
• 交易策略：单边氧化铝价格偏弱震荡运行；套利暂时观望；期权暂时观望。

电解铝

• 相关资讯：日本央行行长鹰派言论，中国铝锭现货库存总量为59.1万吨，力勤在印尼的电解铝项目一期50万吨产能完成投产。
• 交易逻辑：美联储官员前期偏鸽发言及美国经济数据助长12月降息预期，市场非生息资产关注度增加，但仍需警惕日本加息预期对市场流动性收紧的担忧。铝供给端全球持续存缺口且供给弹性较低，需求端在能源转型过程中存在新的需求增量亮点，国内外库存均较低，基本面存在支撑。短期国内外新建项目进展基本如期投产，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。
• 交易策略：单边铝价偏强运行，中期逢回调看多；套利暂时观望；期权暂时观望。

铸造铝合金

• 相关资讯：日本央行行长鹰派言论，中国2025年10月未锻轧铝合金进口量为7.64万吨，出口量为3.09万吨，废铝进口量为15.84万吨，上期所铸造铝合金仓单环比增加152吨至64227吨。
• 交易逻辑：宏观方面，美联储官员发言及海外经济数据缓和市场对12月不降息的担忧情绪，但警惕日本加息预期对流动性的影响。基本面，受废铝资源持续紧缺，各地区合金企业普遍面临原料库存偏低、采购成本高企的压力，部分企业因原料不足导致交货期延长，生产成本维持高位。需求方面表现分化，西南地区大型压铸企业订单尚可，采购相对积极，但其他地区下游普遍维持刚需采购，新增订单有限，市场整体成交表现一般。
• 交易策略：单边随铝价偏强震荡；套利暂时观望；期权暂时观望。

锌

• 市场回顾：沪锌2601涨1%至22745元/吨，沪锌指数持仓增加4053手至19.61万手；上海地区0#锌主流成交价集中在22795~22900元/吨。
• 相关资讯：SMM七地锌锭库存总量为14.43万吨，较11月24日减少0.68万吨，国内库存减少；阿尔及利亚国有矿业公司强调贝贾亚锌铅矿项目必须按计划启动生产。
• 逻辑分析：12月国内北方矿山逐步进入季节性停产，预计国内精炼锌产量将出现明显减量。当前比值影响下，锌精矿进口仍处亏损。但考虑到前期锁价货源到港及冶炼厂冬储需求，预计12月进口矿环比小幅增加。10月以来，国内矿端呈现紧缺态势，锌精矿加工费持续下行。冶炼端，国内锌精矿加工费虽持续下调，但结合副产品收益，当前国内锌冶炼厂仍处小幅盈利。12月国内部分冶炼厂为完成全年生产目标以及昆仑锌业投产，带来一定产量增量。但考虑到加工费或延续下调，一定程度上压缩冶炼厂利润，边际成本较高的冶炼厂已然转为亏损。12月国内冶炼厂或因利润/亏损问题导致生产积极性较低，当月产量环比或出现减量。消费端，进入12月，锌消费进入淡季，国内精炼锌消费逐渐转淡。出口方面，近期比值影响，出口交仓窗口关闭，前期备货的冶炼厂及贸易商多持观望态势。
• 交易策略：单边剩余获利多单可继续持有，警惕宏观因素影响；套利暂时观望；期权暂时观望。

铅

• 市场回顾：沪铅2601涨0.73%至17210元/吨，沪铅指数持仓增加2060手至7.89万手；河南地区铅冶炼厂报价对SMM1#铅平水出厂，湖南地区铅冶炼厂报价维持对SMM1#铅升水50-60元/吨出厂。
• 相关资讯：电动自行车强制性新国标全面落地实施，华北地区部分再生铅冶炼厂表示下游铅酸蓄电池厂采购情绪一般，SMM铅锭五地社会库存总量至3.07万吨，较11月24日减少0.63万吨。
• 逻辑分析：近期含铅废料价格有所反弹，再生铅冶炼成本有所抬升；叠加铅价相对低位，冶炼厂惜售行为明显。国内原生铅冶炼存有检修，产量受到一定影响，国内社会库存及仓单均有减少。短期铅价或区间偏强震荡，后续仍需关注库存及下游消费情况。
• 交易策略：单边沪铅价格或区间偏强运行；套利暂时观望；期权暂时观望。

镍

• 期货市场：沪镍主力合约NI2601上涨570至118050元/吨，指数持仓增加1877手。
• 现货市场：金川升水环比上调100至4900元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨，电积镍升水环比上调25至125元/吨。
• 重要资讯：印尼威达湾工业园区公司支持青山控股集团与联合国工业发展组织开展的战略合作，雅加达讯采矿行业属于资本密集型产业，格林美11月29日在互动平台表示公司在印尼的镍资源项目生产经营一切正常，SMM统计2025年11月，国内三元材料产量基本持平，环比微降0.19%，同比下降7.29%。
• 逻辑分析：终端需求整体进入淡季，传统用途表现平淡，三元需求相对较好但也迎来排产下滑。供应依然向硫酸镍倾斜，但即使纯镍减产，供需依然宽松，且印尼MHP大厂恢复正常生产。宏观方面利好可能刺激价格短线反弹，但缺乏需求驱动，上涨空间有限。
• 交易策略：单边空头配置；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权。

不锈钢

• 盘面情况：不锈钢主力合约SS201上涨70至12465元/吨，指数持仓减少5518手；现货冷轧12250-12500元/吨，热轧12100元/吨。
• 重要资讯：POSCO决定将12月份的不锈钢价格维持不变，欧洲钢铁企业已宣布提高合金附加费，日本钢铁企业也较上月上调了销售价格，国内外市场需求依然疲软。揭阳市生态环境局发布关于广东宝嘉科技有限公司年产100万吨高端精密特殊不锈钢薄板及相关产品生产线项目环境影响报告书受理公示。象屿积极推动国际产能合作，在印尼投资建设年产250万吨不锈钢一体化冶炼项目。印尼、菲律宾镍矿出口数据。
• 逻辑分析：12月终端需求不乐观，制造业PMI虽然季节性回升，但主要分项仍在50以下。供应端由于需求走弱及生产亏损，12月国内粗钢排产显著下降，原料继续承压，高镍铁低至880元/镍点。短期镍价反弹，不锈钢跟随，现货成交活跃，但大涨缺乏更坚实的基础。不锈钢反弹后走势仍然受累库压制。关注宏观政策能否带来提振。
• 交易策略：单边空头配置；套利暂时观望。

锡

• 期货市场：主力合约沪锡2601收于306980元/吨，下跌750元/吨或0.24%；沪锡持仓减少2510手至95765手。
• 现货：上海金属网现货锡锭均价306000元吨，较上一交易日跌5000元吨。
• 相关资讯：美国11月ISM制造业PMI指数48.2。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年10月锡矿砂及其精矿进口量为11,632.30吨，环比增加33.51%，同比减少22.36%。刚果民主共和国是第一大讲口来源地，缅甸是第二大进口来源地。
• 逻辑分析：上周五有市场消息称，“M23武装阻断刚果（金）东部Bisie锡矿至Bukavu港运输线，矿商Alphamin宣布至少六周不可抗力”，后被证实信息有误，但仍推高锡价至年内高点，盘中部分获利了结。我国10月进口锡精矿有所回升，环比增加33.51%，同比减少22.36%。自缅甸进口锡矿量环比减少24.55%，复产节奏较为缓慢，预计11月有2000以上实物吨量级恢复。自刚果（金）进口锡矿环比大幅增加。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天。11月精锡产量15960吨，环比下降0.81%，同比减少6.06%，小幅下滑主要由于双料紧张，造成部分冶炼厂暂时停产。需求端消费处于传统淡季，对锡价支撑作用明显减弱，下游采购偏谨慎。后期关注缅甸复产及消费兑现节奏，警惕地缘及政策风险。
• 交易策略：单边供应扰动不断，短期冲高回调维持高位震荡；期权暂时观望。

工业硅

• 重要资讯：鲁西化工集团股份有限公司有机硅装置环保提升项目竣工环境保护验收监测报告在相关网站公示。
• 逻辑分析：从基本面来看，12月云南、四川工业硅产量或降低至2万吨/月以下，西北龙头大厂增产。需求方面，有机硅12月有一定减产，多晶硅减产但其对工业硅需求缩减不及西南工业硅供应缩减幅度，铝合金需求较好，对工业硅需求有一定支撑。综合来看，龙头大厂增产后工业硅小幅过剩，但在厂家库存未进一步积累之前，盘面价格向下空间亦有限，参考（8500，9300）。短期可逢高沽空，倘若厂家大幅累库，盘面向下空间进一步打开。
• 策略推荐：单边空单持有；套利Si2601、Si2602正套；期权卖出虚值看涨期权。

多晶硅

• 重要资讯：国网新能源云公布了辽宁电网的机制电价竞价的出清结果。
• 逻辑分析：目前硅片、电池市场存在一定压力，一方面是明年需求淡季预期下囤货风险增加，另一方面是部分厂家年底有现金回流需求，短期价格承压。前期盘面上涨主要交易仓单不足，月差深度BACK。仓单集中注销后，新仓单显性数据较低，短期情绪上可能偏强。本周仓单或有增加，挤仓情绪退坡，短期偏弱，空单持有。
• 交易策略：单边空单持有；套利暂无；期权暂无。

碳酸锂

• 期货市场：主力合约LC2605下跌700至96560元/吨，指数持仓增加333手，仓单增加770至8992手。
• 现货市场：电池级碳酸锂环比上调50至94400元/吨，工业级碳酸锂环比上调50至91950元/吨。
• 重要资讯：天奇股份在机构调研中表示，2025年至今，锂电池回收行业仍面临原料供应不足、产能利用率不饱和的挑战。天华新能在机构调研中表示，公司未来将会根据市场对锂盐产品的需求变化，择机增加锂盐产能达到25万吨-26万吨/年。SMM统计，2025年11月，国内碳酸锂月度总产量继续攀升，环比增长3%，同比大幅增长49%。
• 逻辑分析：12月需求端排产仍有分歧，整体超越往年季节性。理论上年末企业会主动保持低库存，同时资金也较为紧张，高价之下较难见到大规模采购，更多是刚需补库。而供应受高价刺激，四季度非洲矿发运积极，南美盐湖产量提升，预计也将借机增加销售，12-1月基本面有边际宽松的预期。短期去库及市场乐观氛围可能支持价格高位运行，中期库存数据更新后可能出现回调压力，建议谨慎操作。
• 交易策略：单边长线回调充分后买入；套利暂时观望；期权卖出2605虚值看跌期权。