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所长早读 2025-12-02 今日发现 美国11月ISM制造业PMI指数48.2 观点分享： 12月1日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7。该指数已连续九个月低于50的荣枯线，意味着制造业持续收缩。11月新订单以自7月以来最快的速度收缩，疲软的需求状况也解释了11月工厂就业的更大幅度收缩，原材料支付价格指数在经历五个月下滑后首次回升，生产指数以四个月来最快的速度扩张。媒体分析指出，ISM调查显示，美国制造业的困境仍受贸易政策不确定性和高企的生产成本拖累。 所长首推 PX：多PX空BZ继续持有，5-9正套。近期PX装置变化不大，国产开工率维持88.5%（-1%），中化泉州停车检修。GS装置后期有停车计划，浙石化1月CDU有检修计划，PX负荷预计下滑，PX供应端有收缩预期。需求方面，PTA开工率提升至73.7%（+1.6%）。海外汽油挤仓结束，裂解价差冲高回落，MX调油料跟随大幅走弱，对PX估值形成一定冲 击，基于当前较强的PX供需格局，PX-MX价差走扩，PXN大幅上涨至292美金/吨。关注高利润之下检修兑现力度。 所长首推 国债期货：区间震荡且震荡偏空行情延续，结构性策略推荐逢低多头替代，逢高套保，择机正套和做多跨期。当前利率下有央行，上有基本面。美联储降息态度摇摆、央行货币政策克制、央行买债不及预期可能性叠加中长期资金入市与明年十五五政策无法证伪均等因素限制长端利率显著下探。但基本面强度暂时不支持利率大幅上行。市场分歧点主要集中于商品未来价格变动方向所代表的通胀预期以及明年地产、消费领域的复苏状况，国债期货未来一年内料无力上破前高，但下方仍有博弈空间。因此重申区间震荡且震荡偏空观点，可择机参与文首结构性机会。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 2025年12月02日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 黄金：降息预期回升6白银：加速冲刺，再创新高6铜：紧张预期，价格上涨8锌：供应减产，震荡偏强10铅：库存减少，支撑价格12锡：供应再出扰动13铝：偏强运行15氧化铝：震荡磨底15铸造铝合金：跟随电解铝15铂：震荡上行17钯：横盘整理17镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行19不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力19碳酸锂：矿价稳步上行，区间震荡21工业硅：震荡偏弱23多晶硅：交易所限制开仓，情绪降温，盘面或有大跌风险23铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高25螺纹钢：商品情绪较热，偏强震荡26热轧卷板：商品情绪较热，偏强震荡26硅铁：板块情绪共振，震荡偏强28锰硅：板块情绪共振，震荡偏强28焦炭：宽幅震荡30焦煤：宽幅震荡30原木：低位震荡31对二甲苯：PXN创新高，高位震荡市33PTA：成本支撑偏强33MEG：持货意愿下降，单边震荡市33橡胶：震荡偏弱35合成橡胶：短期震荡运行37LLDPE：基差转正，供应仍宽松39PP：短期反弹，中期趋势仍有压力40烧碱：趋势仍有压力41纸浆：震荡运行42玻璃：原片价格平稳44甲醇：短期偏强45尿素：价格中枢上移，日内跟随现货情绪47苯乙烯：短期震荡49 纯碱：现货市场变化不大50LPG：短期坚挺，趋势承压51丙烯：格局维持宽松51PVC：低位震荡54燃料油：窄幅震荡，短期波动缩小55低硫燃料油：夜盘小幅走强，外盘现货高低硫价差短线反弹55集运指数（欧线）：震荡偏强，关注开舱指引56短纤：成本支撑，短期震荡，中期有压力59瓶片：成本支撑，短期震荡，中期有压力59胶版印刷纸：低位震荡60纯苯：短期震荡为主62棕榈油：等待拐点确认，暂时区间操作63豆油：美豆驱动不足，震荡为主63豆粕：缺乏新销售、美豆收跌，连粕调整震荡65豆一：现货稳中偏强，支撑盘面65玉米：震荡运行67白糖：偏弱运行68棉花：关注现货基差变化和仓单增速69鸡蛋：淘汰加量，远端情绪偏强71生猪：缩量兑现，产业逻辑将回归72花生：关注现货73 2025年12月2日 黄金：降息预期回升 白银：加速冲刺，再创新高 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国11月ISM制造业指数萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨。 2、一系列利空接踵而至，加密抛售潮卷土重来，近10亿美元杠杆仓被平，现货比特币ETF上周仅小幅净流入。 3、日本央行行长强烈暗示12月加息，希望将利率提高至0.75%再谈以后，日本股债双杀。4、中国11月RatingDog制造业PMI 49.9，新出口订单录得8个月来最快增速。5、万科20亿元境内债展期初步方案：本金及利息兑付拟展期一年，票面利率维持不变。6、DeepSeek发布V3.2系列模型，强化Agent能力，推理能力追平GPT-5。7、直接嵌入手机系统！豆包AI手机，帮你跨平台比价点外卖、自动回消息。8、中国电动车市场11月成绩单：鸿蒙智行突破8万辆创新高，小米再破4万辆，理想i6和i8累计订单已突破10万辆。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月02日 铜：紧张预期，价格上涨 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨。(华尔街见闻) 日本央行行长强烈暗示12月加息，希望将利率提高至0.75%再谈以后，日本股债双杀。(华尔街见闻) 产业方面，国际铜研究小组（ICSG）秘书长Paul White在2025年亚洲世界铜业大会上称，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。（SMM） 智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元吨，较2025年89美元/吨上涨261美元/吨（SMM） 巴拿马最早可能于下周发布对第一量子矿业公司（FirstQuantumMinerals）旗下CobrePanama铜矿的全面审计初步结果，最终报告预计将于2月底前完成，该结果将为政府制定这一停摆项目的后续举措提供指导。（SMM） 智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较伦敦金属交易所（LME）溢价500美元以上。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251202 锌：供应减产，震荡偏强 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.特朗普称“已决定新美联储主席人选”，哈塞特“市场对新主席消息的反应非常非常积极”。特朗普周日表示：“我知道我要选谁，是的。我们会宣布这个决定。与此同时，哈塞特在接受媒体采访时强调了市场对特朗普即将宣布人选消息的积极反应，他表示，美国国债拍卖表现强劲，利率下降，这表明“美国民众可以期待特朗普挑选一位能帮助他们获得更便宜汽车贷款和更低利率抵押贷款的人选”。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251202 铅：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨。(华尔街见闻) 日本央行行长强烈暗示12月加息，希望将利率提高至0.75%再谈以后，日本股债双杀。(华尔街见闻)铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月2日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国11月ISM制造业指数萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨。2、一系列利空接踵而至，加密抛售潮卷土重来，近10亿美元杠杆仓被平，现货比特币ETF上周仅小幅净流入。3、日本央行行长强烈暗示12月加息，希望将利率提高至0.75%再谈以后，日本股债双杀。4、中国11月RatingDog制造业PMI 49.9，新出口订单录得8个月来最快增速。5、万科20亿元境内债展期初步方案：本金及利息兑付拟展期一年，票面利率维持不变。6、DeepSeek发布V3.2系列模型，强化Agent能力，推理能力追平GPT-5。7、直接嵌入手机系统！豆包AI手机，帮你跨平台比价点外卖、自动回消息。 8、中国电动车市场11月成绩单：鸿蒙智行突破8万辆创新高，小米再破4万辆，理想i6和i8累计订单已突破10万辆。 9、万科一笔20亿元境内债寻求展期，将于12月召开持有人会议。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251202 铝：偏强运行氧化铝：震荡磨底铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨。美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7。该指数已连续九个月低于50的荣枯线，意味着制造业持续收缩。11月新订单以自7月以来最快的速度收缩，疲软的需求状况也解释了11月工厂就业的更大幅度收缩，原材料支付价格指数在经历五个月下滑后首次回升，生产指数以四个月来最快的速度扩张。（华尔街见闻） 2.日本央行行长强烈暗示12月加息，希望将利率提高至0.75%再谈以后，日本股债双杀！植田和男明确表示将在12月会议上“考虑加息”并“做出正确决定”。他强调，若经济前景实现便会加息，希望将利率提高至0.75%后再进一步阐述未来加息路径，而即将到来的春季薪资谈判是关键决策点。不过，他同时强调即使加息，金融环境仍将保持宽松。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：1；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月02日 铂：震荡上行 钯：横盘整理 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：金十数据） 1、特朗普与国家安全团队就委内瑞拉问题举行会议，商讨对委内瑞拉“下一步行动”。 2、美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。 3、日本央行行长植田和男发出信号为12月加息铺路。 4、英伟达宣布斥资20亿美元战略投资半导体接口IP供应商新思科技。 5、美国商务部长卢特尼克：美国自11月1日起对韩国汽车的关税降至15%。 6、应国家主席习近平邀请，法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问。 【趋势强度】 铂趋势强度：1；钯趋势强度：0 注：趋势强度取值范围