光期能化：沥青策略月报

光 期 能 化 ： 沥 青 策 略 月 报 总结 1、供应方面：进入12月，北方需求进一步减少，部分炼厂计划降低沥青产量，加上个别炼厂检修停产，此外炼厂焦化利润同比大幅上涨，个别炼厂转产渣油，沥青供应被动收紧；不过多数炼厂原料供应充足，加上有锁价合同等待交付，同时生产沥青效益支撑，地炼沥青产量整体仍维持在较高水平，总量环比减量不明显，同比仍上升13%。百川资讯统计，12月国内炼厂沥青排产计划223万吨左右，环比减少2万吨，同比增加1万吨；今年1-12月中国沥青产量预计2808万吨左右，同比增加260万吨，同比上升10%。 2、需求方面：随着北方整体需求转弱，出货压力相对较高。北方个别地区仍有一定的施工预期，但是东北西北等地区随着降温雨雪天气增加逐渐停工；南方地区仍有赶工需求预期。不过冬储需求将有所启动，个别炼厂冬储合同逐渐释放，预计12月北方部分炼厂释放冬储资源。虽然当下库存持续处于去库状态，但是去库速度较往年来看逐渐放缓，并且社库库存高于去年同期水平。 3、油价方面：近期市场关注俄乌谈判前景，据新华社报道，美国多家媒体11月25日援引相关官员表态说，乌克兰已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。不过从剩余产能来看，俄罗斯目前已接近满产状态，叠加美国此前进一步加码的制裁，因此俄罗斯原油产量短时间很难有较大释放空间。美国对俄油制裁效果逐步显现，包括印度和土耳其在内的主要买家已暂停采购。受此影响，近两周俄罗斯海运石油出口量已出现明显下降。然而市场仍在担忧供应过剩，受制裁导致的贸易复杂度上升、年底国内炼厂进口配额趋紧等因素共同推动，海上浮仓储油规模显著增加。浮仓和海上在途船货预计将对后续陆上库存形成一定压力，从而进一步施压原油价格和价差结构。当前市场对于供需过剩的压力依然较为担忧，短期关注俄乌谈判的进展。 4、策略观点：本月，国际油价整体重心下移，沥青盘面和现货价格价格大幅走弱。11月沥青供需双弱特征明显，国内沥青总供应量预计为253万吨，环比减少15.2%，国内下游消费为274万吨，环比减少13.8%。进入12月，供应将进一步降低，不过降幅或相对有限，北方地区需求降至低位，冬储需求将逐渐启动；此外，当前社库略高于去年同期水平，有一定库存压力。从盘面来看，近期沥青价格在3000元/吨左右反复震荡，暂时有一定支撑，但也不排除油价重心继续下移之下拖累沥青价格下跌，短期对盘面仍以低位震荡的观点对待。 目录 1.价格：本月沥青盘面价格大幅走弱 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月沥青盘面价格大幅走弱 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：分地区沥青基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：沥青裂解价差与比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.供需：沥青供需平衡表 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 4.供应：炼厂月度计划排产量 据百川盈孚统计，2025年1-12月中国沥青产量预计2808万吨左右，同比增加260万吨，同比上涨10%。其中，中石油炼厂沥青产量533万吨左右，同比增加123万吨，同比上涨30%；中石化炼厂沥青产量624万吨左右，同比减少104万吨，同比下降14%；中海油沥青产量207万吨左右，同比上涨10%；地炼沥青产量1444万吨左右，同比增加223万吨，同比上涨18%。 其中，12月国内炼厂沥青排产计划223万吨左右，环比减少2万吨，同比增加1万吨。 5.供应：国内稀释沥青进口量和港口库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 2025年1-10月，我国进口稀释沥青377.43万吨，同比下滑46.98%，其中10月进口43.09万吨。 6.供应：国内炼厂沥青周度开工率和产量 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 隆众资讯统计，中国92家沥青炼厂产能利用率为34.0%，环比下降5.5%，沥青月产量预计为223万吨，环比下降13.9%，本月部分炼厂生产负荷有所下滑，带动整体供应下滑。 7.库存：国内沥青库存率 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 部分终端项目有赶工需求支撑，虽然当下库存持续处于去库状态，但是去库速度较往年来看逐渐放缓，并且社库库存高于去年同期水平。 8.需求：地方政府新增专项债和基建投资增速 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 今年新增专项债额度4.4万亿，截至11月下旬今年新增专项债发行进度超过90%，后期进入扫尾阶段。国家统计局数据显示，2025年1-10月，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%；道路运输业同比下降4.3%。 9.需求：基建中观指标 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 10.需求：沥青消费量 资料来源：统计局，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 12月北方地区刚需逐渐走弱，随着降温雨雪天气增加，整体需求将会放缓，南方地区仍有赶工需求预期，不过冬储需求将有所启动，个别炼厂冬储合同逐渐释放，预计12月北方部分炼厂释放冬储资源。 11.进出口：沥青进出口量 资料来源：海关，光大期货研究所 资料来源：海关，光大期货研究所 12.利润：沥青加工利润 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 隆众资讯统计，进入11月以来，炼厂焦化利润同比大幅上涨，截至11月27日，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为567元/吨，环比增加6.58%，同比增幅617.72%；而生产沥青理论利润月度均值为-549元/吨，环比跌121元/吨。 13.沥青期权 资料来源：Wind，光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。