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石脑油产业链周度报告

2025-11-29 陈鑫超国泰君安期货小酒窝大门牙

研究核心观点与关键数据

烯烃-芳烃影响

乙烯部分：
- 全球乙烯产能分布：亚洲为主要定价地，出口至日本、韩国，进口来自中国、中国台湾地区，北美路线出口至东北亚、东南亚，欧洲区域进出口净出口3-4万吨。
- 乙烯价格及现货：亚洲美金乙烯价格小幅调涨，内盘偏弱持稳，衍生品价格反弹。东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，东南亚价格弱于东北亚。
- 乙烯下游利润（外采）：乙二醇利润最差，其余衍生品盈亏平衡。欧美乙烯衍生品利润分化，欧洲苯乙烯利润修复较多。
- 乙烯国内平衡表：主营开工回落，地炼开工上升，万华一期技改中，轻烃开工持稳，民营开工下滑，MTO负荷稳定。下游开工盘整，乙二醇利润大幅走弱，吉林石化、广西石化配套EVA投产较迟。12月国内乙烯平衡显著收紧，乙烯修复驱动变强。
- 乙烯国内平衡表环比变化：国内乙烯供减需平，周度平衡表环比收紧，主营降负，广西石化、吉林石化外放量被冲抵，12月亚洲乙烯平衡环比好转，26年上半年存量装置仍有压力。
石脑油部分：
- 现货汇总：西方至亚洲石脑油达375万吨，中东出口降至4.00百万吨（6月以来最低），JKT需求略低于预期，裂解运行率76.9%（12月）。
- 石脑油纸货结构：Premium持稳，亚洲月间结构持稳，欧洲环比走弱。
- 全球石脑油价差对比：欧美汽油裂解大幅回落，东西方价差继续走扩，欧美价差低位，亚洲面临套利物流冲击。
- 全球炼厂开工：美国炼厂开工回升，同比偏高，成品油供应回升；日本炼厂开工环比下滑，同比不低，亚洲汽油受中国出口缩减影响支撑。
- 海外汽油概况：库存季节性累积，整体表需不弱，库存位于同比低位。
- 国内成品油出口计划：12月柴油增加出口，汽油环比缩减，航煤高位维持。
- 汽油-石脑油价差：近端汽油-石脑油价差相对持稳，同比偏高。
- 汽油对石脑油调油需求：全球汽油裂解价差环比持稳，芳烃比价走强，石脑油现货因供应端担忧偏强，近端裂解利润偏强维持，欧美芳烃估值高位，亚洲价差高位。
- 主营产品出率：10月主营汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，纯苯出率降低。
- 石脑油下游价格：整体芳烃价格震荡，烯烃单体价格小幅反弹，丁二烯环比反弹，乙烯裂解亏损极值维持。
- 全球石脑油裂解：俄罗斯能源公司被制裁，中东季节性出口减量，亚洲石脑油担忧供应端缺口。
- 全球裂解利润：原油偏弱震荡，乙烯止跌，美金乙烯小幅反弹，乙烯裂解利润维持低位，丙烷替代优势消失，LPG进裂解亏损加深，部分裂解装置负反馈增加。
- 亚洲丙烷概况：丙烷贴水走强，FEI-MB价差快速修复，PDH亏损加深，部分装置停车，LPG对石脑油替代经济性下降，裂解装置后续采购意愿不强。
- 全球重整利润：整体汽油重整利润持稳，亚洲反弹，芳烃比较优势下滑。
石脑油平衡表：
- 供应端：俄罗斯炼厂及港口遭袭，炼厂停产增加，制裁落地引发供应担忧，11月出口减量较大，中东出口高位，东西方套利高位维持。
- 需求端：中国进口需求环比增加，石脑油经济性与LPG逐步靠近，亚洲裂解装置大量用LPG替代后LPG价格走强，替代量预期减少，但裂解装置整体亏损维持，12月降负情况继续增加。
- 综合：套利货高位维持，供应端预期冲击较大，俄罗斯减量逐步兑现，中东季节性出口下行，LPG替代量边际预期减少，12月乙烯裂解检修及降负增加，乙烯裂解亏损极值，石脑油静态供需偏弱，近月流动性收紧，关注负反馈持续压力。
- 库存变化预测：俄罗斯11月出口调降，套利物流高位维持，亚洲乙烯裂解检修增加，丙烷价格走强减少替代量，整体平衡表缺口环比缩减，四季度转向过剩，26年一季度维持小幅缺口。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工环比持稳，亚洲炼厂利润环比回落，新加坡石脑油库存快速抬升。
- 石脑油主要物流趋势：出口端俄罗斯发货减量不明显，东西方套利物流高位。
石脑油下游价格：
- 整体芳烃价格震荡，烯烃单体价格小幅反弹，丁二烯环比反弹，乙烯裂解亏损极值维持。