石脑油产业链周度报告

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2025年11月29日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： 11月西方至亚洲石脑油达375万吨(非受制裁)，中东出口降至4.00百万吨(6月以来最低-季节性)，JKT需求略低于预期，裂解运行率76.9%(12月)。 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周持稳，亚洲月间结构持稳，欧洲环比走弱 全球石脑油价差对比 •本周欧美汽油裂解大幅回落，欧美调油需求走弱，俄罗斯制裁落地，东西方价差继续走扩，欧美价差来到低位，亚洲继续面临大量套利物流冲击 海外汽油概况-利润-欧美汽油挤仓结束，裂解价差大幅回落，目前仍然处于同比偏高位置 全球炼厂开工 •美国炼厂开工逐步回升，来到同比偏高位置，成品油供应回升，相关裂解价差大幅回落•日本炼厂开工环比下滑，但同比不低，亚洲汽油受中国汽油出口缩减影响而有所支撑 海外汽油概况-本周欧美汽油库存季节性累积，整体表需不弱，库存位于同比低位 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •12月国内成品油出口计划分化，柴油增加出口，汽油环比缩减，航煤高位维持 汽油-石脑油价差-近端汽油-石脑油价差本周相对持稳，但同比仍然处于偏高位置 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，本周全球汽油裂解价差环比持稳，对整体芳烃比价本周小幅走强，本周石脑油现货因供应端担忧持续偏强，近端裂解利润偏强维持，芳烃调油空间小幅修复，欧美芳烃估值高位维持，对亚洲价差继续维持高位•亚洲甲苯估值近端回落，当下对整体汽油估值仍然保持历史低位，但短期汽油回落后，调油逻辑暂时没有强驱动 主营产品出率-10月主营汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，但纯苯出率降低 石脑油下游价格-本周整体芳烃价格震荡为主，烯烃单体价格小幅反弹，丁二烯继续环比反弹，乙烯裂解亏损继续极值维持 全球石脑油裂解-本周石脑油裂解环比小幅走弱，因俄罗斯能源公司被制裁叠加中东季节性出口减量，亚洲石脑油继续担忧供应端缺口 全球裂解利润-本周原油偏弱震荡，内盘乙烯止跌，美金乙烯小幅反弹，乙烯裂解利润维持低位，丙烷替代优势消失，同时LPG进裂解亏损加深，部分裂解装置负反馈增加，后续原料采购预计减少 亚洲丙烷概况-本周丙烷贴水持稳后走强，FEI-MB价差快速修复，伴随PDH亏损加深，部分PDH装置停车，但LPG对石脑油替代经济性下降，裂解装置后续采购意愿可能不强 全球重整利润-本周整体全球汽油重整利润持稳为主，亚洲反弹，芳烃比较优势继续下滑 平衡表-供应 全球CDU检修周度环比变化-本周全球CDU检修环比变化不大，中东11月检修高于季节性。中国炼厂开工显著下降 亚洲外乙烯裂解检修-欧美乙烯裂解利润下行 •北美检修逐步结束，北美乙烯价格承压•欧洲近端检修小幅增加，下游衍生品亏损下，乙烯价格继续承压•中东乙烯裂解装置正常运行中，当下整体检修量偏低，关注年底检修预期 上下游投产 ⚫吉林石化以及广西石化均投产，但外放乙烯 全球炼能投放趋势-目前2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负 石脑油平衡表 ➢供应端：俄罗斯炼厂以及港口遭袭，炼厂停产增加以及制裁落地引发市场对供应担忧，11月目前看出口减量较大，中东当下出口高位，后续季节性下降，东西方套利高位维持（欧洲+北非+美国以及其他将近170万吨的套利物流） ➢需求端：中国进口需求环比增加，后续维持，石脑油经济性本周和LPG逐步靠近，亚洲裂解装置大量用LPG作为替代进料后LPG价格迅速走强，LPG替代进料预计减少，但裂解装置整体亏损维持，12月尽管替代需求减少，但整体裂解装置降负情况将继续有所增加 ➢综合：套利货高位维持，供应端预期冲击较大，俄罗斯减量逐步兑现，中东季节性出口下行，LPG替代量边际预期减少，12月乙烯裂解检修以及降负情况进一步增加，当下乙烯裂解亏损至历史极值，石脑油静态供需继续偏弱，近月流动性因贸易行为收紧，关注负反馈持续进行带来的压力 库存变化预测 •本周平衡变化：俄罗斯11月出口继续调降，套利物流继续高位维持，亚洲地区四季度乙烯裂解检修增加，由于丙烷价格大幅走强，减少12月以后替代量，整体平衡表缺口环比继续缩减，四季度转向过剩，26年一季度继续维持小幅缺口 现有显性参考库存-日本炼厂开工本周环比持稳，亚洲炼厂利润环比回落，新加坡石脑油库存快速抬升 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-近端俄罗斯发货减量不明显，东西方套利物流继续高位 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲美金乙烯价格小幅调涨，内盘本周继续偏弱持稳，衍生品价格本周整体反弹，东南亚乙烯本周变动不大，乙烯裂解大幅亏损下装置负反馈增加 ⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，该价差下远洋套利货或维持一定增量 ⚫东南亚价格继续弱于东北亚，东北亚价格继续承压 乙烯下游利润（外采）-本周内盘乙烯价格偏弱持稳，内盘衍生品利润分化，乙二醇利润仍然是衍生品中最差，其余衍生品利润都处于盈亏平衡附近 海外衍生品外采利润-本周欧美乙烯价格继续偏弱持稳，欧美乙烯衍生品本周利润分化，欧洲苯乙烯利润修复较多，乙二醇利润也得到环比修复 乙烯国内平衡表-月度 •本周上游变化：主营开工继续回落，地炼开工持稳向上，万华一期技改中，目前放在26年初重启，轻烃开工阶段性持稳，民营本周开工下滑，MTO负荷本周负荷持稳，12月因富德检修调低，广西石化以及吉林石化带来乙烯外放 •本周下游变化：本周下游综合开工盘整，整体利润较前期小幅修复，乙二醇利润大幅走弱后调低后期负荷，由于吉林石化以及广西石化配套EVA投产较迟，短期下游配套不足•综合：本周供减需平，主营继续降负，叠加下游综合开工持稳，广西石化以及吉林石化部分外放量被冲抵，12月国内乙烯平衡显著收紧，乙烯修复驱动变强 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供减需平，周度平衡表环比继续收紧，下游衍生品本周利润分化，乙烯支撑变强 ⚫亚洲平衡表跟随国内，内盘本周供减需增，由于广西石化以及吉林石化部分乙烯外放，内盘供需大幅走弱，但伴随主营大幅降负，亚洲整体过剩压力阶段性减少 ⚫12月亚洲乙烯平衡环比好转，26年上半年存量装置仍有压力 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周海外芳烃对汽油估值环比持稳，海外汽油回落至同比中性位置，在汽油吐出前面大部分涨幅后，芳烃对汽油估值往下预计有限，市场预期已经改善 全球辛烷值-美国辛烷值环比持稳，亚洲辛烷值本周走平，亚洲歧化利润环比持稳，美国歧化利润环比继续小幅修复，但同比仍然处于低位 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周环比小幅反弹，甲苯估值仍然偏低，MTBE在短期汽油驱动结束后继续面临存量压力 •MX-甲苯价差本周快速走强，当前MX-甲苯处于同比偏高位置，PX-MX价差维持高位，近端海外调油驱动冲高回落，纯苯在调油体系中估值最低，但短期向上驱动结束，低估值继续等驱动 韩国产量与库存-10月韩国炼厂芳烃产量整体上抬 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING