有色金属衍生品日报

第一部分市场研判

铜

• 市场回顾：沪铜主力合约收于86590元/吨，涨幅0.2%，持仓增仓6653手；上海金属网1#电解铜报价86560-86820元/吨，均价86690元/吨，较上交易日上涨70元/吨。
• 重要资讯：美国9月零售销售环比增0.2%，低于预期，汽车销售拖累；美国财长贝森特可能圣诞节前宣布美联储主席人选；codelco提出2026年供应协议溢价大幅上涨；中国10月精炼铜出口量同比增加逾五倍。
• 逻辑分析：美联储降息预期提高，铜矿供应下降，COMEX铜库存增长，CL价差下降，南美铜出口到美国，国内出口精炼铜库存增加，预期后期库存继续增加，临近长单谈判，下游采购节奏减缓。
• 交易策略：单边86000元/吨下方多单持有，长期多头趋势不变，低多思路对待；套利观望；期权观望。

氧化铝

• 市场回顾：氧化铝2601合约环比下跌10元至2720元/吨，持仓增加8444手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元持平。
• 相关资讯：新疆电解铝厂招标采购氧化铝中标价格为3120-3130元/吨；全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9610万吨；广西地区四个氧化铝新建项目进展不一。
• 逻辑分析：氧化铝在结算价触及现金成本压力下仍仅有短期检修，未出现实质性减产，下游电解铝厂积极备货增加库存，现货成交稀少。
• 交易策略：单边氧化铝价格偏弱运行；套利暂时观望；期权暂时观望。

电解铝

• 市场回顾：沪铝2601合约环比上涨85元至21465元/吨，持仓减少8940手；华东、华南、中原地区现货价格均上涨。
• 相关资讯：美国9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头；主要市场电解铝库存较上一交易日减0.9万吨；乌克兰与美国代表团就日内瓦会谈协议达成共识；力勤印尼电解铝项目一期50万吨产能完成投产。
• 交易逻辑：美国经济数据助长12月降息预期，能源价格有望下跌；基本面变动有限，海外铝供需偏紧格局仍在，新建项目进展基本如期，国内铝消费整体仍存韧性。
• 交易策略：短期震荡为主，中期震荡偏强趋势不变；现货端关注华东与中原价差的收窄；期权暂时观望。

铸造铝合金

• 市场回顾：铸造铝合金2601合约环比下跌20元至20695元/吨；Mysteel 11月26日ADC12铝合金锭现货价华东、华南、东北、西南、进口均价均持平。
• 相关资讯：美国经济数据显示降息可能性增加；中国10月未锻轧铝合金进口量为7.64万吨，出口量为3.09万吨；中国10月废铝进口量为15.84万吨；上期所数据显示，铸造铝合金仓单环比增加90吨。
• 交易逻辑：美联储官员发言缓和市场担忧情绪，能源价格因俄乌谈判进展而下跌；基本面，废铝资源持续紧缺，各地区合金企业面临原料库存偏低、采购成本高企的压力，需求方面表现分化。
• 交易策略：短期震荡；套利暂时观望；期权暂时观望。

锌

• 市场回顾：沪锌2601涨0.04%至22355元/吨，持仓减少821手；上海地区0#锌主流成交价集中在22465~22520元/吨。
• 相关资讯：SMM七地锌锭库存总量为15.10万吨，较11月17日减少0.56万吨；进口锌精矿市场成交增多，SMM进口锌精矿指数环比下降10.45美元/干吨；国内多地锌精矿加工费继续走低。
• 逻辑分析：国内锌精矿加工费持续下行，冶炼利润压缩，部分高成本冶炼厂转为小幅亏损；冶炼厂为全年任务冲刺生产，新疆昆仑锌业投产，但冶炼利润收窄叠加部分冶炼厂缺矿主动减产，预计11月国内精炼锌产量或不及预期；内外比值有所修复，后期国内精炼锌出口或有减少；国内锌消费进入淡季。
• 交易策略：多单可继续持有，警惕海外资金对锌价影响；套利暂时观望；期权暂时观望。

铅

• 市场回顾：沪铅2601无涨跌维持17065元/吨，持仓减少2296手；SMM1#铅均价较昨日持平为17000元/吨。
• 相关资讯：北方地区部分废铅酸蓄电池回收企业急于在价格进一步下跌前锁定利润，回收市场出现“畏跌抛货”倾向；SMM铅锭五地社会库存总量至3.7万吨，较11月17日减少0.15万吨。
• 逻辑分析：即将进入12月，铅蓄消费逐渐转淡，部分废旧电瓶回收商看跌心理下进行抛货，再生铅成本预计进一步下移；近期进口窗口偶有打开，或仍有进口铅锭流入；再生铅冶炼仍有利润，开工积极性不减；叠加进口铅锭补充，国内铅供应充足；下游消费逐渐转淡。
• 交易策略：铅价或区间偏弱震荡；套利暂时观望；期权暂时观望。

镍

• 市场回顾：沪镍主力合约NI2601上涨1130至117260元/吨，持仓减少23706手；金川升水环比上调200至4650元/吨，俄镍升水环比下调100至400元/吨，电积镍升水环比下调50至250元/吨。
• 重要资讯：欧盟委员会延长对五矿资源收购英美资源集团巴西镍业务交易的审查期限；印尼镍矿商协会发布最新的印尼镍价指数；多家不锈钢厂释放部分采购需求；印尼镍产业面临日益加剧的压力，冶炼厂停产风险上升。
• 逻辑分析：纯镍交割品充裕，镍价上方空间被抑制，整体仍在下跌趋势；近期硫酸镍和纯镍价差扩大，纯镍贴近成本，原料向硫酸镍倾斜，纯镍出现减产，库存小幅去化，空头获利了结，价格出现反弹。
• 交易策略：短线反弹；套利暂时观望；期权：卖出虚值看涨期权。

不锈钢

• 市场回顾：不锈钢主力合约SS201上涨80至12455元/吨，持仓减少9325手；现货冷轧12200-12500元/吨，热轧12050-12100元/吨。
• 重要资讯：韩国浦项钢铁旗下不锈钢厂发生两起安全事故，引发对其生产管理和供应链稳定的关注。
• 逻辑分析：12月终端需求不乐观，市场期待宏观政策刺激；供应端冷轧货源充足，钢厂打压原料价格，成本支撑下移；短期镍价反弹，不锈钢跟随，但大涨缺乏更坚实的基础，关注12600和12800阻力。
• 交易策略：短线反弹；套利暂时观望。

锡

• 市场回顾：主力合约沪锡2601收于295880元/吨，上涨490元/吨或0.17%，持仓增加609手；上海金属网现货锡锭均价295500元/吨，较上一交易日下跌500元/吨。
• 相关资讯：美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%；中国2025年10月锡矿砂及其精矿进口量为11,632.30吨，环比增加33.51%，同比减少22.36%；刚果民主共和国是第一大讲口来源地，缅甸是第二大进口来源地。
• 逻辑分析：美联储12月降息概率升至八成，市场出现美联储应等待非农公布，推迟12月议息时间的观点；矿端供应仍然紧张，我国10月进口锡精矿有所回升，自缅甸进口锡矿量环比减少，自刚果（金）进口锡矿环比大幅增加；锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天；10月精锡产量16090吨，环比增加53.09%，同比减少4.25%；需求端消费呈现缓慢复苏，下游采购偏谨慎。
• 交易策略：锡价或高位震荡；期权暂时观望。

工业硅

• 重要资讯：兰州东金硅业有限公司有机硅一体化项目（变更）环境影响评价文件审批意见的公示。
• 逻辑分析：枯水期云南、四川工业硅产量或降低至2万吨/月以下，西北工业硅厂无进一步增产空间，供应顶部可见；需求方面，有机硅减产预期落空，多晶硅减产但其对工业硅需求缩减不及西南工业硅供应缩减幅度，铝合金需求较好，对工业硅需求有一定支撑；综合来看，枯水期工业硅供需紧平衡。
• 策略推荐：单边多单持有；Si2601、Si2602正套；卖出看跌期权。

多晶硅

• 重要资讯：摩洛哥计划在Tan-Tan地区新建一座多晶硅生产基地，工厂设计年产能达3万吨，其中85%的产品将供应国际市场。
• 逻辑分析：目前硅片、电池市场存在一定压力，短期价格承压；近期盘面主要交易仓单不足，月差深度BACK，在当前价位下不适合空配；短期先行观望，等待更加确定的机会。
• 交易策略：短期观望；套利暂无；期权暂无。

碳酸锂

• 市场回顾：主力合约LC2605上涨1380至96340元/吨，持仓增加21621手，仓单增加435至27050手；电池级碳酸锂环比上调750至92800元/吨，工业级碳酸锂环比上调750至90400元/吨。
• 重要资讯：澳洲锂精矿发运离港规模及频率都较为稳定；龙蟠科技控股子公司与楚能新能源等签署《<生产材料采购合作协议>之补充协议二》；矿产勘探公司Brunswick Exploration开始在沙特勘探锂矿。
• 逻辑分析：近期发布的12月排产数据中三元表现较强，反映12月动力还未走弱，需求强于市场预期；供应可能会稍微交易枧下窝复产的进度，但因复产初期产量受限，也较难直接将去库转为累库；预计12月供需矛盾暂不突出，可以支撑价格继续高位运行；1月供需可能会有变化；澳矿非矿在高价刺激下大量发运，一季度锂矿大量到港，但一季度动力需求目前尚有分歧，有潜在回调风险。
• 交易策略：长线回调买入；01-05反套；卖出2605虚值看跌期权。