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所长早读 2025-11-26 今日发现 美国9月PPI数据同比环比上涨 观点分享： 美国劳工统计局周二公布的数据显示，9月PPI环比上涨0.3%，预期上涨0.3%，此前8月下降0.1%。剔除食品和能源的核心PPI环比上涨。0.1%，预期上涨0.2%，前值下跌0.1%；同比数据方面，PPI较上年同期上涨2.7%，预期上涨2.6%，前值上涨2.7%。同比数据为2024年7月以来最温和的涨幅。“新美联储通讯社”Nick Timiraos点评称，批发价格上涨暗示美联储首选通胀指标PCE涨幅有限。 所长首推 多头驱动来自于三方面，第一储能需求强劲且能够穿越淡季延续至明年一季度，第二仓单注销持续和高表消高去库，第三下游在11月约连续两周处于较低采购水平，预计月末存在采购集中兑现的可能性。 空头方面，第一枧下窝出让收益评估报告公示结束，市场大幅提前对其的复工预期至12月初，第二海外矿山提升收率，高锂价刺激进口量释放。目前多空博弈加剧，预计12月上旬前维持偏强运行，中下旬存在压力。 所长首推 集运指数（欧线）：弱势震荡；02观望，04空单持有。短期市场交易逻辑为按照去年同期运费走势进行线性外推，即12月第一周运价见顶，12月第二周至1月有跌价预期。基本面方面，不同于去年11月底开始大规模爆舱，今年11月底、12月上旬市场未达到“一舱难求”的局面；但市场装载水平自10月以来仍遵循复苏的趋势。结合运力端的数据，我们认为12月下半月的装载将在上半月的基础上进一步转强。由于农历春节偏晚，预计货量峰值将出现在2026年1月，1月供需则需等待1月运力端待定航次的最终确认。 对于2512合约而言，50周马士基开舱价环比下调300至2200美元/FEU，预计50周市场运价中枢与47周大致相当，位于2200~2300美元/FEU，计入第一期交割结算价；往后看，12月下旬供需面仍有支撑。对于2602合约而言，短期悲观预期先行，暂时观望。 所长首推 原油：内外盘油价下行趋势未结束 昨夜，内外盘油价再次大幅大跌，符合我们11月以来判断。虽然后半夜收回部分跌幅，但我们认为近期仍应继续关注油价下行风险，且内外盘油价或考验4月前低，甚至可能破前低考验50美元/桶。核心逻辑主要包括：第一、俄乌和谈预期增强，市场或提前计价俄油供应恢复；第二，市场对美国军事打击委内削弱，油价或进一步回吐地缘溢价；第三、中国主营 大幅降负后采购需求下滑，亚洲、全球总库存继续攀升，且未来2-4个月全球大概率继续累库。此外，我们注意到9-10月全球油运运费大幅暴涨，中东至亚洲TD3C运费飙升3倍，逼近2022年前高。考虑到运费波动的季节性以及近期原油采购需求的下滑，未来运费或存在回落空间，对各类跨区价差（如SC-Brent、SC-Dubai、EFS）构成利空。不考虑汇率影响，SC走势或持续弱于外盘。（详见我们2024年12月发布的2025年年报《原油：波段做空，关注套利》）。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：降息预期回升7白银：震荡调整7铜：LME现货走强，驱动价格9锌：偏弱震荡11铅：库存减少，限制价格回落13锡：供应再出扰动14铝：等待指引16氧化铝：承压下行16铸造铝合金：跟随电解铝16镍：累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动18不锈钢：钢价承压低位震荡，但下方想象力有限18碳酸锂：市场情绪向好，高位震荡20工业硅：关注盘面下方支撑22多晶硅：震荡偏强22铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高24螺纹钢：宽幅震荡25热轧卷板：宽幅震荡25硅铁：仓单大量注册，注意持仓风险27锰硅：成本底部支撑，宽幅震荡27焦炭：宽幅震荡29焦煤：宽幅震荡29原木：弱势震荡30对二甲苯：短期不追高32PTA：单边震荡市，不追高32MEG：供需格局改善，空单减持，多MEG空PX32橡胶：震荡偏弱35合成橡胶：估值区间内弱势运行37沥青：窄幅震荡39LLDPE：进口报盘或有减少，裂解负荷有扰动41PP：短期不追空，中期趋势仍有压力42烧碱：趋势仍有压力43纸浆：震荡运行44玻璃：原片价格平稳46甲醇：估值低位反弹47尿素：震荡承压49苯乙烯：短期震荡51纯碱：现货市场变化不大52 LPG：下游需求分化，关注成本变动53丙烯：上涨驱动转弱，成本支撑偏强53PVC：低位震荡56燃料油：震荡走势延续，短期或强于低硫57低硫燃料油：转入调整，外盘现货高低硫价差暂时企稳57集运指数（欧线）：弱势震荡；02观望，04空单持有58短纤：短期震荡市61瓶片：短期震荡市，加工费压缩61胶版印刷纸：低位震荡62纯苯：短期震荡为主64棕榈油：产地去库存疑，暂时偏弱对待65豆油：区间震荡为主，豆棕维持做扩65豆粕：移仓换月，震荡67豆一：震荡67玉米：震荡偏强69白糖：区间整理70棉花：近月合约表现强于远期合约71鸡蛋：淘汰加量，存在预期支撑73生猪：去库节点已至74花生：关注现货75 2025年11月26日 黄金：降息预期回升 白银：震荡调整 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国国家主席同美国总统通电话，指出中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，两国元首还谈及乌克兰危机。 2、美联储主席热门人选、联储理事沃勒：主要担心劳动力市场，主张12月降息。以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利：担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。 3、特朗普签署行政令，启动人工智能“创世纪计划”。4、乌克兰称美乌敲定新版和平草案，28点变19点，新方案和前版几无相似之处，敏感部分待美俄总统决定。5、“国产GPU第一股”摩尔线程启动申购遭疯抢，网上中签率0.02423369%，网下申购倍数近1600倍。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月26日 铜：LME现货走强，驱动价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国经济数据显示降息可能性增加：9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期。ADP周报：过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧；9月零售销售环比增0.2%远低于预期，汽车销售成主要拖累。（华尔街见闻） 产业方面，国家统计局发布报告显示，中国2025年10月中国铜材产量为200.4万吨，环比下滑逾一成。高价对下游需求的抑制较为明显，铜材产量下滑。（SMM） 自由港公司计划7月前重启Grasberg矿生产，预计明年铜金产量持平于今年。（SMM） 海 关 统 计数 据 在线 查 询平 台 公 布的 数 据显 示 ，中 国2025年10月 铜矿 砂 及 其精 矿 进口 量为2,451,487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%。中国2025年10月废铜（铜废碎料）进口量为196,607.27吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%。中国2025年10月精炼铜进口量为323,144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。（SMM） 国际铜研究组织（ICSG）称在最新月度公报中指出，全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口，而8月尚有4.1万吨盈余。（SMM） 自由港印尼公司2026年阴极铜生产目标为47.8万吨。（SMM） 哈萨克斯坦统计局公布的数据显示，今年1-10月精炼铜产量为394,914吨，较上年同期增长2.2%。（SMM） 自由港印尼分公司首席执行官表示，在9月份发生致命泥浆溃涌事故后，该公司预计Grasberg BlockCave矿（GBC）的生产活动将于2027年全面恢复。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251126 锌：偏弱震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.美国9月PPI环比增0.3%，能源成本上升推动通胀抬头，核心PPI环比增速低于预期。数据显示，美国9月PPI 60%的涨幅归因于汽油成本上升。剔除食品和能源价格后，9月核心PPI环比增长0.1%，增速低于预期的0.2%，同比上涨2.6%，为去年7月以来最温和的涨幅。“新美联储通讯社”Nick Timiraos点评称，批发价格上涨暗示美联储首选通胀指标PCE涨幅有限。（华尔街见闻） 2.降息可能性增加：ADP周报显示过去四周美国私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧。ADP公布的周度数据显示，过去四周私人企业平均每周减少1.35万岗位，高于上一次所公布的每周流失2500个岗位，裁员速度明显加快。分析指出，这一数据增加了美联储12月降息的概率。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251126 铅：库存减少，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国经济数据显示降息可能性增加：9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期。ADP周报：过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧；9月零售销售环比增0.2%远低于预期，汽车销售成主要拖累。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月26日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国国家主席同美国总统通电话，指出中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，两国元首还谈及乌克兰危机。 2、美联储主席热门人选、联储理事沃勒：主要担心劳动力市场，主张12月降息。以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利：担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。 3、特朗普签署行政令，启动人工智能“创世纪计划”。 4、乌克兰称美乌敲定新版和平草案，28点变19点，新方案和前版几无相似之处，敏感部分待美俄总统决定。 5、“国产GPU第一股”摩尔线程启动申购遭疯抢，网上中签率0.02423369%，网下申购倍数近1600倍。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251126 铝：等待指引氧化铝：承压下行铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美国财长贝森特：可能圣诞节前宣布美联储主席人选，美联储应回归幕后角色。美国财政部长贝森特11月25日表示，特朗普可能在圣诞节前公布新任美联储主席人选。贝森特透露他仍有一场面试待完成，同时主张美联储应回归金融危机前的幕后角色，淡化