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CMBI 信用评论 固定收益日报 今天早上，我们看到韩元长期债券的销量更好。HYNMTR/HYUELE/HANMIL，HK/中国T2s，以及BBLTB。日本保险债券和AT1s上涨了0.3个基点。VNKRLE 27-29下跌了0.6-0.7个基点。 格伦·高, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk WESCHI:新 WESCHI 28 的终值要比 IPT 高 9-10%，而 IPT 为 10.375%。见下文。 Ng Jieying, CPA(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk LASUDE:媒体报道利丰发展将出售其对中电控股50%的股权香港的塔，预计将获得净收益20亿港元（约2.57亿美元）。LASUDE 26今早上涨了2.1点。 Yujing Zhang 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 交易台市点 昨天，亚洲IG空间交易利率收窄2个基点至扩大2个基点。在韩国空间，HYNMTR/HYUELE曲线扩大2-3个基点，而金融板块表现稳健并收平。我们观察到日本长端银行固定利率纸和10年期公司KYUSEL/MITCO的卖方表现更好。在中东，一级市场的PB在购买ADQABU/ADCBUH/EBIUH/FABUH FRN和期限少于5年的固定利率纸。我们看到中国基准名称的双向流动，其中MEITUA曲线收窄2-3个基点，而BABA/TENCNT/HAOHUA扩大2-3个基点。BNKEA/SHCMBK T2s和TW长期债券NSINTW/CATLIF有小幅抛售。LASUDE 26下跌1.0个基点。媒体报道李兆基将出售其在香港CCB Tower 50%股份。WESCHI 26下跌0.1个基点。参见我们对新WESCHI 28期货的评论。FAEACO 12.814永续期下跌1.1个基点，因发布盈利预警。在中国地产板块，VNKRLE 27-29下跌1.1-1.4个基点。YLLGSP 26微涨0.3个基点。雅居乐回购了USD32mn YLLGSP 5 1/8 05/20/26，未偿还金额减少至USD312.94mn。在东南亚空间，SMCGL永续期下跌0.3-0.5个基点。圣米格尔全球电力对SMCGL 5.7永续期发起交易所要约和拍卖要约，并宣布发行与交易所新永续期等值的额外美元高级永续期。VLLPM 29再次下跌1.5个基点。扬基AT1s在伦敦开盘后反弹，因宏观环境走强，微涨0.3个基点。保险子公司长端RESLIF/NIPLIF/MYLIFE上涨0.1-0.2个基点，因PB和自营部门买入。LGFV板块本周起步缓慢。资金流向两端信用曲线的名称中，RM和PB的买入表现更好，而曲线中间的发行则有小幅卖出。 上一个交易日的股 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标准·普尔指数 (+1.55%)、道琼斯指数 (+0.44%) 和纳斯达克指数 (+2.69%) 周一上涨。美国国债收益率周一下降。2/5/10/30年期收益率分别为 3.46%/3.61%/4.04%/4.68%。 桌面分析 分析市点 WESCHI：新WESCHI 28的FV将比IPT高9-10%，达到10.375% 西部水泥（Weschi）拟发行新的3NC2高级无担保美元债券（-/B/B）。我们认为新WESCHI 28的FV较高，为9-10%，相对于10.375%的IPT，参考了同等评级高收益债同行的估值。见表1。净发行收入及其内部现金将用于为6亿美元的WESCHI 4.95 07/08/26并发进行要约收购，具体取决于新发行条件。我们了解到Weschi计划为新发行发行4亿美元，而其NDRC配额为7亿美元。Weschi计划将部分配额用于再融资以外的用途。新WESCHI 28可按面值加50%的息票金额赎回（根据路演演示），并附带控制权变更卖权，为101%。 WESCHI 26的竞标要约价格为101.238，与当前的看涨价格相同。订阅新美元债券的WESCHI 26持有人可能在竞标要约中获得优先接受权，并在新发行中获得优先分配。该竞标要约将于2025年11月28日下午5点中欧时间到期，届时Weschi计划提前赎回未参与竞标的部分。 截至2024年12月，威世（Weschi）是陕西省NSP生产产能最大的水泥生产商。自2020年起，威世将其业务拓展至撒哈拉以南非洲和中亚，在埃塞俄比亚、莫桑比克、刚果民主共和国、卢旺达、坦桑尼亚和乌兹别克斯坦建立生产产能，并在乌干达进行新项目建设。截至2025年6月，威世的年水泥产能总计37.3mt。威世在陕西省的市场份额约为30%，在撒哈拉以南非洲的运营国家中，市场份额约为40%。 2025年上半年，其毛利润的43%来自中国大陆，其余57%来自海外业务。Weschi预计将从其埃塞俄比亚子公司上游支付第一笔500万美元的股息，后续 预计现金回流。Weschi指导FY25全年EBITDA为40亿元人民币，FY26为60亿元人民币，FY27为75-80亿元人民币，得益于海外产能提升。2025年8月，Weschi将非核心新景资产剥离，总对价为16.5亿元人民币，分三期支付，其中80%于2025年支付，14%于2026年支付，6%于2027年支付。根据Weschi的说法，部分净收入将用于偿还或提前赎回WESCHI 26，支持其再融资计划。 新闻和市场颜色 • 就陆上首次发行而言，昨日发行了113只信用债，金额为1570亿元人民币。至于截至目前，已发行1685只信用债，累计募集资金18380亿元人民币，同比增长31.7% 丹安东尼寻求在爱国债券第二次发行中筹集15万亿印尼盾 [FOSUNI]福士国际完成了对HAL公司99.743%股份的出售，交易金额为7.03亿欧元（约合8.1亿美元） [FRIDPT]弗里波特印度尼西亚将其2025年的收入预期下调了18%至85亿美元，在一次山体滑坡后，其最大矿山的产量大幅削减。 [HYUELE]SK 海力士正在就其在印度建立首个内存组装厂进行初步讨论 [LOGPH] 思提出修改3500万美元LOGPH 8.7永期 [MINAU]矿产资源退出卡姆巴拉达机场长期租赁谈判 • [PERTIJ] 壳牌公司签署了价值26亿美元的上游石油和天然气投资协议 [SINOCH/SYNNVX] 中化控股的企先正达划明年在香港上市 • [SMCGL] 圣米格尔环球电力公司对SMCGL 5.7 Perp进行了交换和招标要约 电话: 852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证 CMBIGM或其附属公司（如有）在过去12个月内与本次报告所涵盖的发行人建立了投资银行关系。 负责本研究报告内容的主要作者，无论是全部还是部分，特此证明就本报告所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的 所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人看法；以及 (2)他或她的任何部分报酬都不直接或间接地与其在本报告中所表达的具体观点相关。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察局发布的《行为守则》定义）在报告发布日期前的30个日历日内（1）未买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）未在报告发布日期后的3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何要职；以及（4）未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何财务利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并非适用于所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于标的资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均已由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户及其附属公司（如有）提供信息之用。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担责任，无论损失、损害或费用是否直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容均基于对被认为公开可获取且可靠的资料进行分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本研究报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本研究报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商参与交易，或代表其自身和/或代表其客户不时参与本报告中提到的公司的证券交易。投资者应假定为CMBIGM与本报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、转载、出售、重新分发或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 免责声明： 对于英国此文件的接收人 本报告仅提供给（I）符合2000年金融服务和市场法案第19(5)条的人员 (金融促销)第2005号令(不时修订)(\"该令\")或(二)属于第49(2)(a)至(d)条(\"高净值公司、非法人协会等，\")所定义的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM不是美国注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告 内容的主要分析师未在美国金融业监管当局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于根据1934年美国《证券交易法》（经修正案）第15a-6条定义的“美国主要机构投资者”在美国 distributing，并且不得提供给美国的任何其他人。本报告的每个接受方代表并同意，该美国主要机构投资者不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收方，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行。 针对此文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据《新加坡财务顾问法》（第110章）定义的免税财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问法规》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给根据《新加坡证券及期货法》（第289章）定义的未经认证的投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG仅根据法律要求，对该等人报告内容的法律责任负责。新加坡收件人应就与报告有关或由此产生的事宜，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。