港股市场策略周报

2025.11.17-2025.11.23 分析师：蒋开来中央编号：BWL381联系电话：852-6430 1060邮箱：jiangkl@cnzsqh.hk 港股市场策略周报-投资要点 港 股 市 场 表 现 回 顾 ： 本 周 港 股 进 入 情 绪 主 导 的“B e t a式”普 跌 ， 各 主 要 宽 基 与 风 格 指 数 齐 跌 ， 市 场 风 险 偏 好 显 著 收 缩 。 科 技 与 成 长 板 块 领跌 ， 防 御 端 亦 未 形 成 对 冲 ， 资 金 观 望 情 绪 上 升 ， 短 期 仍 处 弱 势 整 理 区 间 。 本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别- 5 . 3 7% /- 5 . 0 9% / -7 . 1 8%。 截 至 本 周 末 ， 恒 生 综 指 的5年P E（T T M） 估 值 分 位 点 为8 0 . 6 2 %， 估 值 水 平 接 近5年 均 值 向 上 一 个 标 准 差 。 港 股 市 场 宏 观 环 境 ： 基 本 面 ：1 0月 财 政 收 入 较 为 亮 眼 ， 财 政 支 出 略 显 疲 态 ， 反 映 年 底 财 政 后 劲 略 显 不 足 ， 预 算 内 资 金 支 出 节 奏 略 慢 。资 金 面 ：美 国 降 息 预 期 升 温 ，1 2月 降 息2 5 b p概 率 接 近 七 成 ； 本 周 南 向 资 金 继 续 保 持 净 流 入 ， 环 比 上 周 大 幅 增 长5 5 . 8 %。 港 股 市 场 展 望 ： 基 本 面 ： 国 内 经 济 仍 处 于 筑 底 期 ， 经 济 数 据 表 现 仍 较 弱 ； 政 策 面 ： 科 技 创 新 和 扩 大 内 需 是 后 续 政 策 重 点 ； 资 金 面 ： 美 国降 息 预 期 升 温 ， 南 向 资 金 本 周 继 续 保 持 净 流 入 ； 情 绪 面 ： 市 场 阶 段 性 高 位 回 落 ， 市 场 短 期 情 绪 趋 于 谨 慎 。 板 块 配 置 方 面 ， 我 们 看 好 行 业 相 对 景 气 且 受 益 于 政 策 利 好 的 新 能 源 、 创 新 药 、A I科 技 等 ； 业 绩 和 股 价 稳 健 且 受 益 于 政 策利 好 的 低 估 值 国 央 企 红 利 板 块 ； 基 本 面 相 对 独 立 且 受 益 于 降 息 周 期 的 香 港 本 地 银 行 、 电 信 及 公 用 事 业 红 利 股 。 目录 港股市场表现回顾港股市场估值水平港股市场回购统计港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场表现回顾 港股市场表现回顾 港 股 市 场 本 周 走 势 回 顾 本 周 港 股 进 入 情 绪 主 导 的“B e t a式”普 跌 ， 各 主要 宽 基 与 风 格 指 数 齐 跌 ， 市 场 风 险 偏 好 显 著 收 缩 。 科 技 与 成 长 板 块 领 跌 ， 防 御 端 亦 未 形 成 对 冲 ， 资 金观 望 情 绪 上 升 ， 短 期 仍 处 弱 势 整 理 区 间 。本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别- 5 . 3 7% /-5 . 0 9% / -7 . 1 8%。 行 业 本 周 走 势 回 顾 本 周 港 股 行 业 呈 现“全 面 回 调”格 局 ， 上 游 周 期 与医 疗 板 块 跌 幅 居 前 ， 成 为 市 场 主 要 拖 累 。成 长 与 可 选 消 费 同 样 承 压 ， 金 融 板 块 未 能 形 成 支 撑 ，资 金 整 体 仍 处 去 风 险 化 通 道 。防 御 板 块 虽 相 对 抗 跌 ， 但 未 出 现 显 著 资 金 流 入 ， 市场 情 绪 仍 主 导 短 期 行 业 表 现 。 港股市场估值水平 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场回购统计 港股市场回购周统计数据（2025.11.17-2025.11.23） 周回购数据总汇 本周回购市场较上周明显升温。 市场回购公司数量本周73家，较上周增加17家。 总回购金额本周为48.7亿港元，较上周上升39.6亿港元。 回购金额前十大公司统计 本周腾讯控股（0700.HK）排在第一，本周回购25.43亿港元。 本周小米集团-W（1810.HK）回购8.11亿港元，排在第二。 本周百胜中国（9987.HK）回购金额排在第三，达到2.34亿港元。 港股市场回购周统计数据（2025.11.17-2025.11.23） 分行业周回购统计数据 从回购金额的行业分布来看： 期间回购金额主要集中在信息技术、工业、可选消费、日常消费、能源行业。 其余行业的回购金额相对较少。 从回购公司数量的行业分布来看： 本周信息技术行业回购公司数量最多，有21家公司发起回购。 医疗保健行业排在第二，有18家公司进行回购。 工业、可选消费、日常消费行业分别有11、9、5家公司开展回购。 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司（2025.11.17-2025.11.23） 港股通本周前十大净卖出公司（2025.11.17-2025.11.23） 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 从本周的重点消息和数据上观察： “截至11月14日，上交所融资余额报12531.8亿元，较前一交易日减少54.28亿元；深交所融资余额报12136.81亿元，较前一交易日减少79.72亿元；两市合计24668.61亿元，较前一交易日减少134.0亿元。” “11月20日，1年期和5年期以上LPR将公布最新值。” “香港财政司司长陈茂波表示，恒生指数今年来累升逾三成，首十个月平均每日成交额达2,580亿元，较2024年全年平均升近一倍。同期有81家新上市公司，次公开招股集资额近2,160亿元，按年上升逾两倍，位居全球首位。今年首十个月，公司上市后的后续融资更达4,750亿元。” “截至10月末境外机构持有银行间市场债券3.73万亿元。” “1—10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入153364亿元，同比增长1.7%。” “财政部：1—10月全国一般公共预算收入18.6万亿元同比增长0.8%。前10个月证券交易印花税收入1629亿元同比增长88.1%。” 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 从本周的重点消息和数据上观察： “央行今日开展2830亿元7天逆回购操作，实现净投放1631亿元。” “国家统计局发布10月份分年龄组失业率数据。10月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.3%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为7.2%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.8%。” “国家能源局：10月份全社会用电量8572亿千瓦时同比增长10.4%。” “1—10月全国新设外资企业数同比增长14.7%。” “中国有色金属工业协会：10月份规模以上有色金属工业增加值同比实际增长4.0%。” “广东省人民政府印发《广东省国家数字经济创新发展试验区建设方案（2025—2027年）》，其中提出，加强算力产业新供给。广东：到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元算力规模超过60EFLOPS。” 港股市场宏观环境跟踪-资金面 港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 从本周的重点消息和数据上观察： “受美国历史上最长政府停摆后经济数据持续不确定性的影响，市场对美联储下月降息的乐观情绪受挫，拖累金价下跌。”“美联储12月降息25个基点的概率为44.4%，维持利率不变的概率为55.6%。”“据CME美联储观察：美联储12月降息25个基点的概率为36.2%，维持利率不变的概率为63.8%。”“美国与瑞士达成贸易协议，美国对瑞士产品征收的关税从目前的39%降至15%，作为交换，瑞士企业承诺在2028年底前向美国投资2000亿美元。”“美元指数录得近两周来最佳单日涨幅，贵金属、基本金属普跌。”“美股期货涨幅扩大，道琼斯指数期货涨0.25%，标普500指数期货涨0.64%，纳斯达克100指数期货涨1.00%。”“美国劳工部官网显示，10月18日当周美国首次申请失业救济人数为23.2万人。” 港股市场宏观环境跟踪-资金面 港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 从本周的重点消息和数据上观察： “美国财政部公布的数据显示，2025年9月，美债前三大海外债主中，日本增持美国国债，英国、中国减持美国国债。” “美国银行报告称，截至周三当周，加密货币基金资金流出达22亿美元，创历史第二大单周流出纪录；美国国债市场流入资金88亿美元，为自4月以来最大单周流入。”“美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，但由于利率正接近中性水平，美联储在进行进一步降息时应保持谨慎。”“美联储理事沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。”“美元指数20日下跌。”“追随美股跌势，日经225指数下跌2%，韩国综合指数跌超4%。市场对人工智能相关股票估值过高的担忧加剧。” 港股市场周度总结与展望 基 本 面：1 0月 财 政 收 入 较 为 亮 眼 ， 财 政 支 出 略 显 疲 态 ， 反 映 年 底 财 政 后 劲 略 显 不 足 ， 预 算 内 资 金 支 出 节 奏略 慢 。 1 0月 ， 全 国 一 般公 共预 算 收 入 同 比 增 长3 . 2 %， 创 年 内 单 月 同 比 新 高 。 其 中 ， 税 收 同 比 增 长8 . 6 %， 延 续 高 位 运 行 。非 税 同 比 由 前 值 的- 1 1 . 4 %进 一 步 下 探 至- 3 3 %， 有 一 定 基 数 因 素 。 1 0月 ， 一 般 公 共 预 算 支 出 同 比 下 降9 . 8 %， 为 年 内 首 次 单 月 负 增 。 目 前 完 成 全 年 进 度 约7 6 %， 落 后 于 过 去 三 年 同 期 。政 府 性 基 金 支 出 同 比 下 降3 8 . 2 %， 前 值0 . 4 %， 为 年 内 首 次 转 负 ， 主 要 源 于 前 期 特 别 国 债 与 专 项 债 发 行 前 置 ， 而 政策 性 金 融 工 具 和 结 存 限 额 尚 未 完 全 形 成 财 务 支 出 。1—1 0月 ， 全 国 一 般 公 共 预 算 收 入1 8 6 , 4 9 0亿 元 ， 同 比 增 长0 . 8 %。 其 中 ， 税 收 收 入1 5 3 , 3 6 4亿 元 ， 同 比 增1 . 7 %。整 体 看 ， 今 年 财 政 收 入 对 非 税 的 依 赖 度 明 显 下 降 ， 前1 0个 月 税 收 累 计 同 比 增 长1 . 7 %， 非 税 累 计 同 比 下 降3 . 1 %。1 - 1 0月 ， 全 国 一 般 公 共 预 算 支 出2 2 5 , 8 2 5亿 元 ， 同 比 增 长2 %。 分 中 央 和 地