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所长早读 今日发现 两位美联储重要官员表态支持12月降息 观点分享： 当地时间周一，美联储理事沃勒在福克斯商业频道表示：“我的担忧主要是劳动力市场，这关系到我们的双重使命。因此我主张在下次会议上降息。到了1月，你可能会看到更多采取逐次会议决定的方式。”同日，旧金山联储主席戴丽（Daly）表示支持美联储在下月会议上降息，理由是她认为就业市场突然恶化的可能性更大，且比通胀飙升更难管理。Daly今年没有投票权，但“新美联储通讯社”Nick Timiraos称，Daly的观点尤为值得关注，因为她在公开场合很少偏离美联储主席鲍威尔的立场。 相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所 主编：林小春 2025年11月25日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分13黄金：降息预期回升5白银：震荡调整5铜：LME现货走强，支撑价格7锌：震荡偏弱9铅：国内库存减少，限制价格回落11锡：供应再出扰动12铝：区间震荡14氧化铝：继续承压14铸造铝合金：跟随电解铝14镍：累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动16不锈钢：钢价承压低位震荡，但下方想象力有限16碳酸锂：现货成交转好，高位区间震荡延续18工业硅：盘面底部支撑明显20多晶硅：关注仓单后续变化20铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高22螺纹钢：宽幅震荡23热轧卷板：宽幅震荡23硅铁：成本底部支撑，宽幅震荡25锰硅：成本底部支撑，宽幅震荡25焦炭：宽幅震荡27焦煤：宽幅震荡27原木：弱势震荡28对二甲苯：短期不追高30PTA：单边震荡市，不追高30MEG：供需格局改善，空单减持30橡胶：震荡运行33合成橡胶：估值区间内弱势运行35沥青：开工大涨，库存续降37LLDPE：进口报盘或有减少，裂解负荷有扰动39PP：短期不追空，中期趋势仍有压力40烧碱：趋势仍有压力41纸浆：震荡运行42玻璃：原片价格平稳44甲醇：估值低位反弹45尿素：震荡回调47苯乙烯：短期震荡49纯碱：现货市场变化不大50 LPG：下游需求分化，关注成本变动51丙烯：上涨驱动转弱，成本支撑偏强51PVC：不宜追空，低位震荡54燃料油：窄幅震荡，短期或强于低硫55低硫燃料油：仍然偏弱，外盘现货高低硫价差继续收缩55集运指数（欧线）：短期修复性反弹56短纤：短期震荡市，加工费短多59瓶片：短期震荡市，加工费压缩59胶版印刷纸：低位震荡60纯苯：短期震荡为主62棕榈油：产地去库存疑，暂时偏弱对待63豆油：区间震荡为主，豆棕维持做扩63豆粕：震荡65豆一：震荡65玉米：震荡偏强67白糖：窄幅整理68棉花：近月合约表现强于远期合约69花生：关注现货71 2025年11月25日 黄金：降息预期回升 白银：震荡调整 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国国家主席同美国总统通电话，指出中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，两国元首还谈及乌克兰危机。 2、美联储主席热门人选、联储理事沃勒：主要担心劳动力市场，主张12月降息。以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利：担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。 3、特朗普签署行政令，启动人工智能“创世纪计划”。4、乌克兰称美乌敲定新版和平草案，28点变19点，新方案和前版几无相似之处，敏感部分待美俄总统决定。5、“国产GPU第一股”摩尔线程启动申购遭疯抢，网上中签率0.02423369%，网下申购倍数近1600倍。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月25日 铜：LME现货走强，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美联储官员接连释放鸽派信号，扭转了市场对12月政策的预期，降息概率飙升至80%。（华尔街见闻） 产业方面，国家统计局发布报告显示，中国2025年10月中国铜材产量为200.4万吨，环比下滑逾一成。高价对下游需求的抑制较为明显，铜材产量下滑。（SMM） 自由港公司计划7月前重启Grasberg矿生产，预计明年铜金产量持平于今年。（SMM） 海 关 统 计数 据 在线 查 询平 台 公 布的 数 据显 示 ，中 国2025年10月 铜矿 砂 及 其精 矿 进口 量为2,451,487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%。中国2025年10月废铜（铜废碎料）进口量为196,607.27吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%。中国2025年10月精炼铜进口量为323,144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。（SMM） 国际铜研究组织（ICSG）称在最新月度公报中指出，全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口，而8月尚有4.1万吨盈余。（SMM） 自由港印尼公司2026年阴极铜生产目标为47.8万吨。（SMM） 哈萨克斯坦统计局公布的数据显示，今年1-10月精炼铜产量为394,914吨，较上年同期增长2.2%。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251125 锌：震荡偏弱 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.亚马逊要砸高达500亿美元扩建美政府AI算力，将新增1.3GW容量。亚马逊的项目将在2026年启动建设。项目将在AWS Top Secret、Secret和GovCloud区域新增近1.3吉瓦（GW）算力，为联邦机构提供SageMaker、Bedrock、Nova及Anthropic Claude等全套AI服务。亚马逊还宣布，计划在美国印第安纳州北部投资约150亿美元，用于建设新的数据中心园区。（华尔街见闻） 2.国家能源局：1-10月光伏发电装机容量同比增43.8%，延续回暖态势。截至10月底，全国太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%。10月新增光伏装机12.6GW，环比增长30.4%，延续9月以来回暖态势，正从8月近三年低点中复苏。今年因政策调整需求前置，打破第四季度传统施工旺季规律，目前行 业正逐步恢复正常节奏。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251125 铅：国内库存减少，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美联储官员接连释放鸽派信号，扭转了市场对12月政策的预期，降息概率飙升至80%。（华尔街见闻）铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月25日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国国家主席同美国总统通电话，指出中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，两国元首还谈及乌克兰危机。 2、美联储主席热门人选、联储理事沃勒：主要担心劳动力市场，主张12月降息。以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利：担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。 3、特朗普签署行政令，启动人工智能“创世纪计划”。 4、乌克兰称美乌敲定新版和平草案，28点变19点，新方案和前版几无相似之处，敏感部分待美俄总统决定。 5、“国产GPU第一股”摩尔线程启动申购遭疯抢，网上中签率0.02423369%，网下申购倍数近1600倍。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251125 铝：区间震荡氧化铝：继续承压铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美联储主席热门人选、联储理事沃勒：主要担心劳动力市场，主张12月降息。沃勒指出，最新数据显示劳动力市场依然疲软，但他也提到，12月会议后将密集发布的延迟经济报告可能让1月的决定“更棘手”。（华尔街见闻） 2.特朗普签署行政令，启动人工智能“创世纪计划”。该计划旨在利用人工智能（AI）变革科学研究方式、加速科学发现的全新国家计划。该命令指示能源部创建一个人工智能实验平台，整合美国超级计算机和独特数据资产，以生成科学基础模型并为机器人实验室提供支持。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月25日 镍：累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动 不锈钢：钢价承压低位震荡，但下方想象力有限 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经 发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 6）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些