所长早读

所长早读 2025-11-20 今日发现 美联储会议纪要显示分歧，多人认为不适合12月降息 观点分享： 美东时间11月19日周三公布的美联储会议纪要显示，在讨论货币政策的近期走向时，与会者对12月会议最有可能采取的政策决定表达了截然不同的看法，一些（Several）与会者认为可能适合12月降息，许多（Many）人认为今年内可能适合维持利率不变；多人认为今年提高关税对通胀影响有限，多数人认为，在通胀高企且就业市场降温背景下，降息或加剧通胀风险、或被误解为降通胀承诺不够；一些人关注金融资产估值过高，担心若市场突然重新评估AI前景，股价无序下跌；几乎一致支持12月结束缩表，多人支持提高短债持仓占比。有“新美联储通讯社”之称的Timiraos撰文指出，10月的降息决定引发了对12月可能降息的强烈反对，这是多年来FOMC对下次会议决策分歧最大的一次，但他还是认为，不管12月会议的决策怎样，大多数联储官员都认为未来有必要进一步降息。 所长首推 贵金属：近期金银表现震荡偏强，我们认为金银长期方向向上仍然具有确定性，但是短期高位下价格较为震荡，缺乏明确的宏观驱动且市场仍在观望风险。昨晚白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特称表示，在近几年飙升之后，消费价格压力可能尚未完全平息。同时，在美国 政府关门后，美国经济数据缺失，令市场对货币政策交易缺乏指引。美国11月就业报告改期至12月16日发布。不会发布10月份非农就业报告，无法收集家庭数据，相关信息将被整合到11月就业报告。10月JOLTS职位空缺报告改期至12月9日发布。而美国高频数据仍然具有韧性，私人就业数据表现不差，使得12月降息预期有所回落。黄金周度级别需静待驱动明确，以逢低做多思路为主。白银则现货维持紧俏，若宏观情绪配合，年内或能再见新高。 所长首推 燃料油、低硫燃料油：跟随原油持续走弱，高硫预计继续弱于低硫，需警惕中长期低硫强势反转。高硫11月内现货成交活跃，但成交升贴水维持低位，或暗示市场预期后续现货没有明显缺口。而随着中东地区炼厂检修结束回归，预计高硫供应将继续增加，配合当下高硫需求淡季，亚太高硫仍将承压。低硫方面，巴西、日本等地检修仍在进行，同时欧洲汽柴油裂解高位导致重质组分大量转向加工池，外盘低硫持续走强，加上中国主营将一部分低硫出口配额转换到成品油出口上，国内LU盘面也同步出现转强趋势。但海外检修炼厂将在11月下旬之后逐步回归，同时尽管主营单位转换配额，但根据每月产量规模线性外推，当前配额余量仍然相对宽松，而一旦外盘低硫由于供应回归出现下跌，内外套利窗口打开将吸引更多现货向国内流动，将对国内现货以及LU市场产生压力。因此，建议后续观察内外盘低硫价格随供应恢复而逐步转弱的可能性。。 所长首推 PX：海外芳烃调油需求上升，叠加上韩国GS歧化2装置计划降幅，PX供应偏紧，单边价格上涨。5-9月差正套。多PX空PTA/PF/PR。多PX空纯苯对冲操作，单边高位震荡市。超预期炼厂检修规模导致海外汽柴油库存持续下滑，裂解价差强势或持续到12月。供应端，国内装置维持高开工，然而美国韩国的歧化单元亏损严重，经济性不足的情况下选择降负停车，出售甲苯、MX，其中GS135万吨PX装置开工率或受到影响。美亚窗口打开，后续物流或进一步向东。与此同时国内PTA装置原料供应紧张，逸盛宁波装置检修延长，另外关注恒力PTA装置开工情况。终端聚酯需求边际走弱，压缩下游利润头寸可继续参与。 所长首推 碳酸锂：短期走势偏强，关注Q1需求淡季的回调风险。从基本面来看，行业仍处于去库周期，与前期相比整体边际变化有限。当前现货市场成交清淡，下游对高位锂盐价格的接受度普遍不高，升贴水报价持续走弱。目前市场情绪高涨，在现实供需偏紧而远期需求向好预期尚未被证伪的背景下，预计短期价格仍将延续偏强态势。中期来看，重点关注一季度传统淡季中需求转弱可能导致去库速度放缓，以及盘面交易逻辑切换引发的潜在价格回调风险。 提醒：关注指数最高为★★★★ 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：降息预期回升7白银：震荡调整7铜：缺乏明确驱动，价格震荡9锌：LME累库11铅：库存减少，限制价格回落13锡：高位回落14铝：区间震荡16氧化铝：继续承压16铸造铝合金：跟随电解铝16镍：镍价破位下行，承压震荡运行18不锈钢：弱现实压制钢价，但下方难言广阔18碳酸锂：基本面变化有限，关注市场情绪变化20工业硅：以逢高布空思路为主22多晶硅：关注正套资金何时离场22铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高24螺纹钢：宽幅震荡25热轧卷板：宽幅震荡25硅铁：宽幅震荡27锰硅：宽幅震荡27焦炭：宽幅震荡29焦煤：宽幅震荡29原木：震荡反复30对二甲苯：供应收缩，挤压下游利润32PTA：单边震荡市，不追高32MEG：新装置投产，库存继续累积，供应压力仍存32橡胶：震荡运行34合成橡胶：震荡有支撑36沥青：窄幅震荡38PP：短期不追空，中期趋势仍有压力40烧碱：趋势仍有压力41纸浆：震荡运行42玻璃：原片价格平稳44甲醇：震荡偏弱，下方空间收窄45尿素：短期震荡有支撑47苯乙烯：关注乙苯增量，短期震荡49纯碱：现货市场变化不大50LPG：供需预期收紧，短期相对抗跌51 丙烯：现货走势偏强，盘面底部震荡51PVC：趋势仍有压力54燃料油：夜盘继续回调，仍然弱于低硫55低硫燃料油：弱势持续，外盘现货高低硫价差维持高点55集运指数（欧线）：震荡市56短纤：上游波动放大，短期震荡市59瓶片：上游波动放大，短期震荡市，加工费压缩59胶版印刷纸：低位震荡60纯苯：海外调油启动，短期震荡为主62棕榈油：反弹高度有限，关注产地去库进程63豆油：暂无突破驱动，区间震荡为主63豆粕：调整震荡65豆一：现货稳定，盘面调整震荡65玉米：震荡运行67白糖：偏弱运行69棉花：期价维持震荡走势70鸡蛋：近弱远强，反套格局72生猪：降温预期落地，压力逐步释放73花生：关注油厂动向74 2025年11月20日 黄金：降息预期回升 白银：震荡调整 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、加密货币盘中大跌。 2、美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。 3、美国10月非农不发布、11月报告意外在美联储12月会后发，市场预计年内可能没降息了！4、英伟达送惊喜，上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，黄仁勋称云GPU售罄。英伟达盘后一度涨6%。5、荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。中国商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离“撤销行政令”还有差距。6、沙特与美国签署人工智能战略合作伙伴关系。美国计划批准向沙特出售先进芯片，英伟达和AMD有望向中东供货。7、汇金系又一大动作！中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月20日 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。（华尔街见闻） 荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离“撤销行政令”还有差距。（华尔街见闻） 产业方面，秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，至240,995吨。2025 年前9个月，秘鲁铜产量约为204.8万吨，同比增长2.7%。（SMM） 马里马卡铜业公司（Marimaca Copper）称，其在智利安托法加斯塔大区的氧化铜矿项目已经获得环境许可，向矿山建设又迈了一步。（SMM） 国家统计局发布报告显示，中国2025年10月中国铜材产量为200.4万吨，环比下滑逾一成。高价对下游需求的抑制较为明显，铜材产量下滑。（SMM） 自由港公司计划7月前重启Grasberg矿生产，预计明年铜金产量持平于今年。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251120 锌：LME累库 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.以史为鉴，资本支出热潮何时沦为泡沫破灭？BCA Research复盘铁路、电气化、互联网、石油四次资本支出热潮，总结五大崩塌规律：忽视技术采用S型曲线、低估价格下跌、过度依赖债务、资产价格先于投资见顶、支出崩盘引发衰退。当前AI热潮已现警示信号——采用率停滞、Token价格跌超99%、企业债务激增、GPU成本下降。报告预警AI泡沫将在6至12个月内破灭，建议投资者短期中性、中期低配股票，关注分析师预期、GPU成本等前瞻指标。（华尔街见闻） 2.电力设备牛市“尚处于早期至中期”，摩根大通：美国电网升级尚未启动，中国企业有突破美国市场潜力。摩根大通认为，AI驱动的电力消费增长正在加速，供应端的极度紧张与需求端的结构性爆发——龙 头电力设备企业的订单积压量已达到营收的2.5至2.8倍，盈利可见度已锁定至2027-2028年。随着全球短缺持续，以及美国本土产能的缺口，具备成本优势和交付能力的亚洲及中国企业有望获得更多的市场份额，并享受海外高毛利带来的盈利跃升。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251120 铅：库存减少，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。（华尔街见闻） 荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离“撤销行政令”还有差距。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月20日 锡：高位回落 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、加密货币盘中大跌。 2、美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。 3、美国10月非农不发布、11月报告意外在美联储12月会后发，市场预计年内可能没降息了！ 4、英伟达送惊喜，上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，黄仁勋称云GPU售罄。英伟达盘后一度涨6%。 5、荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。中国商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离“撤销行政令”还有差距。 6、沙特与美国签署人工智能战略合作伙伴关系。美国计划批准向沙特出售先进芯片，英伟达和AMD有望向中东供货。 7、汇金系又一大动作！中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注