黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年11月16日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：需求转入淡季，钢价低位震荡 2、铁矿周度观点：产业链利润博弈，震荡反复 3、煤焦周度观点：供给预期调整，估值下修 4、铁合金观点：板块情绪扰动叠加基本面矛盾，价格宽幅震荡 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年11月16日 螺纹&热卷观点：需求转入淡季，钢价低位震荡 ◼逻辑：需求转入淡季，钢价低位震荡 宏观面：海外宏观：通胀和就业数据缺失，使得降息预期摇摆；国内宏观：国内政策进入真空期，考虑权益表现偏好，短期政策刺激概率有限； 黑色产业链：钢铁需求逐步进入淡季，叠加钢材库存偏高，钢厂利润大幅压缩，同时季节性检修增多，产业链转为供需双弱格局。热卷库存去化艰难，压制钢材整体反弹高度； 国内宏观：国内政策短期进入真空期 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现下滑，为了保证经济走出通缩螺旋，中长期需要需求端发力； 海外宏观：关键数据缺失，降息预期摇摆 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑，关注钢厂减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 黑色产业链：钢材供给依然维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 ◼上周上海螺纹现货价格3190（0）元/吨，01合约价格3053（+19）元/吨； ◼01合约基差137（-19）元/吨；01-05价差-52（+9）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求环比逐渐回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供需双减，库存水平健康 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周螺纹现货利润26（-7）元/吨，主力合约利润104（+44）元/吨； 华东螺纹谷电利润49（+48）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3260（0）元/吨，01合约期货价格3256（+11）元/吨； 01合约基差4（-11）元/吨；01-05价差-12（-3）元/吨； 热卷需求：需求旺季不旺 ◼家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺； 热卷需求：出口利润打开，出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供需双减，库存累积 MS周数据：钢厂减产，热卷产量下滑 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周热卷现货利润-63（-7）元/吨； ◼主力合约利润157（+36）元/吨； 品种价差结构：关注冷热价差扩大机会 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月16日 铁矿观点：产业链利润博弈，震荡反复 供应：高频现实发运数据有所回落，但同比依然高位；西芒杜正式投产； ◼需求：铁水阶段性反弹，高炉开工有所反复； ◼宏观层面：海外方面，美政府关门结束，但整体风偏尚未出现进一步向上突破，海内外尚未出现共振式利好。 ◼逻辑总结阐述：市场对于未来钢厂的开工和利润走势仍有一定分歧，原料需求压制所带来的成本下移主要集中在煤焦板块估值的回落，市场仍未给予钢厂足够的利润修复，因此铁矿在产业链的利润争夺进一步加强，为其估值带来支撑。 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格弱势震荡，收于772.50元/吨，持仓48.0万手，持仓增加7.90万手；日均成交量28.5万手，日均成交周环比+4.64万手。 现货价格表现 ◼现货价格随盘面周环比回升 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：环比下滑，同比偏高 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：BHP贡献近期主要发运增量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：南非发运开启季节性反弹 铁矿供给端–国内矿山 ◼近期国内矿山产能利用率表现趋稳 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量走势有所反复，港口进口矿疏港量亦环比走高。 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼铁矿价格表现坚挺，废-铁价差再度转弱 铁矿库存端：港口整体库存已逼近去年高度 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港口整体库存已逼近去年高度 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：煤焦估值回落，助力盘面利润修复 现货品类价差 ◼PB粉价格近期表现强势，可以看到卡粉-PB、PB-超特价差均呈现一定回归趋势，PB块-粉价差向下突破100，跌至近年新低。 盘面月差 ◼随着即期钢厂开工的反复，和未来市场趋于一致的宽松供给预期，1-5月差进一步向上扩大。 基差表现 ◼现货表现强势，基差水平扩大 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月16日 煤焦：供给预期调整，估值下修 ◆1、供应： 产地部分地区出现一定生产的环比修复，外蒙维持较高的通车量，但更重要的是，市场对于未来冬季的能源生产保供预期有所加强，供给端出现较大的预期调整。 2、需求： 焦煤成交热度大幅回落，线上竞拍的流拍率同样走高，焦企补库已达到相对健康水平，但下游钢厂高炉开工有所反复。 ◆3、宏观： 海外方面，美政府关门结束，但整体风偏尚未出现进一步向上突破，海内外尚未出现共振式利好。 4、观点总结阐述: ◆ 随着发改委再次重申对于能源生产保供的态度，市场对于未来的煤炭供给恢复预期有所加强，叠加前期走低的高炉开工数据，煤焦的需求空间同样受到一定压制，使得前期较高的煤焦估值近期出现较大回落。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比上升6.06万吨至142.19万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比上升7.23万吨至87.58万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存298.5万吨，周环比下降5.77万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 ◼焦煤：现货随盘面回落，基差窄幅震荡；◼焦炭：随着现货价格的回调，基差出现见顶迹象。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184金园园（联系人）从业资格号：F03134630日期：2025年11月16日 硅铁&锰硅观点：板块情绪扰动叠加基本面矛盾，价格宽幅震荡 ◼本周合金价格走势震荡，受主产区结算电价下行影响，成本重心小幅下移，但同时底部成本支撑较为明显。当前基本面矛盾继续累积，库存高企压制盘面高度，部分工厂已开展停炉减产，持续跟踪合金端的供应变动。 ◼宏观：国内：10月CPI同比转正，环比强于季节规律，PPI同比降幅连续3个月收窄；海外：美国政府停摆短期结束，市场交易主线转向降息，联储官员鹰派发言