黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年11月23日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：炼钢成本下移，钢价低位震荡 2、铁矿周度观点：需求与宏观风偏双重压制，高估值压力较大 3、煤焦周度观点：供给预期调整，估值下修 4、铁合金观点：原料端情绪降温，合金补跌偏弱 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年11月23日 螺纹&热卷观点：炼钢成本下移，钢价低位震荡 ◼逻辑：炼钢成本下移，钢价低位震荡 ◼宏观面：海外宏观：12月降息预期修正，流动性收缩，资产普跌；国内宏观：国内政策进入真空期，考虑权益表现偏好，短期政策刺激概率有限，此外，随着天气转寒，煤炭从“反内卷”交易转向“保供”交易，供给收缩预期改变，焦煤期货价格大幅下跌； ◼黑色产业链：钢铁需求逐步进入淡季，叠加钢材库存偏高，钢厂利润大幅压缩，同时季节性检修增多，产业链转为供需双弱格局。热卷库存去化艰难，压制钢材整体反弹高度； 国内宏观：国内政策短期进入真空期 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼年内A股权益资产表现亮眼，年底没有继续刺激提振市场情绪的必要。此外，随着天气转寒，煤炭从“反内卷”交易转向“保供”交易，供给收缩预期改变，焦煤期货价格大幅下跌； 海外宏观：12月降息预期修正，流动性收缩，资产普跌 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑，关注钢厂减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 黑色产业链：钢材供给依然维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 ◼上周上海螺纹现货价格3220（+30）元/吨，01合约价格3057（+4）元/吨； ◼01合约基差163（+26）元/吨；01-05价差-41（+11）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求环比逐渐回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供需维持低位，库存水平健康 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周螺纹现货利润26（0）元/吨，主力合约利润114（+10）元/吨； 华东螺纹谷电利润71（+22）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3270（+10）元/吨，01合约期货价格3270（+14）元/吨； 01合约基差0（-4）元/吨；01-05价差-4（+8）元/吨； 热卷需求：需求旺季不旺 ◼家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺； 热卷需求：出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：减产去库 MS周数据：钢厂减产，热卷产量维持低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周热卷现货利润-83（-20）元/吨； ◼主力合约利润177（+20）元/吨； 品种价差结构：冷热价差止盈 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月23日 铁矿观点：需求与宏观风偏双重压制，高估值压力较大 ◼供应：海外发运量再度走高，弥补前期的一定缺失；主流矿中福德士河贡献较大环比增量，非主流主要增量来自印度； ◼需求：高炉开工有所反复，但冬季需求恢复的高度或将较为有限； ◼宏观层面：近日海内外宏观风偏显著回调，科技等相关主题的风险资产估值大幅回落，国内估值亦出现显著下修。 ◼逻辑总结阐述：近期黑色估值的回调主要集中在煤焦板块，但考虑到持续宽松的铁矿供需格局，以及近期显著回调的海内外宏观风偏，铁矿相对偏高的估值或面临较大下修压力。 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡走强，收于785.50元/吨，持仓46.1万手，持仓减少1.99万手；日均成交量28.0万手，日均成交周环比-0.44万手。 现货价格表现 ◼现货价格依然相对坚挺 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：全球发货量再度走高，巴西运费回升 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：年底冲量驱动依然可期 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：印度发货量出现较大幅度的回升 铁矿供给端–国内矿山 西南地区产能利用率有所反复 铁矿需求端–下游 ◼下游开工有所反复，港口进口矿疏港量表现相对强势 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼废钢价格表现同样较为弱势，废-铁价差再次缩窄至0附近。 铁矿库存端：港口总库存升至去年同期水平附近 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港口总库存升至去年同期水平附近 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：双焦价格回调，助力盘面利润修复 现货品类价差 ◼PB粉价格近期表现强势，可以看到卡粉-PB、PB-超特价差均呈现一定回归趋势，PB块-粉价差向下突破100，跌至近年新低。 盘面月差 ◼1-5月差在高估值压力下出现一定向下修复。 基差表现 ◼通过不同合约的基差水平同样可以看到，目前远期主力05和09合约估值相对被压低 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月23日 煤焦：供给预期调整，估值下修 ◆1、供应： 国内产量小幅环比回升，但或受安检影响，部分地区仍有阶段性短暂停产；蒙煤供应延续高位运行，尤其近期甘其毛都通车辆同比增量显著。 2、需求： 或受看跌情绪影响，下游针对焦煤的补库兑现有限，但钢厂端开工情况有所反复，铁水产量依然偏高。 ◆3、宏观： 近日海内外宏观风偏显著回调，科技等相关主题的风险资产估值大幅回落，国内估值亦出现显著下修。 4、观点总结阐述: ◆ 近日发改委关于2026年煤炭长协签订的通知文件显示，对于上下游的销售与采购量长协覆盖比例依然维持着较高要求，市场对于上游能源生产保供预期和未来的煤炭供给恢复预期进一步加强，需求与宏观面未有显著利多驱动，煤焦估值继续下挫。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比上升13.62万吨至155.81万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比上升10.41万吨至97.99万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存291.5万吨，周环比下降7万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 ◼基差窄幅震荡，盘面近日相对坚挺，基差未能进一步突破前高。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184金园园（联系人）从业资格号：F03134630日期：2025年11月23日 硅铁&锰硅观点：原料端情绪降温，合金补跌偏弱 ◼本周合金价格受原料板块情绪影响，走势震荡偏弱，合金价格补跌，但同时底部支撑较为明显。当前锰硅基本面矛盾继续累积，库存高企压制盘面高度，部分工厂已开展