黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年11月02日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：淡季交易预期，关注反弹机会 2、铁矿周度观点：宏观预期向好，高位震荡 3、煤焦周度观点：供需现实偏紧，高位震荡 4、铁合金观点：板块情绪扰动叠加基本面矛盾，价格宽幅震荡 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年11月02日 螺纹&热卷观点：淡季交易预期，关注反弹机会 ◼逻辑：淡季交易预期，关注反弹机会 ◼宏观面：海外宏观：美国9月通胀超预期下滑，顺周期商品估值抬升；中美元首会晤结果良好，宏观环境阶段性好转；国内宏观：制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现下滑，为了保证经济走出通缩螺旋，中长期需要需求端发力。四中全会后国内主线再度转向“反内卷”交易； ◼黑色产业链：旺季需求表现为旺季不旺。平衡表视角，若要保证库存不增加，只能通过减少供给实现，而其充分必要条件就是价格下跌，利润压缩。电炉用的废钢是高成本铁元素，属于供给边际，谷电亏损，产业链端关注电炉减产节奏。 国内宏观：中美元首会晤良好，宏观环境阶段性好转 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现下滑，为了保证经济走出通缩螺旋，中长期需要需求端发力。四中全会后国内主线再度转向“反内卷”交易； ◼中美元首会晤结果良好，宏观环境阶段性好转：农产品采购、芬太尼关税降至10%、稀土与贸易协定一年一签且大概率会续签、特朗普将于4月访华，中方领导人之后会访美。 海外宏观：美国9月通胀超预期下滑，顺周期商品估值抬升 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑，关注钢厂减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 废钢依然是高成本铁元素，关注电炉减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 ◼上周上海螺纹现货价格3230（+30）元/吨，01合约价格3106（+60）元/吨； ◼01合约基差124（-30）元/吨；01-05价差-60（+3）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求季节性回升，但处于同期低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供给低位需求增加，库存水平健康 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：限产预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周螺纹现货利润52（-37）元/吨，主力合约利润59（-3）元/吨； 华东螺纹谷电利润40（-7）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3330（+40）元/吨，01合约期货价格3308（+58）元/吨； ◼01合约基差22（-18）元/吨；01-05价差-10（+5）元/吨； 热卷需求：需求旺季不旺 ◼家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺； 热卷需求：出口利润打开，出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：需求回升，库存去化 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：限产预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周热卷现货利润-8（-26）元/吨； ◼主力合约利润111（-5）元/吨； 品种价差结构：关注冷热价差扩大机会 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月2日 铁矿观点：宏观预期向好，高位震荡 ◼供应：年底冲量趋势持续兑现，海外发运高位运行； ◼需求：铁水开启相对大幅度的环比下挫，目前已接近去年同期水平； ◼宏观层面：海外方面，中美元首会面如期而至，且多项共识与关税的延期均为前期摩擦降温；国内方面，市场对于十五五规划建议稿的内容倾向性仍有较高关注，反内卷的主题交易或影响着未来煤焦和钢铁供给侧的预期边际变化。 ◼逻辑总结阐述：矿价近期的反弹驱动力主要来自宏观预期的进一步走强，且近日海内外宏观利好有共振趋势，铁矿期价也随其他大类资产（如权益板块）反弹回升；但后续随着港口累库趋势的延续，其产业现实基本面或压制矿价上方空间。 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡走强，收于800.0元/吨，持仓54.0万手，持仓减少2.54万手；日均成交量33.6万手，日均成交周环比+5.5万手。 现货价格表现 ◼现货价格随盘面周环比回升 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：巴西发运同环比走高 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：巴西发运同环比走高 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：主要国家均呈环比下降趋势 铁矿供给端–国内矿山 随着西南地区开工的持续回升，国产矿整体产能利用率亦有缓慢回升势头 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量已下降至接近去年同期水平 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼高炉原料价格的再度走强使得铁水成本再度抬头，废-铁价差也再度收缩 铁矿库存端：港口累库趋势延续 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港口累库趋势延续 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：原料持续偏强，利润继续下挫 现货品类价差 ◼PB粉价格近期表现强势，可以看到卡粉-PB、PB-超特、PB块粉价差均呈现一定回归趋势。 盘面月差 ◼正套月差估值同比相对偏高，但整体缺乏启动，基本面现实与预期均处于相对宽松状态。 基差表现 ◼预期盖过现实，基差出现一定环比收敛 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月2日 煤焦：供需现实偏紧，高位震荡 ◆1、供应： 产地现实供给情况依然不及预期，但随着北方冬季降温的持续兑现，发改委在对外发布会上对于“提升供应能力”再次有所强调，与反内卷的主题博弈或在未来使得供给预期有所摇摆。 2、需求： 产地交投氛围依然偏暖，且随着下游焦炭进一步提涨预期的加强，或对于高价煤需求形成一定支撑。 ◆3、宏观： 海外方面，中美元首会面如期而至，且多项共识与关税的延期均为前期摩擦降温；国内方面，市场对于十五五规划建议稿的内容倾向性仍有较高关注，反内卷的主题交易或影响着未来供给侧的预期边际变化。 4、观点总结阐述: ◆ 现实供需偏紧，现货价格延续强势；叠加海内外宏观层面风险偏好的持续走高以及国内反内卷相关主题交易的反复，煤焦估值短期或延续高位震荡态势。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比下降17.04万吨至131.98万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比下降9.17万吨至81.12万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存290.15万吨，周环比上升14.50万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 现货跟随盘面，基差再度走高。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184金园园（联系人）从业资格号：F03134630日期：2025年11月2日 硅铁&锰硅观点：板块情绪扰动叠加基本面矛盾，价格宽幅震荡 ◼本周合金价格受宏观及板块情绪双重影响，价格走势震荡。当前基本面矛盾继续累积，需持续跟踪合金端的需求变动。 ◼宏观：国内：商务部等5部