黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年08月17日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：市场情绪缓和，钢价震荡运行 2、铁矿石观点：短期期价仍有宏微观支撑 3、煤焦观点：上游供给边际转松，但尚难扭转基本面整体走向 4、铁合金观点：市场交易逐步回归基本面，合金走势震荡 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色高级分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年08月17日 螺纹&热卷观点：市场情绪缓和，钢价震荡运行 ◼逻辑：焦煤交易所再度限仓，同时经济日报发文反内卷不会推动物价普遍上涨，市场情绪有所缓和； ◼宏观面：海外宏观：美国PPI同比飙升3.3%，环比涨幅创两年纪录，显示生产者压力加剧，9月超预期降息被修正；国内宏观：反内卷交易阶段性降温。7月30日政治局会议，关于反内卷，较7月1日财经委会议去除了“低价无序竞争”中的“低价”二字，“推动落后产能有序退出”变成“推进重点行业产能治理”，强调“推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争。焦煤交易所再度限仓，叠加现货流拍率增加，上游煤矿累库，预期正反馈交易转弱。 ◼黑色产业链：淡季钢铁需求持平，钢材利润尚可，钢材库存偏低，废钢日耗回升、铁水下行缓慢，负反馈传导不畅。 国内宏观：反内卷文字表述修正，政策预期缓和 ◼中央加杠杆=货币政策+财政政策=通胀。9月24日国新办发布会释放出诸多房地产利好政策；9月26日中共中央政治局会议进一步提振市场预期；11月8日人大常委会，12+万亿债务置换； ◼4月28日政治局会议：并无超预期政策发布； ◼7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼7月30日政治局会议：关于反内卷，较7月1日财经委会议去除了“低价无序竞争”中的“低价”二字，“推动落后产能有序退出”变成“推进重点行业产能治理”，强调“推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争； 海外宏观：PPI数据意外回升，9月超预期降息被修正 黑色产业链：需求维持，利润尚可，铁水下行缓慢，负反馈传导不畅 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差：价差靠近无风险窗口，反套止盈 ◼上周上海螺纹现货价格3320（-20）元/吨，主力期货价格3188（-25）元/吨； 主力合约基差132（+5）元/吨；10-01价差-81（-8）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求处于淡季，水泥出货量等指标季节性下滑 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：高利润刺激钢厂复产，钢材库存累积 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周螺纹现货利润226（-63）元/吨，主力合约利润207（-42）元/吨； 华东螺纹谷电利润126（-54）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差：反套止盈离场，关注正套 ◼上周上海热卷现货价格3460（+10）元/吨，主力期货价格3439（+11）元/吨； 主力合约基差21（-1）元/吨；10-01价差7（+8）元/吨； 热卷需求：需求环比转弱 ◼美国宣布23日起对钢制家电加征关税洗衣机冰箱在列。2024年中国冰箱出口量的24%、洗衣机出口量的5%是出口到美国。 白色家电生产进入季节性淡季，热卷需求环比转弱； 热卷需求：内外价差收敛，出口窗口关闭 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：投机需求下滑，热卷累库加快 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周热卷现货利润200（-31）元/吨 ◼主力合约利润308（-6）元/吨； 品种价差结构：关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年8月17日 铁矿石观点：短期期价仍有宏微观支撑 ◼供应：近期全球整体发运表现相对平稳，从结构性上来看：主流中澳巴略有分化，力拓发运持续追赶去年进度；非主流中印发运表现相对疲弱，秘事故后发运恢复高度有限，乌迎来去年11月以来的首次对外发运 宏观层面：中美关税加征在市场充分预期之下继续延期，但近期部分国家针对钢铁产品关税的加征消息再次有所发酵 ◼逻辑总结阐述：前期黑色板块估值随着高亢的预期持续震荡推高，但本周周中随着下游基本面数据的揭露和交易情绪在交易所监管措施下的降温，黑色商品价格的追高热度有所回落；但其他大类资产板块所反映出的宏观预期表现难言转弱，叠加下游钢厂生产端的活跃表现，矿价短期仍存较强支撑 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格本周先涨后跌，收于776.0元/吨，持仓44.7万手，持仓增加9.2万手；日均成交量25.8万手，日均成交周环比+11.9万手。 现货价格表现 ◼进口现货同样周环比略微收涨，其中高卡卡粉价格涨幅较大 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：澳巴发运再度分化，运费走势呼应 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：近期力拓发运连续环比回升 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：印度发运表现近期持续偏弱 ◼据Eikon数据追踪，印度前33W发运累计同比降幅超900万吨，相比之下，南非和加拿大分别录得相对持平和+120万吨的表现 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：秘恢复有限，乌W33迎来海外发运 ◼秘鲁近期发运恢复程度有限◼乌克兰迎来去年11月以来的首船发运 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–国内矿山 ◼国内矿山的整体产能利用率随着华北地区的恢复而录得环比回升 铁矿需求端–下游 ◼铁水与五大材产量依然维持在相对高位，较去年同期显现出幅度较大的增量，支撑着铁矿现货的即期需求（港口疏港量亦有所印证） 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼近期废钢到货量同环比均录得较大增幅，但废钢现货价格粘性较高，本周环比微幅增长，铁水成本涨幅相对更大，废铁价差延续走弱态势。 铁矿库存端：粉矿库存连续回升，港口去库态势有所放缓 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：粉矿库存连续回升，港口去库态势有所放缓 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：钢厂高开工维持的背后是成材正利润的收缩 现货品类价差 ◼近期进口高品矿卡粉与国产铁精矿价格涨幅较大，因此卡粉-PB价差与唐山铁精粉-PB价差均有所扩大 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 盘面月差 ◼近期盘面切换主力合约，且对于明年的1、5月合约而言，基本面驱动的相对强弱方向并不充分明确，1-5价差本周运行相对平稳 基差表现 ◼随着到期日的临近，09合约基差逐步向平水靠近，01与05基差亦环比小幅收缩，但基本与去年同期基差幅度相当 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年8月17日 煤焦：上游供给边际转松，但尚难扭转基本面整体走向 ◆1、供应： 上游原煤产量边际降幅有所收窄，汾渭原煤产量周环比小幅下降2.31万吨至856.64万吨；进口蒙煤方面，三大口岸通车量仍在近年同比高位。 2、需求： 下游及投机环节延续谨慎态度，本周线上流拍率进一步抬升，部分高价资源报价陆续下调；但铁水产量依然维持相对偏高水平，且焦化利润在六轮提涨落地后有所修复。 3、宏观： ◆ 钢材相关的反倾销税（日韩）和关税（美国针对钢铁和铝）加征消息冲击未来下游出口需求预期。 4、观点总结阐述: 虽然最上游供给端边际些许转松，且部分环节出现一定焦煤累库现象，但焦煤整体基本面的绝对水平依然中性偏紧，叠加焦炭向上修复的利润和下游铁水偏高的产量，以及宏观层面较为高亢的预期，短期煤焦价格深跌空间有限。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比下降1.69万吨至187.18万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比下降0.15万吨至111.89万吨 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存255.49万吨，周环比减少21.85万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰