国泰君安期货黑色金属周报合集

钢材观点：成本支撑减弱，钢价小幅下跌

• 逻辑：成本支撑减弱，钢价小幅下跌。宏观环境整体偏暖，但钢材供需双弱，库存健康，成本下移恐拖累钢材价格小幅下跌。
• 上行驱动：黑色商品对宏观刺激脱敏，上行突破依靠成本推动，如政策约束煤炭供给收缩；铁矿石供给端突发扰动等。
• 下行驱动：铁矿高库存流动性释放，现货带领期货下跌。
• 螺纹钢基本面：基差价差反套，弱现实强预期。新房成交维持低位，市场信心依然低迷。供需双弱，库存健康。
• 热轧卷板基本面：基差价差反套，弱现实强预期。需求平淡，利润窗口打开，出港反弹。供需双降，库存顺利去化。

铁矿石观点：补库接近尾声，需求预期转弱

• 逻辑：钢厂冬储补库接近尾声，需求预期转弱，矿价承压。
• 供给：主流和非主流发运均在回升，海漂加快到港，矿石供给显著回升。
• 需求：铁水走平，刚需波动小，但钢厂冬储补库接近尾声，需求预期转弱。
• 库存：供需双增格局，但海漂加快到港，导致铁矿石港口库存持续走高。
• 价格价差：PB粉现货价格761元/吨，05合约价格760.5元/吨，05合约基差33元/吨，05-09价差18元/吨。

煤焦观点：基本面供需双弱，情绪面占主导

• 供应：国内供应有所增量，但临近春节，产地已有个别放假停产煤矿，产地后续供应将持续收窄。进口方面仍处高位。
• 需求：钢厂日均铁水略增，盈利率持平，焦企钢厂盈利水平一般，炼焦煤刚需难有提振。
• 库存：焦煤各环节总库存环比增，下游用煤企业仍延续补库行情。
• 观点总结：期货跌幅或领先于现货，整体以修复基差的方式去呈现。现货价格取决于钢厂复产情况，铁水预计2-3月份将逐步攀升。国内供应释放或有难度，总供应矛盾并不明显。盘面压力或更为显著，市场交易旺季不旺的情绪较为浓厚。

铁合金观点：成本端现实与预期博弈，价格走势震荡

• 宏观：国内国债净买入规模为1000亿元，央行对于债市和资金面的呵护意图较为明显。
• 微观：铁水产量环比抬升，节前钢厂对合金补库行为基本完毕，对原料需求表现偏弱。
• 基本面：硅铁端供应小幅回升，基本面压力尚可；锰硅端受南方地区减产影响供应下滑，供应收缩，显性库存仍大幅增加，供需矛盾逐步累积。
• 成本端：1月宁夏结算电费下移，短期成本略有松动，锰硅矿端远期报价依旧抬升，叠加南非矿山供应2月存收紧预期，天津港南非矿价坚挺。
• 价格走势：短期内双硅价格将在成本底部支撑与现实需求压力中维持区间震荡。

动力煤观点：印尼或3月完成生产额度审批，节前煤价仍以稳为主

• 供应：煤矿陆续放假，供应呈收缩趋势。预计2026年煤炭产能增量或收窄。
• 需求：下游工厂陆续放假，需求表现一般。未来十天中东部地区气温逐步回升，短期暂无寒潮天气驱动，工业用电趋于下降，日耗回落明显。
• 库存：港口发运量偏低，库存持续下降，但需求支撑较弱，价格上涨持续性不足。
• 短期逻辑：国内市场表现为供需双弱格局，节前煤价仍以稳为主。上游民营小矿陆续放假停产，产地供应呈偏紧趋势；港口库存持续去化，情绪有所提振；需求方面，短期暂无寒潮天气驱动，工业用电趋于走弱，下游补库进入尾声。
• 中长期展望：新能源对火电替代仍将继续，火电逐渐成为调节性电源，电力系统煤炭需求将在十五五期间达峰并逐渐回落，需求中长期走弱背景下，供应端思路转变，由保供增产转向稳产稳价。