国泰君安期货-黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年10月12日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：弱现实叠加预期转弱，钢价小幅回调 2、铁矿周度观点：宏观风偏显著回调，估值承压 3、煤焦周度观点：宏观预期反复，或延续弱势震荡 4、铁合金观点：市场观望情绪浓厚，合金价格走势震荡 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色高级分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年10月12日 螺纹&热卷观点：弱现实叠加预期转弱，钢价小幅回调 ◼逻辑：弱现实叠加预期转弱，钢价小幅回调 ◼宏观面：海外宏观：特朗普发文增收中美关税，导致需求承压叠加通胀有回升风险，顺周期商品承压；国内宏观：制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现一定下滑，为了保证GDP目标以及走出通缩螺旋，需要需求端再度发力，政策上等待四中全会和十五五规划蓝图； ◼黑色产业链：旺季需求表现为旺季不旺。平衡表视角，若要保证库存不增加，只能通过减少供给实现，而其充分必要条件就是价格下跌，利润压缩。电炉用的废钢是高成本铁元素，属于供给边际，产业链端关注电炉减产节奏。 国内宏观：供给端投资下滑，期待需求端发力 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现一定下滑，为了保证GDP目标以及走出通缩螺旋，需要需求端再度发力，政策上等待四中全会和十五五规划蓝图； 海外宏观：关税再升级，顺周期商品承压 黑色产业链：需求旺季不旺，关注电炉减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 ◼上周上海螺纹现货价格3250（+20）元/吨，01合约价格3103（+31）元/吨； ◼01合约基差147（-11）元/吨；01-05价差-56（0）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求季节性回升，但处于同期低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：假日影响，供需双弱 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 废钢依然是高成本铁元素，关注电炉减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：限产政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周螺纹现货利润129（-15）元/吨，主力合约利润124（-13）元/吨； 华东螺纹谷电利润86（+21）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3350（+20）元/吨，01合约期货价格3285（+32）元/吨； ◼01合约基差65（-12）元/吨；01-05价差-7（-1）元/吨； 热卷需求：需求旺季不旺 ◼家电、汽车行业排产不佳，警惕“金九银十”需求旺季不旺； 热卷需求：出口利润打开，出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：需求大幅下滑，库存超预期累积 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周热卷现货利润67（-15）元/吨； ◼主力合约利润156（-12）元/吨； 品种价差结构：关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年10月12日 铁矿观点：宏观风偏显著回调，估值承压 ◼供应：海外发运较前高有所回落，中矿-BHP谈判事件演绎方向仍可能有变数，西芒杜假期事故对未来投产影响或相对较小； ◼需求：铁水依然维持在相对高位，但对矿价的边际影响有所减弱； ◼宏观层面：中美贸易博弈或再度升级，全球海内外市场风险偏好高位回落，海外风险资产已在周五晚上出现估值上的大幅下挫，黑色估值同样面临较大回调压力。 ◼逻辑总结阐述：矿的供给端近期新闻事件等消息不断，但短期均较难看到太多具体量级的实质影响，周五晚上中美贸易摩擦或有升级迹象，海外风险资产估值出现显著回撤，预计下周国内黑色商品等风险资产估值或将同样受到较大负面影响。 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡偏强，收于795.0元/吨，持仓47.6万手，持仓增加2.88万手；日均成交量23.3万手，日均成交周环比-5.12万手。 现货价格表现 ◼节后现货价格微涨 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：近期发运较前高水平有所回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：近期发运较前高水平有所回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：秘鲁和乌克兰发运尚未恢复 铁矿供给端–国内矿山 ◼西南地区的国产矿山产能利用率在节后仍在下降 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量和进口矿的疏港量依然维持在相对高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼废钢到货尚未恢复至节前水平；考虑到下周矿价可能面临的回调风险，预计废铁价差或将再次走阔 铁矿库存端：港库拐点尚未到来 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港库拐点尚未到来 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：利润指标仍处于下行态势 现货品类价差 ◼现货品种价差近期表现相对趋稳 盘面月差 ◼正套月差估值同比相对偏高，近期可关注宏观风偏回调带来的月差收窄机会。 基差表现 ◼基差近期波动相对较小 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年10月12日 煤焦：宏观预期反复，或延续弱势震荡 ◆1、供应： 产地小部分煤矿因假期出现短暂停产，国内供应小幅环比下降；蒙煤进口通车量尚未恢复至假期前的高位水平。 ◆2、需求： 经历了节前补库操作的兑现，节后需求表现相对偏弱，交投氛围相对偏冷清。 ◆3、宏观： 中美贸易博弈或再度升级，全球海内外市场风险偏好高位回落，海外风险资产已在周五晚上出现估值上的大幅下挫，黑色估值同样面临较大回调压力。 ◆4、观点总结阐述: 煤焦基本面呈供需双弱态势，供需边际矛盾相对较小，叠加反内卷相关预期阶段性的充分计价，目前盘面估值或再度由宏观层面因素所主导，中美贸易相关问题上的博弈激烈程度近日有所增加，风偏的回落或将对黑色及煤焦估值产生较大冲击。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比上升2.72万吨至165.05万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比上升6.48万吨至111.16万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存294.99万吨，周环比上升12.8万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 ◼盘面近期表现偏弱，焦煤现货已升水01合约。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184金园园（联系人）从业资格号：F03134630日期：2025年10月12日 硅铁&锰硅观点：市场观望情绪浓厚，合金价格走势震荡 ◼本周锰矿价格坚挺，锰硅波动幅度有限，硅铁价格受基本面压力影响走势震荡偏弱，合金市场当前仍以观望为主。